Краткое содержание анализа
В последнее время доходность долгосрочных американских государственных облигаций достигла самого высокого уровня с 2001 года (доходность 30-летних облигаций временно превысила 5,34%). Министерство финансов США пыталось снизить доходность, удвоив объем выкупа долгосрочных облигаций, но эффект был недолговечен и исчез уже на следующий день. Причина такого развития кроется в фундаментальных проблемах: увеличении бюджетного дефицита, превышении долга 40 триллионов долларов и риска инфляции. Выкуп облигаций не способен решить эти проблемы. Более того, обычно рост доходности облигаций сопровождается падением цен на золото, но на этот раз они росли одновременно — рынок считает, что рост доходности облигаций свидетельствует не о улучшении экономической ситуации, а о повышении финансового риска США, поэтому инвесторы переходят на золото в качестве средства хеджирования.
Почему доходность американских облигаций растет?
Рост доходности облигаций — не случайность, он обусловлен рядом факторов:
1. Бюджетный дефицит и рост долга: Общая сумма американских государственных облигаций превысила 40 триллионов долларов (в 1993 году она составляла всего 4 триллиона); за первые 10 месяцев финансового года 2026 года дефицит достиг 1,8 триллиона долларов (что превышает годовой показатель прошлого года). Более того, существует «спираль долга»: чем больше долга, тем выше расходы на проценты (в 2026 финансовом году расходы на проценты уже превысили расходы на оборону); это приводит к еще большему дефициту и необходимости привлечения дополнительных средств, что в свою очередь требует еще более высоких процентов от инвесторов.
2. Невозможность полностью сдержать инфляцию: Хотя уровень инфляции снизился с 4,2% в мае до 3,4% в июле, он все еще превышает целевой показатель Федеральной резервной системы (2%). Если война между США и Ираном затянется и цены на нефть вырастут, инфляция может снова усилиться, и инвесторы ожидают дальнейших повышений процентных ставок со стороны ФРС.
3. Технологические гиганты собирают средства, увеличивая спрос на облигации: Бум в области искусственного интеллекта привел к тому, что такие компании, как Amazon и Google, значительно увеличили объемы выпуска облигаций (за первые 7 месяцев этого года было выпущено 194 миллиарда долларов, что на 79% больше, чем в прошлом году); это усиливает спрос на облигации и, как следствие, рост их доходности.
4. Уменьшение интереса иностранных инвесторов: Япония и Китай (которые владеют облигациями США уже 18 лет) сокращают свои позиции; объем покупок основными странами в первой половине года уменьшился на 94% по сравнению с прошлым годом. В условиях недостатка спроса США вынуждены повышать процентные ставки, чтобы привлечь инвесторов.
Почему попытки Министерства финансов снизить доходность облигаций оказались неэффективными?
Министерство финансов удвоило объем выкупа долгосрочных облигаций с 2 миллиардов до 4 миллиардов долларов, но эффект был незначительным:
1. Малый объем выкупа не может сильно повлиять на рынок: Объем торгуемых американских государственных облигаций составляет 32 триллиона долларов; 4 миллиарда — это лишь незначительная доля от общего объема рынка. Кратковременно это может снизить доходность, но в долгосрочной перспективе фундаментальные факторы вновь взяли верх.
2. Выкуп старых облигаций не уменьшает общий долг: Для выкупа старых облигаций необходимы средства; их можно получить либо за счет бюджетных средств, либо путем выпуска новых облигаций. По сути, это лишь замена долгосрочных облигаций на краткосрочные, без снижения общего объема долга.
3. Не решение основных проблем: Инвесторы опасаются, что США никогда не смогут погасить свой долг и что инфляция будет продолжаться; выкуп облигаций не устраняет этих проблем. В первый день рынок был введен в заблуждение политическими мерами, но на следующий день все вернулось к реальности, и доходность облигаций снова выросла.
Аномалия: рост доходности облигаций сопровождается ростом цен на золото
Раньше рост доходности облигаций приводил к снижению цен на золото, поскольку инвесторы считали, что это свидетельствует о улучшении экономической ситуации и укреплении доллара. На этот раз ситуация изменилась:
1. Изменение природы роста доходности: раньше рост происходил из-за хороших экономических показателей, инвесторы были готовы покупать долларовые активы; теперь рост доходности облигаций свидетельствует о рисках для финансовой системы США, поэтому инвесторы требуют более высоких процентов в качестве компенсации.
2. Беспокойство по поводу обесценения доллара: Вмешательство Министерства финансов вызывает сомнения у инвесторов относительно намерений США погасить долг; возможно, США попытаются снизить его путем денежной эмиссии или обесценения доллара. В таких условиях золото, как «твердая валюта без государственного обеспечения», становится более привлекательным вариантом.
3 Активные покупки золота центральными банками: Во втором квартале 2026 года объем покупок золота центральными банками увеличился вчетверо; 45% центральных банков планируют продолжить покупки золота. У золота уже существует структурный спрос, а учитывая финансовые риски США, его цены естественно растут.
Что это говорит нам?
Этот инцидент выявляет серьезные проблемы финансовой системы США:
1. Снижается доверие к американским государственным облигациям со стороны международного сообщества: Уменьшение интереса иностранных инвесторов и рост доходности свидетельствуют о том, что рынок больше не считает американские облигации абсолютно безопасным инвестиционным инструментом. В будущем США будут сталкиваться с трудностями при привлечении средств и высокими процентными ставками.
2. Возможность «мягкого дефолта» США: Если США не захотят платить высокие проценты, они могут попытаться снизить долг путем обесценения доллара или снижения реальных процентных ставок. Для владельцев долларов это будет скрытой угрозой.
3. Необходимость реформ финансовой системы США: Ситуация требует серьезных реформ для устранения существующих проблем и восстановления доверия инвесторов.