Краткое содержание анализа
В четвертом квартале 2025 года компания Xpeng Motors впервые за свою историю зафиксировала прибыль в одном квартале (чистая прибыль составила 380 миллионов юаней), однако в первом квартале 2026 года убыток составил 1,78 миллиарда юаней, а во втором квартале — 1,34 миллиарда юаней, что свидетельствует о кратковременности этого успеха. Компания активно инвестирует в разработку роботов-антропоморфов и только что привлекла финансирование в размере более 900 миллионов долларов (после инвестиций оценка компании составила 6,3 миллиарда долларов), однако бизнес с роботами по-прежнему находится в убыточном состоянии, и перспективы его коммерциализации неясны. Xpeng сталкивается с двойными вызовами: нестабильность прибыльности автомобильного бизнеса, требующая поддержки за счет неосновных видов деятельности (технические услуги, продажа углеродных квот); а также длительные инвестиции в робототехнику с длительным периодом возврата инвестиций, при этом необходимо участвовать в этом рынке, чтобы не отстать от конкурентов.
I. Прибыльность автомобильного бизнеса: хрупкое равновесие
Прибыль Xpeng в четвертом квартале 2025 года была скорее случайностью, чем признаком стабильной прибыльности. Основной источник прибыли — 840 миллионов юаней от «других доходов» (в основном государственных субсидий), в то время как операционные расходы составили 40 миллионов юаней. В первом квартале 2026 года объем продаж снизился на 46%, и дополнительные доходы от технических услуг и продажи углеродных квот исчезли, в результате чего убыток достиг 1,78 миллиарда юаней. Хотя во втором квартале объем продаж восстановился, совокупные расходы на исследования и разработки и управление продажами составили 5,4 миллиарда юаней, что привело к убытку в 1,34 миллиарда юаней.
Простой пример: Это как если бы вы владели магазином молочного чая и время от времени зарабатывали на продаже сувениров (например, чашек), но основной бизнес не приносил прибыли. Как только продажи сувениров снижаются, начинается убыток. Основной бизнес Xpeng (продажа автомобилей) еще не стал прибыльным, и прибыль зависит от «побочных» источников доходов, что делает ситуацию крайне нестабильной.
II. «Иллюзия» высокой валовой прибыльности
Валовая прибыльность Xpeng во втором квартале составила 20,7%, что кажется впечатляющим показателем, но при более детальном анализе:
- Автомобильный бизнес: доходы — 17,05 миллиарда юаней, валовая прибыльность — всего 12,1% (малая прибыль от продажи одного автомобиля);
- Услуги и прочее: доходы — 2,7 миллиарда юаней (менее 20% от общего объема продаж), но валовая прибыльность составила 75,1%, что составляет почти половину общей валовой прибыли.
Эта высокая валовая прибыльность обусловлена техническими услугами (поставками технологий другим компаниям) и продажей углеродных квот, однако оба этих источника нестабильны: технические услуги не предоставляются каждый квартал, а цены на углеродные квоты могут колебаться. Фактические результаты: основной бизнес Xpeng по-прежнему работает с низкой прибыльностью, и высокая валовая прибыльность обусловлена деятельностью «побочных» направлений.
III. Инвестиции в робототехнику: не спонтанное решение, а необходимость
Почему Xpeng, только начав получать прибыль от автомобильного бизнеса, сразу же инвестирует в робототехнику?
1. Технические преимущества: технологии автономного вождения и робототехники имеют схожие аспекты (восприятие окружающей среды, чипы, аккумуляторы); степень совпадения в цепочках поставок составляет 85% (например, поставщики компонентов для роботов и автомобилей используют одни и те же ресурсы, что снижает затраты);
2. Конкуренция на рынке: компания Xiaomi уже занимается разработкой роботов, компания Li Auto возобновила исследования в этой области, а NIO инвестирует в компании, работающие в сфере интеллектуальных роботов. Если Xpeng будет ждать стабильности автомобильного бизнеса, конкуренты займут все возможные позиции;
3. Долгосрочные цели: Хэ Сяопэн хочет превратить Xpeng из автомобильной компании в компанию, специализирующуюся на искусственном интеллекте, а роботы являются ключевым инструментом для реализации этих целей.
Простой пример: производители смартфонов начали выпускать смарт-часы задолго до того, как они стали прибыльными, потому что боялись остаться без конкурентных преимуществ в будущем. Роботы могут стать следующими «интеллектуальными устройствами», и Xpeng не хочет упустить этот шанс.
IV. Бизнес с роботами: кажется многообещающим, но до прибыльности еще далеко
Бизнес с роботами сталкивается с двумя основными проблемами:
1. Технические сложности: автономное вождение работает в определенных условиях (дороги, парковки), в то время как роботы должны использоваться дома и на производстве для выполнения различных задач, что увеличивает сложность разработок; Маск заявил, что разработка робота Optimus сложнее, чем автомобиля Model X;
2 Медленная коммерциализация: рынок роботов-антропоморфов пока небольшой: компания Yushu Technology произвела 18 тысяч единиц роботов, а доходы составили всего 1,7 миллиарда юаней в 2025 году, тогда как доходы Xpeng от продажи автомобилей в том же году составили 68,4 миллиарда юаней (в 40 раз больше). По прогнозам Goldman Sachs, к 2027 году глобальные объемы производства увеличатся до 76 тысяч единиц, а к 2032 году — до 500 тысяч единиц.
Кроме того, бизнес с роботами по-прежнему убыточен: в 2024 году убыток составил 87 миллионов юаней, в 2025 году — 369 миллионов юаней, а по состоянию на март 2026 года чистый долг компании составил 447 миллионов юаней. Полученные 900 миллионов долларов в рамках финансирования включают 200 миллионов от собственных средств компании и 100 миллионов от руководства; внешние инвестиции ограничены.
V. Финансовое состояние компании
Финансовое состояние Xpeng остается напряженным из-за высоких затрат на исследования и разработки, а также нестабильности рынков. Компания сталкивается с трудностями при получении кредитов и финансирования, что ограничивает ее возможности для дальнейшего развития.