핵심 내용 요약
미국 재무부는 장기 국채 수익률을 낮추고 부채 비용을 줄이며 경제를 지원하기 위해 9월부터 장기 국채 매입 규모를 확대한다고 발표했습니다(매번 최소 40억 달러씩, 11월까지 지속). 이를 시장에서는 “왜곡 조작(twisting operation)”이라고 부릅니다. 하지만 현재 미국의 통화 공급이 계속 증가하고, 재정 적자가 높으며, AI 산업이 자금을 빼앗고, 지정학적 불안정성 등 여러 요인으로 인해 이 조치의 실제 효과에 대해 의문이 제기되고 있으며, 근본적인 문제를 해결하기보다는 단지 “신호 전달”에 가깝다고 보입니다. 장기적으로 통화 및 재정의 기본적인 문제를 해결하지 않으면 수익률 상승 압력을 줄이기 어렵습니다.
상세한 분석
1. “왜곡 조작”이란 무엇이며, 왜 이번에는 효과가 없을 수 있을까?
간단히 말해, “왜곡 조작”이란 재무부가 장기 국채(예: 10~30년 만기)를 매입하여 가격을 올리고 수익률을 낮추는 동시에 더 많은 단기 국채를 발행하여 단기 금리를 유지하거나 상승시키는 것입니다. 이는 주택 대출이나 기업 대출과 연동된 장기 금리를 낮추어 경제를 자극하는 것을 목표로 합니다.
하지만 이번 조치에는 두 가지 심각한 문제가 있습니다:
- 규모가 너무 작다: 미국이 공개적으로 보유한 국채는 32조 달러에 달하며, 10~30년 만기 국채도 수조 달러에 이릅니다. 매번 40억 달러씩 매입하는 것은 “바다에 물 몇 방울 떨어뜨리는” 것과 같아 유동성을 일시적으로 완화할 뿐, 공급과 수요의 기본적인 문제를 바꾸지 못합니다.
- 역사적 경험이 부족하다: 과거(예: 2011년)에 왜곡 조작이 성공한 것은 연준의 통화 정책이 협조했기 때문입니다(즉, 연준이 돈을 찍는 속도를 늦추었습니다). 하지만 현재 미국의 통화 공급은 계속 증가하고 있으며(광의 통화 M4가 전년 대비 6.8% 증가, 분기별 연평균 8% 이상), 돈을 너무 많이 찍으면 인플레이션이 상승하고, 인플레이션이 오르면 장기 수익률도 올라가 조치가 효과가 없습니다.
2. 돈을 너무 많이 찍어 인플레이션을 억제할 수 없으므로 수익률이 자연스럽게 내려가지 않는다
간단한 논리는 이렇습니다: 돈을 많이 찍으면 1~2년 후 인플레이션이 상승하고, 그에 따라 국채 수익률도 올라갑니다(인플레이션이 있으면 돈의 가치가 떨어지기 때문에 누가 국채를 사려고 할까요?).
현재 미국의 상황은 다음과 같습니다:
- 통화 공급이 계속 증가하고 있습니다: 2026년 6월 광의 통화 M4가 전년 대비 6.8% 증가하여 이전 몇 년보다 빠립니다.
- 인플레이션이 목표에 도달하지 않았습니다: 7월 CPI가 전년 대비 3.4%, 핵심 CPI가 2.5%로 연준의 2% 목표를 초과합니다.
- 에너지 가격은 지정학적 갈등(예: 이란 문제)으로 인해 여전히 높은 수준입니다.
따라서 시장은 통화 공급이 계속 증가하는 한 인플레이션 예상이 줄어들지 않을 것이며, 장기 수익률은 상승할 것이라고 생각합니다. 재무부가 수익률을 낮추려는 것은 “돈을 찍어 인플레이션을 일으키고 수익률이 오르는” 규칙에 반하는 것이므로 쉽지 않습니다.
3. 공급과 수요의 심각한 불균형: 정부가 너무 많이 빚을 지고, AI가 자금을 빼앗고 있습니다
국채 수익률의 높고 낮음은 본질적으로 “공급과 수요의 관계”에 달려 있습니다: 공급이 수요를 초과하면 가격이 내려가고 수익률이 올라가며, 수요가 공급을 초과하면 가격이 올라가고 수익률이 내려갑니다. 현재 미국 국채의 공급과 수요는 심각한 불균형입니다:
공급 측면: 미국 연방 부채가 40조 달러를 넘어서며, 매년 새로운 부채를 발행하여 기존 부채를 상환하고 이자를 지불해야 합니다. 이자 지출은 개인소득세의 상당 부분을 차지하고 있으며 계속 증가하고 있습니다. 부채가 많아지면 공급도 많아지고 수익률도 자연스럽게 올라갑니다.
수요 측면: AI 기술 기업들이 데이터 센터를 건설하기 위해 많은 자금이 필요하며, 운영 자금이 부족하여 국채 시장에서 자금을 빌립니다. 2026년 상반기에 AI 관련 기업의 국채 발행이 급격히 증가하여 정부 국채와 장기 자금을 경쟁합니다. AI 기업들이 자금을 가져가면 국채를 사는 사람이 줄어들어 수요가 감소하고 수익률이 올라갑니다.
또한 외국 투자자들(예: 일본, 미국 국채의 최대 외국 보유자)도 미국 국채 구매를 줄이고 있습니다. 일본의 국내 국채 수익률이 상승하면 자금이 일본으로 유입되어 미국 국채에 대한 수요가 더욱 감소합니다. 공급과 수요 양쪽 모두 불리하여 수익률을 낮추기 어렵습니다.
4. 지정학적 상황과 시장 신뢰: 개입할수록 시장은 더 불안해집니다
지정학적 갈등(예: 이란 문제)은 에너지 가격을 상승시킬 뿐만 아니라 시장 신뢰를 떨어뜨립니다:
- 시장은 정부의 정책이 변덕스럽다고 생각합니다(예: 이전에는 외환을 개입했고, 이제는 국채를 개입함).
- 국채 시장의 “규율 부대”(bond vigilantes, 정부 재정을 주시하는 투자자들)가 활발해지고 있으며, 정부가 너무 많은 돈을 빌려 상환하지 못할 것을 우려하여 더 높은 수익률(위험 프리미엄)을 요구합니다.
예를 들어, 재무부가 매입을 발표한 후 단기 수익률이 실제로 조금 내렸지만 곧 반등했습니다. 시장은 “정부가 개입하기 시작했다는 것은 장기 수익률이 정말 통제 불능이라는 것”이라고 생각하여 더욱 불안해져 수익률이 다시 올라갔습니다.
5. 부채의 지속 가능성: 이자 지불이 점점 늘어나는 악순환
현재 미국의 부채 문제는 “이자가 눈덩이처럼 커지는” 상황입니다:
- 이자 지불이 증가하면 부채도 늘어나고, 부채가 늘어나면 이자 지불도 더 많아집니다.
- 이자 지불이 증가하면 경제 성장이 억제되고, 경제 성장이 억제되면 인플레이션과 수익률이 상승합니다.
이러한 악순환은 미국 경제에 심각한 영향을 미치며, 정부는 부채를 줄이고 경제 성장을 촉진하기 위한 조치를 취해야 합니다.