2026年上半期の国内GPUメーカーの業績分析
2026年上半期、国内の主要なGPUメーカー4社（沐曦股份、摩尔线程、天数智芯、壁仞科技）の半期報告書によると、いずれも売上高は前年比で増加しているが、利益の動向にはばらつきが見られた。沐曦と天数智芯は赤字から黒字に転じたが、摩尔线程と壁仞科技の赤字幅は大幅に縮小した。成長の原動力は主にAI産業の需要の急増にある。しかし、沐曦の黒字転換は「帳簿上の収益」（金融資産の価値上昇）に依存しており、現金流量は依然としてマイナスである。研究開発への投資は全社で増加しており、市場価値では沐曦と摩尔线程が業界をリードしている。
1. 売上高は全社で増加したが利益には差がある
4社の上半期の売上高はすべて増加している：
- 規模が最大：摩尔线程（173.6億元）
- 成長率が最も速い：壁仞科技（前年比で1997.6％増、約20倍）
- 利益のハイライト：沐曦（純利益6.12億元）、天数智芯（1.06億元）が初めて黒字に転じた。摩尔线程は前年の2.71億元の赤字から1156万元に減少し、壁仞科技は前年の16億元の赤字から3.77万元に減少した。
要するに、業界全体は成長しているが、すべての企業がGPUの販売で利益を上げているわけではなく、中にはまだ赤字を減らす段階にある企業もある。
2. 成長の原動力：AI需要と顧客基盤の拡大
GPUはAI大規模モデルやデータセンターの「心臓部」となっており、上半期のAI産業の急成長が需要を直接牽引した：
- 摩尔线程：自社の「夸娥智算クラスター」の商用化が加速し、収入をもたらした。
- 沐曦：GPUが「千カード規模のクラスター」（1000枚のGPUで構成される計算クラスター）で商用化された。
- 壁仞：主要なインターネット企業、AI大規模モデル企業、データセンターへ顧客を拡大し、大口顧客からの認証を受けて大量に製品を納品した。
簡単に言えば、AIが盛り上がっているためGPUの需要は安定しており、顧客が増えれば収入も安定する。
3. 沐曦の黒字転換には「隠れた問題」がある：現金流量がマイナスで、帳簿上の収益が支えとなっている
沐曦の純利益は黒字に転じたが、いくつかの問題が隠れている：
- 現金流量がマイナス：営業活動による現金流量が-12.97億元で、収入がコストをカバーできず、顧客からの支払いが遅れている。
- 利益は金融資産に依存：公正価値の変動による収益が8.87億元（純利益の105％）を占めており、これは会社が購入した株式や債券の価値上昇によるもので、GPUの販売による収入ではない。
要するに、沐曦は「帳簿上では利益を上げているが、実際の運営では資金を消費しており、黒字転換は製品の販売によるものではない。
4. 研究開発には多額の投資が必要
GPUは技術的に高度な分野であり、研究開発に投資しなければ市場から淘汰される：
- 研究開発への投資が最も多い：壁仞（8.04億元、前年比で40.7％増）
- 天数智芯：研究開発費が23.8％増加し、チップの試作や研究開発スタッフの採用による費用が増加した。
- 摩尔线程（7.69億元）、沐曦（5.25億元）も増加している。
これは業界の競争が激しく、技術力のある企業だけが生き残るということを示している。
5. 市場価値の比較：沐曦と摩尔线程がリードしているが、香港株の2社には差がある
市場価値は市場の信頼を反映している：
- 沐曦（2700億元）、摩尔线程（2509億元）が大きくリードしている。
- 天数智芯（1068億香港ドル＝約900億元）、壁仞（1017億香港ドル＝約800億元）は、上位2社に比べて約2倍の差がある。
結論として、投資家は沐曦と摩尔线程の長期的な潜在力を高く評価しているが、香港株の2社はまだ追いつく必要がある。
全体として、国内のGPU業界はAIの波に乗って急速に成長しているが、利益の質や技術的な壁はまだ注視が必要だ。特に沐曦の「帳簿上の黒字転換」には注意が必要であり、研究開発への継続的な投資は業界の競争がさらに激しくなることを示している。