核心内容总结
巴克莱最新报告拆解了AI行业的“钱流”逻辑：AI模型公司每赚100美元，约35-40美元以推理算力费流向亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云三大巨头，云厂商从中赚10-20美元（利润率35%-45%）。AI实验室的利润率正快速飙升（2026年达50%-65%），但未来会因竞争加剧和算力供给增加回落。不同业务模式（API vs订阅）、会计处理方式导致实验室利润差异显著，而2028年后AI实验室自建算力将逐步削弱三大云巨头的市场份额。
详细拆解
1. AI公司每赚100块，云巨头能分走多少蛋糕？
AI模型公司的收入里，近4成要给云厂商付推理算力费。比如AI公司赚100美元，35-40美元是算力成本，云厂商拿到这部分钱后，扣除服务器、电力等成本，能赚10-20美元，利润率35%-45%（比很多传统行业高）。
不同实验室给云厂商的钱不一样：
- 实验室A（70%收入来自API，30%订阅）：给云35美元，云赚11.8美元（利润率34%）；
- 实验室B（80%订阅，20%API）：给云41美元，云赚19.1美元（利润率47%）。
原因是B有“战略合作伙伴分成”（占收入20%），但这是“账面高利润”——剔除分成后，云厂商每处理一个AI任务的实际利润和A的情况差不多，且这种分成2028年后会取消。
2. AI实验室的利润率为啥突然“起飞”？
2026年AI实验室的利润率能到50%-65%，比2025年的“低双位数”（10%-20%）涨了好几倍。核心原因：
- 客户“必买”：企业客户和智能体工作流成了刚需（像公司必须买Office），实验室不用再靠低价抢市场，能提高利润；
- 成本下降+收入上涨：模型效率提升（同样任务用更少“Token”）、API价格涨了、算力技术优化（比如量化技术让服务器更省），这些都让利润空间变大。
但未来会回落：更多公司做AI模型（竞争加剧）、算力供给变多（价格可能降），利润率会慢慢回到合理水平。
3. API和订阅模式，哪种更赚钱？
直接API是“利润之王”，订阅模式最“薄利”：
- 直接API：利润率超80%。比如开发者用Cursor工具写代码，按实际用的Token付费（Token相当于AI处理的“单位”），实验室不用补贴成本，还能靠效率提升和涨价多赚；
- 订阅模式：利润率约70%。比如Anthropic的Claude Code，固定月费让用户用AI，但实验室为了留客户，会补贴Token成本（比如频繁重置使用额度），压缩了利润；
- 间接API：体验和直接一样，但钱先给云厂商再分给实验室。会计处理方式不同（总额法vs净额法）会让报表差异大——比如实验室A按总收入算，B按实际拿到的分成算，利润差17个百分点（55% vs38%），就像Uber和Lyft，业务差不多但记账方式不同，报表数字差很多。
4. 云巨头的利润是真高还是“账面好看”？
实验室B给云厂商的利润更高，但这是“虚高”：
- 实验室B的分成机制让云厂商收入看起来多，但剔除分成后，云厂商每处理一个Token的实际利润和实验室A的情况一致；
- 智能体订阅能给云厂商“额外收入”：智能体要保存任务状态、调用数据库，这些都需要额外云服务（比如存储、数据库），云厂商能多赚一笔。
5. 三大云巨头的AI算力份额，未来会“缩水”吗？
会！2028年后，三大云的AI算力份额会逐步下降：
- AI实验室正在建自己的专属算力设施（之前签约锁定的），这些设施上线后，实验室就不用依赖云厂商的算力了；
- 训练成本占比下降：2024年AI实验室赚1块钱要花0.96块训练，2028年降到0.3块，说明实验室越来越赚钱，有能力自建算力。
未来无论是训练还是推理市场，三大云都会丢失部分份额。
一句话总结
AI行业的钱现在主要流向云巨头，但随着AI实验室盈利改善和自建算力，云巨头的“蛋糕”会慢慢变小，而AI实验室的利润会先涨后稳。不同业务模式和会计处理，会让你看到的利润数字“真假难辨”。