Краткое содержание анализа
Чистая прибыль Китайской национальной страховой компании (PICC) в первой половине 2026 года увеличилась почти на 40%, однако в первом квартале она резко сократилась на 31% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что свидетельствует о крайне нестабильных показателях компании. На первый взгляд, это обусловлено колебаниями на фондовом рынке, но на самом деле проблема кроется в несоответствии между характером инвестированных средств и направлениями инвестиций: компания использует краткосрочные страховые взносы (ответственность перед клиентами), которые могут потребовать выплат в любой момент, для инвестирования в долгосрочные акции и ценные бумаги с высокой волатильностью. Такое несоответствие приводит к нестабильности результатов деятельности и является основной причиной низкой оценки компании на рынке.
I. Сторона обязательств: преобладание страхования имущества; средства предназначены для краткосрочного оборота
Основное отличие PICC от других публичных страховых компаний заключается в том, что более 70% ее доходов приходится на страхование имущества (71,5% в первой половине 2026 года), в то время как такие компании, как China Life и Ping An, сосредоточены в основном на страховании жизни.
Средства, полученные от страхования имущества, сильно отличаются от средств, полученных от страхования жизни: страховки жизни действуют на 10 лет или пожизненно, и полученные взносы могут использоваться в течение длительного времени; в отличие от этого, страхование имущества (автострахование, страхование сельскохозяйственного имущества и страхование ответственности) предполагает ежегодные взносы и выплаты убытков в том же году, что делает эти средства краткосрочными оборотными. Даже при наличии невыплаченных сумм компания может внезапно столкнуться с необходимостью выплаты крупных сумм из-за стихийных бедствий или серьезных аварий.
Например, в 2025 году PICC выплатила 46,9 миллиардов юаней по страховым обязательствам, связанным со страхованием сельскохозяйственного имущества; в случае катастрофических условий эта сумма могла бы увеличиться, поэтому компания должна иметь доступ к средствам, которые можно было бы немедленно реализовать.
II. Сторона активов: противоречивые инвестиционные решения
Согласно здравому смыслу, краткосрочные средства, полученные от страхования имущества, следовало бы инвестировать в краткосрочные и легко оборотные активы (например, облигации), однако PICC поступает иначе:
- Доля облигаций низкая (49,1% во втором квартале 2026 года по сравнению с 54,96% у Ping An и 61,4% у Taibao);
- Доля инвестиций в акции и долгосрочные акции высока (23,9%), из которых доля инвестиций в долгосрочные акции составляет 9% (максимум 4% среди аналогичных компаний);
- Доходы компании зависят от колебаний на рынке: почти половина общего дохода в первой половине 2026 года пришлась на разницу в ценах акций и изменения их оценки, а не на стабильные процентные доходы от облигаций.
Почему компания рискует таким образом? Потому что если сумма полученных взносов превышает сумму выплат и затрат (суммарный коэффициент затрат менее 100%), компания фактически инвестирует средства клиентов практически без затрат, что позволяет ей стремиться к высоким доходам.
III. Последствия несоответствия: нестабильные показатели деятельности и риск двойных убытков
Такая стратегия инвестирования приводит к крайне нестабильным результатам: в хорошие времена рынка доходы могут резко увеличиваться (например, в первой половине 2026 года фондовый рынок рос, что способствовало росту чистой прибыли), но в плохие времена ситуация резко ухудшается:
- В четвертом квартале 2025 года фондовый рынок упал, что привело к убытку в размере 176 миллионов юаней;
- В первом квартале 2026 года фондовый рынок продолжил снижаться, что привело к резкому сокращению чистой прибыли на 31% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Еще более опасен риск двойных убытков: в случае катастрофических событий (например, мощного тайфуна) страховая компания может понести убытки как от страховых выплат, так и от инвестиций в акции, что приведет к серьезным последствиям.
IV. Причина низкой оценки компании: несостоятельность страхования жизни, а не слабость бизнеса
Низкая оценка PICC связана не с недостатками ее страхового бизнеса, а с крайне нестабильными показателями деятельности:
- Компании, занимающиеся исключительно страхованием жизни, получают доход от стабильных долгосрочных процентных доходов, что позволяет им иметь более высокую оценку;
- Половина доходов PICC зависит от колебаний на фондовом рынке, что делает ее показатели непредсказуемыми для инвесторов.
Например, коэффициент цена/чистые активы (PB) акций PICC на бирже H составляет всего 0,7, что означает, что цена акций ниже их реальной стоимости из-за опасений инвесторов по поводу нестабильности показателей компании.
Вывод: для решения проблемы необходимо согласовать сроки использования средств
Чтобы выйти из сложного положения, PICC следует пересмотреть свою инвестиционную стратегию, сосредоточив внимание на соответствии характера инвестированных средств и направлений инвестиций: краткосрочные средства от страхования имущества следует инвестировать в краткосрочные и безопасные активы (например, облигации), снизив тем самым зависимость от фондового рынка и стабилизировав показатели деятельности. В противном случае нестабильность результатов и низкая оценка компании сохранятся.
(Анализ представлен простым языком, чтобы его могли понять даже неспециалисты.)
【Подготовлено изданием “Zhengjing She”】
(Примечание: данные и анализы взяты из оригинального текста и не предназначены для инвестиционных рекомендаций.)