2026年第2四半期のZhihuの財務報告の主な変化
2026年第2四半期のZhihuの財務報告で最も目立つ変化は、収入構造の大きな逆転でした。有料コンテンツとIP運営の割合が61.7％に達し、初めて広告（28.8％）を上回りました。これは、Zhihuが「ユーザーの注意力を売って広告収入を得る」というビジネスモデルから、「コンテンツを資産として何度も売る」という新しい戦略に転換したことを意味しています。例えば、物語の著作権を短編ドラマに売ったり、専門家の知識をAI企業に提供したり、コミュニティのコンテンツをAIが利用できるようにしたりしています。しかし、新しいビジネスはまだ始まったばかりで、広告収入の減少を補うにはまだ至っておらず、将来的にどれだけの成果を上げられるかは未知数です。
広告が主力から脇役になった理由
広告の本質は「ユーザーの注意力を売る」ことです。ユーザーが長くサイトに滞在し、頻繁にコンテンツを閲覧するほど、広告主は多くのお金を支払う意欲があります。しかし、Zhihuはこのビジネスモデルには適していませんでした。主な問題は以下の3点です：
1. ユーザーの注意力の性質：Zhihuのユーザーは「答えを探しに来る」ため、閲覧後すぐにサイトを離れます（1日あたりの平均滞在時間は41分）。一方、Bilibiliのユーザーは「コンテンツを楽しむ」ためにサイトに滞在します（1日あたりの平均滞在時間は113分）。広告主が求めるのは「没入型のコンテンツ体験」であり、Zhihuではそれを提供できませんでした。そのため、広告料金は高くなりませんでした。
2. 規模の問題：過去数年間、Zhihuは広告収入を増やすために多くの資金を投じましたが、新規ユーザーを固定できず、収益が見合わなくなりました。Bilibiliは月間3.7億人のユーザーを抱えており、広告収入を増やすことができていますが、Zhihuにはその規模がありません。
3. 低品質な広告の排除：コミュニティ環境を保つために、Zhihuは40％以上の低品質なコマーシャルコンテンツを削除しました。短期的には収入が減少しましたが、コミュニティがよりクリーンになりました。これは積極的な選択であり、強制的なものではありませんでした。
現在、Zhihuではテクノロジーや自動車など、ユーザーにマッチする業界向けの広告のみを行っており、それを主力収入源としていません。
新しいビジネスモデル：1つのコンテンツを何度も売る
Zhihuは15年間に蓄積した9.93億件のコンテンツを「一度読んだら終わり」という状態から、「何度も売れる資産」に変えています。主な方法は以下の3つです：
1. 著作権の活用：例えば、作家の「鸠森」の「错嫁有喜」は、まずZhihuで購読料を徴収し（第1回の売却）、その後短編ドラマ会社に著作権を売り（第2回の売却）、さらには漫画や映画にも著作権を売っています。第2四半期には著作権の収入が671％増加し、1000件以上の作品の著作権が売却されました。
2. 専門家データの提供：ZhihuのSoTALabは20万人以上の医師や弁護士などの専門家を集め、大規模なAIモデルのトレーニングデータを提供しています（推論問題の作成やモデルの評価など）。一般的なデータのラベル付けは数ドルですが、専門家データは数百ドルで売れます。価格差は数十倍にもなります。海外のRedditはすでにGoogleにデータを販売して収益を上げていますが、Zhihuが販売しているのはより希少な専門家データです。
3. コンテンツのAI利用：コミュニティのコンテンツをAIがいつでも利用できるツールに変換しています（例えばAI検索やスマートアシスタントなど）。第2四半期には1.76万人の開発者がZhihuのサービスを利用し始め、AI関連の顧客数は50％増加しました。
新しいビジネスは活気がありますが、実際の収益はまだ少ない
新しいビジネスモデルは魅力的ですが、現在の収入規模はまだ小さいです：
- 著作権収入の基盤が弱い：昨年1年間の著作権収入、職業教育関連の収入、その他の収入の合計は3.66億元に過ぎません。一方で、広告収入は2年間で8億元減少しました。第2四半期に最も高い収入を上げた作家でも30万元に過ぎません。
- 会員数の減少：上半期の月間平均会員数は1310万人で、昨年より60万人減少しました。会員費は作家の収入の大きな部分ですが、この会員数は減少しています。
- 利益率の低下：コンテンツの質を維持するためにコストが増加し、第2四半期のコンテンツコストは10.4％増加し、利益率は62.5％から57％に低下しました。これは将来の収益のために利益を犠牲にしていることになります。
- AIデータビジネスはまだ初期段階：Redditは年間4300万ドルのデータライセンス料を受け取っていますが、Zhihuの専門家データはまだ収入として別途計上されておらず、「その他の収入」に含まれています。その規模は非常に小さいです。
Zhihuの強みと未知数：新しいビジネスはどれだけ成長するか？
Zhihuには強みがありますが、将来は不確かです：
強み：
- 十分な現金：口座には44億元の現金があり、検証期間に必要な資金があります。
- 短編コンテンツの先行優位：2021年には有料サービスを開始し、20万件以上の作品の著作権を保有しています。
- 早期のAIへの投資：2024年にはAI検索サービスを開始し、現在はAI関連のサービスを拡充しており、コミュニティのAIコンテンツは年間37％増加しています。
未知数：
- 新しいビジネスの規模：現在、コンテンツは数回しか売れていませんが、1回から10回、あるいはそれ以上に増やすことができるでしょうか？
- 競争：他の企業（例えば番茄小说や阅文）も新しいビジネスに投資しています。Zhihuの優位性を維持できるでしょうか？
- 業界のリスク：AIを活用した短編ドラマが市場の95％を占めており、実写の短編ドラマは大幅に減少しています。Zhihuのビジネスモデルは影響を受けるでしょうか？AIトレーニングデータの著作権にはまだ統一された基準がなく、法的な問題が発生する可能性があります。
まとめ
Zhihuは「コンテンツを何度も売ることができる」と証明しましたが、「何度も売ることで大きな収益を上げることができるか」はまだわかりません。重要なのは、新しいビジネスモデルがどれだけ成長するかです。これがZhihuの将来の成功を左右するでしょう。