Краткое содержание анализа
В первой половине 2026 года отчеты четырех ведущих китайских производителей GPU (Muxi Technologies, Moore Threads, TianShuZhiXin, WallRun Technology) показали рост доходов по сравнению с прошлым годом, однако показатели прибыли различались: Muxi Technologies и TianShuZhiXin перешли от убытков к прибыли, в то время как убытки Moore Threads и WallRun Technology значительно сократились. Основной движущей силой роста стал взрывной спрос в сфере ИИ. Однако Muxi Technologies смогла избавиться от убытков благодаря «балансовым доходам» (повышению стоимости финансовых активов), однако ее денежный поток по-прежнему оставался отрицательным. Общий уровень инвестиций в исследования и разработки увеличился; по рыночной капитализации Muxi Technologies и Moore Threads лидируют в отрасли.
Детальный анализ
1. Рост доходов, но разные показатели прибыли
Доходы всех четырех компаний увеличились:
- Компания с самым большим объемом продаж: Moore Threads (1,736 миллиарда юаней);
- Самый быстрый темп роста: WallRun Technology (рост на 1997,6% по сравнению с прошлым годом, что составляет почти 20 раз);
Заметные показатели прибыли: Muxi Technologies (чистая прибыль в 612 миллионов юаней) и TianShuZhiXin (106 миллионов юаней) впервые перешли от убытков к прибыли; убытки Moore Threads сократились с 271 миллиона юаней до 11,56 миллиона юаней, убытки WallRun Technology — с 1,6 миллиарда юаней до 377 миллионов юаней.
Проще говоря: отрасль развивается, но не все компании получают прибыль от продаж GPU; некоторые все еще находятся на этапе сокращения убытков.
2. Двойная движущая сила роста: спрос в сфере ИИ и расширение клиентской базы
GPU играют ключевую роль в разработке крупных ИИ-моделей и центрах обработки данных; взрывной спрос в этой сфере стимулировал рост:
- Moore Threads: коммерциализация собственного кластера для вычислений «KuaE Intelligence» принесла доходы;
- Muxi Technologies: GPU уже используются в кластерах из тысячи карт (компьютерных системах, состоящих из 1000 GPU);
- WallRun Technology: расширилась клиентская база, включая ведущие интернет-компании, разработчиков крупных ИИ-моделей и центры обработки данных; компания получила сертификацию от крупных клиентов и начала массовые поставки.
Короче говоря: с ростом популярности ИИ продажи GPU улучшились, и чем больше клиентов, тем стабильнее доходы.
3. У Muxi Technologies прибыль была достигнута за счет балансовых доходов
Хотя чистая прибыль Muxi Technologies увеличилась, существуют определенные проблемы:
- Отрицательный денежный поток: денежный поток от операционной деятельности составил -1,297 миллиарда юаней (расходы превысили доходы из-за недостаточного объема продаж и медленного возврата средств от клиентов);
Прибыль зависит от балансовых доходов: доход от изменения справедливой стоимости активов составил 887 миллионов юаней (105% от общей прибыли); это доход от роста стоимости приобретенных акций/облигаций, а не основной доход от продаж GPU.
Проще говоря: Muxi Technologies получила прибыль благодаря балансовым операциям, но фактические операционные расходы остаются высокими, и убытки были компенсированы не за счет продаж продукции.
4. Инвестиции в исследования и разработки
Все компании увеличили инвестиции в исследования и разработки:
- Самые большие инвестиции: WallRun Technology (804 миллиона юаней, рост на 40,7% по сравнению с прошлым годом);
- TianShuZhiXin: инвестиции увеличились на 23,8% из-за необходимости финансирования испытательного производства чипов и найма дополнительных сотрудников;
- Moore Threads (769 миллионов юаней) и Muxi Technologies (525 миллионов юаней) также увеличили свои инвестиции.
Это свидетельствует о высокой конкуренции в отрасли, где только компании с сильными технологиями смогут выжить.
5. Сравнение рыночной капитализации
Рыночная капитализация отражает доверие инвесторов:
- Muxi Technologies и Moore Threads лидируют (270 миллиардов юаней и 250,9 миллиардов юаней соответственно);
- TianShuZhiXin (106,8 миллиардов гонконгских долларов ≈ 90 миллиардов юаней) и WallRun Technology (101,7 миллиардов гонконгских долларов ≈ 80 миллиардов юаней) отстают на два порядка.
Инвесторы больше верят в долгосрочный потенциал Muxi Technologies и Moore Threads; компании, зарегистрированные на гонконгской бирже, еще должны доказать свои возможности.
В целом китайская индустрия GPU быстро развивается благодаря росту спроса в сфере ИИ, однако качество прибыльности и технологические барьеры все еще требуют дальнейшего анализа. Особое внимание следует уделить ситуации с «балансовыми доходами» Muxi Technologies, а увеличение инвестиций в исследования и разработки предвещает усиление конкуренции в отрасли.