Краткое содержание анализа
Министерство финансов США, стремясь снизить доходность долгосрочных государственных облигаций (чтобы снизить затраты на долг и стимулировать экономику), объявило о расширении масштабов выкупа долгосрочных облигаций с сентября (по меньшей мере 4 миллиарда долларов за каждый раз, до ноября). Эта мера получила название «манипуляций с рынком». Однако из-за таких факторов, как продолжающееся расширение денежной массы в стране, высокий фискальный дефицит, конкуренция со стороны компаний, использующих технологии искусственного интеллекта за капитал, и геополитическая нестабильность, ее реальная эффективность вызывает сомнения. Скорее всего, это лишь попытка передачи определенного сигнала, а не решения коренных проблем. В долгосрочной перспективе без устранения основных проблем в области денежно-кредитной политики и финансов ситуация не изменится, и давление на рост доходности облигаций сохранится.
Детальный анализ
1. Что такое «манипуляции с рынком» и почему на этот раз они могут не сработать?
«Манипуляции с рынком» заключаются в том, что Министерство финансов одновременно покупает и продает государственные облигации: покупая долгосрочные облигации сроком 10–30 лет, оно способствует росту их цен и снижению доходности (поскольку цены и доходность облигаций обратно пропорциональны). В то же время оно выпускает больше краткосрочных облигаций, сохраняя или повышая их процентные ставки. Цель таких действий – снизить долгосрочные процентные ставки, связанные с ипотечными и корпоративными кредитами (например, доходность 10-летних облигаций напрямую влияет на ставки по ипотекам), тем самым стимулируя экономику.
Однако в этот раз существуют две серьезные проблемы:
- Малый масштаб мер: общая сумма государственных облигаций, находящихся в обращении в США, составляет 32 триллиона долларов, из которых долгосрочных облигаций сроком 10–30 лет – несколько триллионов. Выкуп облигаций на сумму 4 миллиарда долларов за раз (плюс дополнительные 14 миллиардов в этом квартале) – это всего лишь капля в море; это позволит лишь временно улучшить ликвидность на рынке, но не изменит основные закономерности спроса и предложения.
- Отсутствие поддержки в прошлом: в прошлом (например, в 2011 году) для успеха таких мер было необходимо согласование с монетарной политикой Федерального резерва (снижение темпов выпуска денег). Однако в настоящее время денежная масса в США продолжает расти (общий объем денег M4 увеличился на 6,8% в годовом исчислении, что превышает 8% в квартальном исчислении). Чрезмерное расширение денежной массы приводит к инфляции, и в условиях инфляции доходность облигаций все равно будет расти, поэтому такие меры окажутся бесполезными.
2. Чрезмерное расширение денежной массы и неспособность сдержать инфляцию
Существует простой логик: если денег выпускается слишком много, инфляция возникает через 1–2 года, и доходность облигаций вынуждена расти (ведь в условиях инфляции люди предпочитают инвестировать в другие активы, чтобы защитить свои сбережения).
Ситуация в США следующая:
- Денежная масса продолжает расти: в июне 2026 года общий объем денег M4 увеличился на 6,8% в годовом исчислении, что быстрее, чем в предыдущие годы;
- Инфляция еще не достигла целевого уровня: уровень инфляции в июле составил 3,4% год к году, а уровень инфляции без учета энергетических товаров – 2,5%, что превышает целевой показатель Федерального резерва в 2%;
- Цены на энергоносители остаются высокими из-за геополитических конфликтов (например, ситуация с Ираном).
Поэтому рынок понимает, что пока денежная масса продолжает расти, ожидания инфляции не снизятся, и доходность облигаций будет расти. Попытки Министерства финансов снизить доходность облигаций противоречат закономерностям экономики, и они вряд ли увенчаются успехом.
3. Серьезный дисбаланс между спросом и предложением: правительство слишком много берет в долг, а технологии искусственного интеллекта конкурируют за капитал
Уровень доходности облигаций определяется соотношением спроса и предложения: если предложение превышает спрос, цены падают, а если спрос превышает предложение – цены растут. В настоящее время ситуация на рынке государственных облигаций крайне неблагоприятна:
Со стороны предложения:
Государство берет слишком много в долг: общий долг США превысил 40 триллионов долларов, ежегодно необходимо выпускать новые облигации для погашения старых и уплаты процентов. Расходы на проценты составляют значительную долю налоговых поступлений (например, из каждых 100 долларов, полученных в виде налогов, часть идет на погашение процентов по облигациям), и эти расходы продолжают расти. Чем больше облигаций выпускается, тем выше доходность облигаций.
Со стороны спроса: компании, использующие технологии искусственного интеллекта, требуют большого количества капитала для создания центров обработки данных; нехватка денежных средств приводит к их обращению на рынок облигаций. В первой половине 2026 года объем выпуска облигаций такими компаниями значительно увеличился, что снизило спрос на государственные облигации. Кроме того, иностранные инвесторы (например, Япония, крупнейший зарубежный инвестор в американские облигации) также сократили свои покупки. Уменьшение спроса приводит к росту доходности облигаций.
4. Геополитическая нестабильность и недостаток доверия на рынке: чем сильнее вмешательство правительства, тем больше паники на рынке
Геополитические конфликты (например, ситуация с Ираном) не только повышают цены на энергоносители и способствуют инфляции, но и подрывают доверие инвесторов к экономической политике правительства:
- Инвесторы видят, что правительственная политика часто меняется (например, ранее были вмешательства в валютный рынок, теперь – в рынок облигаций), что увеличивает их неуверенность.
5. Вывод
Все вышеизложенные факторы делают попытки Министерства финансов снизить доходность облигаций малоэффективными. Для стабилизации экономики необходимо решить проблемы чрезмерного расширения денежной массы, инфляции и недостатка доверия инвесторов, а также улучшить ситуацию в сфере государственного управления и инвестиций.