核心内容の要約
融創中国の2026年上半期の業績は依然として赤字（125.4億元）であったが、赤字額はわずかに縮小した。収入は前年同期比で18.2%減少し、これは主に住宅販売収入の減少が原因である。負債規模は継続的に縮小しており（4年間で1334億元減少）、しかし非公開債務（信託や仕入先への借金など）には依然として圧力がある。今後は2つの大きな課題に焦点を当てる予定だ：既存の負債の解消と、事業の「重資産による住宅建設・販売」から「軽資産による資産運用・建設管理」への転換である。転換には基盤はあるが、信用上の問題や業界競争などの課題に直面している。
1. 業績：赤字額は減少したが依然として圧力がある。住宅販売の困難が主な原因
上半期の融創の収入は163.5億元（前年同期比で18.2%減少）であり、親会社の純利益は125.4億元の赤字であった（前年同期比で2.7億元減少）。なぜ赤字なのか？
- 住宅販売収入の大幅な減少：不動産販売収入は109億元で、総収入の66.6%を占め、前年同期比で31億元（22.1%減少）減少した。その主な理由は、不動産市場の低迷と購入者の信頼失墜であり、購入者は未完成住宅を購入することをためらっている。さらに融資が困難で、融創が建設できる住宅の数も減少しているため、販売量も自然と減少している。
- コスト削減だけでは状況は改善しない：販売費用（25%減少）、行政管理費用（9%減少）、財務費用（債務再編後の利息減少により33%減少）は削減されたが、不良債権の引当金が7億元（19.5%増加）増え、その効果は相殺された。
- 副業も改善していない：物件管理収入は9%減少し、文化観光収入は15.7%減少し、どちらも救いとはならなかった。
2. 負債：債務削減には進展があるが、非公開債務が依然として大きな問題
融創はこれら数年間で債務返済に力を入れてきた：
- 有利子負債の継続的な減少：2021年末の3217億元から2026年中期には1861億元に減少し、4年間で1334億元削減された。上場企業としての公開債務は2034年まで延長されており、2029年までに一括で返済する必要はないため、短期的な圧力は軽減されている。
- しかし非公開債務は依然として多い：克而瑞によると、融創には信託ローンやプロジェクト開発ローン、仕入先への借金などの非公開債務が多数ある。これらの非公開債務による圧力は依然として大きい。また、現金も昨年末の120億元から97.8億元に減少し、使用可能な資金も限られている。
3. 転換：「自ら建設・販売」から「他者の資産管理・建設」への転換。軽資産が道筋
融創は事業のやり方を根本的に変える必要がある：
- 従来のモデル（重資産）：自ら土地を取得し、資金を借り、住宅を建設し、販売する。これには大量の資金が必要だったが、もはや継続できない。
- 新しい方向性（軽資産）：
- 資産運用：他者の資金（ファンドや機関など）を利用して不動産プロジェクトに投資し、融創はプロジェクトの選定や資金管理を行い、管理料や分配金を得る。
- 建設管理：他者（政府や他の不動産企業など）のために住宅を建設し、ブランドや技術、管理能力を提供し、建設管理費を受け取る。
- 既に行動に移している：8月には「而今管理」の100%の株式を取得したことを発表し、資産運用と建設管理のチームを構築するためである。
4. 転換の自信と課題：基盤はあるが道のりは困難
自信の源泉は？
- 上場企業としての公開債務のリスクが解消されたため、急いで返済する必要はない。
- 以前に外部資金を利用して既存プロジェクトを活性化する試みがあり、「資産運用・建設管理」のモデルが機能することが証明された。
しかし課題も多い：
- 信用上の問題：融創自身にも多くの未返済債務があり、他者は融創に資金を管理させることをためらうかもしれない（資金が自社の問題に使われることを恐れている）。
- 業界競争が激しい：建設管理業界の成長速度は鈍化しており、料金率も低下している。さらに中央や国有企業も市場に参入しているため、融創がシェアを獲得するのは容易ではない。差別化が必要であり（例えば氷雪や文化観光プロジェクトでの経験など）、利益が少なく、顧客獲得も困難である。
一言でのまとめ
融創は「不動産開発業者」から「不動産サービス業者」へと変化している。現在はまだ赤字だが、負債の圧力は緩和されており、転換の方向性も明確だ。成功するかどうかは、非公開債務を解消し、軽資産分野で適切な位置を確保できるかどうかにかかっている。