2026年上半期の中国の新興自動車メーカーの財務報告から見える重要な矛盾
2026年上半期の中国の新興自動車メーカーの財務報告から、一つの重要な矛盾が明らかになりました。それは、「販売台数と利益の乖離」です。最も多くの車を売った零跑（35.6万台）でさえ、1台あたりの利益は600元に満たない状態です。かつて利益を上げていた理想は半年で40億元の損失を出し、小鹏は技術の販売によって粗利率を維持していますが、本業は依然として赤字です。小米はグループからの支援に依存しており、車を多く売るほど損失が増えています。これらの背景には、価格戦争、製品の低価格化、原材料コストの高騰という三重の圧力があり、「低品質な規模」（販売台数を増やすために価格を下げるが、利益が上がらない）が原因です。この「低品質な規模」の時代は終わりを迎え、新興メーカーは「精緻な経営」に転換する必要があります。つまり、実際の利益と持続可能性に注目し、単に販売台数を増やすだけではなく、より質の高い成長を目指す必要があります。
なぜ販売台数が増えても利益が上がらないのか？「規模＝利益」という古い考え方が崩れる三つの理由
過去には業界全体で「販売台数が増えればコストが分散し、利益が上がる」という考え方が一般的でしたが、現在ではその関係が崩れています。その理由は以下の三つです：
1. 価格戦争による利益の圧迫：2026年第1四半期の業界全体の粗利率はわずか3.2％で、すべてのブランドがシェアを奪うために価格を下げており、1台あたりの利益は極端に低下しています（例えば零跑の1台あたりの利益は600元で、これはティーカップ1杯分の価格に相当します）。
2. 製品の低価格化による粗利率の低下：理想は安価なi6で市場を拡大し、零跑はBシリーズで販売台数を増やし、小米はSU7の標準版で市場に参入しています。これらの低価格の車種は販売台数を増やしていますが、全体の粗利率を下げています。
3. 原材料コストの高騰：バッテリー用の炭酸リチウムの価格は9万～11万元/トンで変動しており、チップも不足しており、コストを下げることができません。
これら三つの圧力が重なることで、規模が大きくなるほど現金が急速に消費され、「多く売るほど損失が増える」という低品質な循環に陥っています。
何が「低品質な規模」か？4つの指標で判断する
単に販売台数が多いからといって「良い規模」とは限りません。「低品質な規模」には4つの判断基準があります（2つ以上該当する場合が該当します）：
1. 新しい車種の粗利率が平均を下回る：例えば理想のi6の粗利率は他の車種よりも低く、全体の水準を下げています。
2. 販売台数は増えても粗利率が継続的に低下する：零跑の販売台数は60％増加しましたが、粗利率は14.1％から11.7％に低下しました。
3. 新たに発生するコストをカバーできない：新しい車を売って得た利益では、研究開発や販売チャネルのコストを賄うことができません。
4. キャッシュフローが外部収入に依存する：例えば小鹏のキャッシュフローの改善は、車の販売ではなく技術の販売によるものです。
これら4つの指標を使って4つの企業を見ると、どの企業もある程度「低品質な規模」に陥っています。
4つの新興メーカーの生存戦略
4つの企業はそれぞれ異なる生存戦略を取っていますが、それぞれに課題があります：
- 理想：粗利率の回復を目指すタイプ。かつては新興メーカーの中で唯一安定して利益を上げていましたが、現在は赤字です。i6の影響で平均価格が下がり、電気自動車の開発に多くの投資が必要です。利益を回復するには、粗利率を15％以上に引き上げるか、四半期の販売台数を9.8万台から15.5万台に増やす必要がありますが、どちらも難しいです。
- 零跑：規模の拡大によるコストの分散を目指すタイプ。唯一継続的に利益を上げていますが、利益は非常に少ない（1台あたり600元）。輸出によって市場を拡大していますが、海外の販売チャネルはStellantisが支配しており、利益を譲渡する必要があります。輸出の割合がさらに増えると、粗利率は10％を下回る可能性があり、「量で利益を稼ぐ」戦略は危険です。
- 小鹏：技術の収益化を目指すタイプ。車の納車台数は15％減少しましたが、粗利率は20.6％に上昇しました。これは技術を他社に販売することによるものです（技術サービスの粗利率は75％）。しかし、本業の車の販売は依然として赤字であり、技術収入だけでは全体の損失を補うことができません。本業が自力で利益を上げることができるかが鍵です。
- 小米：グループからの支援に依存するタイプ。車を多く売るほど損失が増えています（第2四半期には26億元の損失）。しかし、スマートフォン事業が収益源となっています。年間目標は55万台ですが、7月までに22万台しか達成できておらず、新しい車種の澎程は月間4.5万台の販売が必要です。自動車事業がいつ自力で利益を上げられるかが鍵です。そうでなければ、「無限の資源」を持っていても長期間は持たないでしょう。
低品質な規模の時代は終わり、「精緻な経営」が求められる
現在の資本市場では、「量で利益を稼ぐ」という戦略はもはや受け入れられていません。新興メーカーの生死の分かれ道は、「100万台の販売を達成する」ことではなく、以下の3つの問題にかかっています：「1台あたりの利益はいくらか？持続的に利益を上げることができるか？次の投資に十分な利益があるか？」
各企業には明確な評価基準があります：
- 理想：車両の粗利率を15％以上に回復できるか？
- 零跑：海外展開によって1台あたりの利益を向上させることができるか？
- 小鹏：技術サービスの収入が持続できるか、本業の粗利率を独立して改善できるか？
- 小米：1台あたりの損失を継続的に縮小できるか、新しい車種の澎程が粗利率を下げないようにできるか？
これらの基準に基づいて各企業を評価すると、どの企業もある程度「低品質な規模」の問題に直面しています。誰もが高い粗利率の車種に頼って販売台数を増やし続けるなら、次の財務報告でその代償を支払うことになるでしょう。精緻な経営と実際の利益を追求する時代が始まりました。これらの数字こそが、各ブランドの真実をより正確に示しており、新興メーカーの下半期の生死を決定するでしょう。