核心内容の要約
特步の2026年上半期の財務報告書は、「氷と火のような対照的な状況」を示しています。一方で、高級ブランドのソコニーや海外事業は急速に成長しており（ソコニーが属するプロスポーツ事業の収入は11.4％増加し、海外収入は倍増）、グループ全体の毛利率は5年間で最高の46.4％を記録し、キャッシュフローも十分にあります。しかし、一方で、グループの総収入は0.6％減少し、純利益は約1億元減少しました。これは急増した運営費用によるものであり、メインブランドは靴への依存度や市場の競争激化という懸念に直面しています。本質的に、特步は「高級ブランドの突破とチャネルの転換」という苦痛の時期にあります。ソコニーは高級ブランドを運営する能力を証明しましたが、グループ全体の成長を支える次の成長曲線を見つける必要があります。
1. ソコニー：特步の高級ブランドの切り札
ソコニーは現在、特步が最も誇る「新しいストーリー」です。ソコニーは特步を高単価の市場に導き（毛利率は55.5％で、メインブランドよりも10ポイント高い）、プロランニングコミュニティでの地位を確立しました。上半期には厦門マラソンや武漢マラソンで国際ブランドの中で着用率が第1位となり、総合ランキングでもトップ3に入りました。
しかし、ソコニーの「短所」も明らかです。規模が小さいことです。上半期のプロスポーツ事業（ソコニーとマイレーを含む）の収入は8.75億元で、グループ総収入の12.9％に過ぎません。メインブランドの大衆向けスポーツ事業が1.33億元減少した中で、ソコニーはその9000万元しか補うことができませんでした。また、その営業利益率は10.4％（メインブランドの18.9％に比べて大幅に低い）であり、高級化には多くの費用がかかります。核心的な商業エリアの高い賃貸料、洗練された装飾、イベントマーケティング、新しい製品カテゴリーの研究開発費用などがその原因です。
現在、ソコニーの拡大戦略は「急速な店舗開設」から「品質向上と効率化」へと変わっています。上半期には新たに5店舗しか開設されませんでしたが、香港のK11にはイメージ店を開設し、高級都市の核心的な商業エリアをターゲットにしています。これは、今後は店舗の坪効率やリピーターの獲得によって成長を図る必要があることを意味し、以前よりも難しくなりましたが、より健全な方法です。
2. 毛利率は新記録を達成したが、利益は減少——お金はどこに使われたのか？
多くの人が疑問に思うでしょう。商品の価格が上がり（毛利率は1.4ポイント増加）、キャッシュフローも悪くない（純現金は23億元で36％増加）にもかかわらず、なぜ利益は10.5％減少したのでしょうか？
答えは運営費用が利益を食い込んだからです。上半期、特步の毛利率は8100万元増加しましたが、販売費や管理費などの費用は2億元急増し、費用率は31％から34.2％に上昇しました。これらの費用は主に以下のために使われました：
- DTC（Direct to Consumer）への転換：消費者に直接販売するため（直営店の開設やeコマースの運営など）、在庫を自社で管理し、物流費やプラットフォーム手数料を支払う必要があります。
- 株式報酬：昨年上半期には2100万元の報酬費用が戻されましたが、今年は4300万元を支出し、その差額は6400万元になりました。
- 在庫の回転が遅い：在庫が手元に留まる期間が94日から104日に延長され、資金が使えなくなりました。
株式報酬の影響を除外しても、利益は6.2％減少しており、これはチャネル転換に伴う「苦痛のコスト」が影響していることを示しています。
3. 海外事業の倍増：次のソコニーになり得るか？
海外事業は特步のもう一つの強みです。上半期の収入は再び倍増し、東南アジアのeコマースは220％増加し、インドネシアやマレーシアにはフラッグシップ店を開設しました。
その戦略は国内と似ています。プロランニングシューズで認知を築き、マラソンイベントでユーザーを集め、オンライン（Shopee、TikTok）で販売し、オフラインで店舗を開いて体験を提供します。東南アジアのランニング市場はまだ発展途上であり、中国ブランドにはチャンスがあります。しかし、問題は基盤が小さいことです。経営陣によると、海外収入の割合はまだ非常に小さく、今後5年間の目標は5％～10％に過ぎません。現在の倍増成長は、約68億元のグループ収入にとっては大きな影響はありません。また、海外展開には多くの費用がかかります（店舗開設、チームの育成、マーケティングなど）。最終的にどれだけの利益が得られるかはまだ分かりませんが、さらに観察が必要です。
4. メインブランドの懸念：靴への依存と市場の競争
特步のメインブランドは現在、「足を引きずっています」。上半期の衣類収入は5.9％減少し、靴の収入の割合は約63％に達し、シューズへの依存度が高まっています。しかし、シューズ市場はもはや容易ではありません：
- 成長の鈍化：2025年第4四半期にはオンラインでのシューズ販売額が初めて減少し、2026年第1四半期もわずかに減少しました。
- 競争の激化：ナイキやアディダスは在庫を処分するために大幅な割引を行い、アンタやリーニンはプロ向け市場で競争しています。オンプロやHOKAなどの国際的な高級ブランドも市場を争っています。
特步自身の靴の収入は2.8％増加しましたが、「楽に勝つ」日々は終わりました。靴の部分に問題が発生すると、グループ全体に影響が及びます。
5. 特步の強みと次のステップ：ソコニーの成功を再現する
特步の最大の強みは十分なキャッシュフロー（純現金23億元）であり、転換期の苦痛に耐えることができます。経営陣も年間収入の見通しを下方修正し（小幅な減少）、調整に備えています。
次の鍵はソコニーの経験を他の事業に応用することです：
- 海外事業を「高成長」から「高利益」に変えることができるか？
- マイレー（もう一つのプロブランド）がソコニーのように成長できるか？
- メインブランドのDTC転換が苦痛を乗り越え、在庫の回転を速め、費用を削減できるか？
ソコニーは特步が高級ブランドを運営できることを証明しましたが、この「例外」をグループ全体の能力に変える必要があります。次の成長曲線を見つければ、特步は現在のボトルネックを突破できるでしょう。
総じて、特步には「強みも弱点も希望もあります」。ソコニーや海外事業は強みであり、高い費用やメインブランドへの依存は弱点です。十分なキャッシュフローと再現能力は希望です。次に求められるのは、毛利率を純利益に変え、新しい事業を大きく強くすることです。