Краткое содержание анализа
China General Nuclear Power Group (CGNPG) контролирует более половины всех действующих атомных электростанций в Китае и завоевал свои позиции благодаря редким лицензиям на атомную энергетику и стабильному уровню производства электроэнергии. Однако в 2025 году прибыль компании снизилась на 9,9% из-за утраты “гарантированной премии”, обусловленной маркетизацией цен на электроэнергию. Рост CGNPG в будущем будет в основном зависеть от 16 строящихся атомных электростанций, однако высокие строительные затраты и длительные сроки представляют собой риски. Компания также сталкивается с проблемами, связанными с безопасностью, расходами на вывод электростанций из эксплуатации и однообразием бизнес-процессов. Для понимания ситуации с CGNPG важно следить за ходом строительства электростанций, способностью увеличения производства электроэнергии компенсировать снижение цен и развитием дополнительных направлений деятельности (например, производством ядерного топлива и расширением зарубежного бизнеса).
1. Почему CGNPG контролирует такую большую долю атомной энергетики?
Основное преимущество CGNPG — это наличие лицензии на атомную энергетику, которой обладают всего четыре государственных энергетических компании в Китае. Для строительства атомной электростанции необходимо одобрение Государственного совета и соответствие национальному плану; от выбора места до ввода в эксплуатацию проходит более 10 лет, что делает этот процесс крайне сложным. CGNPG начала свою деятельность с атомной электростанции в Даъяване (первой коммерческой атомной электростанции Китая) и с тех пор расширила свои возможности. В настоящее время у компании 28 действующих и 16 строящихся электростанций общей мощностью 56,06 мегаватт; каждая вторая действующая атомная электростанция в Китае принадлежит CGNPG.
Кроме того, ежегодно утверждается от 8 до 10 новых проектов атомной энергетики, и строящиеся/планируемые электростанции CGNPG обеспечивают стабильный рост компании в ближайшие 10 лет. С точки зрения технологий, компания использует собственную третье поколение атомных реакторов типа “Hualong-1”, что позволяет увеличить объемы производства и сократить затраты на строительство, что является важным фактором конкурентного преимущества.
2. Почему стабильная атомная энергетика привела к снижению прибыли?
Атомная энергетика традиционно считалась стабильным и прибыльным источником электроэнергии, но маркетизация цен на электроэнергию изменила эту ситуацию. С 2023 по 2025 год средняя цена электроэнергии, продаваемой CGNPG, снизилась с 0,4023 юаня до 0,3531 юаня, что составляет снижение на 12,2%.
Причина снижения цен — увеличение доли рыночных сделок (до 56,2% в 2025 году); ранее цены устанавливались государством, а теперь CGNPG вынуждена конкурировать с другими источниками энергии. Поскольку объем производства электроэнергии остался прежним, снижение цен привело к уменьшению доходов и, следовательно, к снижению прибыли. Теперь единственной гарантированной стороной атомной энергетики остается стабильность производства электроэнергии, в то время как цены стали неопределенным фактором.
3. На чем будет основан рост CGNPG в ближайшие пять лет?
Рост CGNPG в ближайшие пять лет будет зависеть от 16 строящихся электростанций: каждая новая электростанция мощностью в миллион киловатт позволит увеличить производство на 8 миллиардов киловатт-часов в год, что принесет дополнительный доход в 2,8 миллиарда юаней. Однако это двойное лезвие:
- Высокие строительные затраты (около 1,6–2 миллионов юаней за киловатт);
- Длительные сроки строительства (5–7 лет), что может привести к перерасходам и задержкам.
Поэтому успех CGNPG в реализации этих проектов будет ключевым фактором ее роста.
4. Скрытые проблемы за стабильностью: безопасность, расходы на вывод из эксплуатации и однообразие бизнеса
У CGNPG есть три основных недостатка:
- Безопасность: Атомная энергетика особенно уязвима к авариям; после аварии на АЭС Фукусима производство атомной энергии во всем мире было приостановлено на 10 лет. Любая проблема с электростанцией CGNPG может сильно повлиять на всю отрасль.
- Расходы на вывод из эксплуатации: Срок службы атомных реакторов составляет 40–60 лет, а расходы на их вывод из эксплуатации и утилизацию отходов остаются значительными; эти расходы пока недостаточно отражены в финансовой отчетности компании, но в будущем они могут стать серьезной проблемой.
- Однообразие бизнеса: Более 90% прибыли CGNPG приходится на атомную энергетику; новые направления деятельности (например, производство новых источников энергии и применение ядерных технологий) развиваются медленно.
5. Как понять будущее CGNPG?
Чтобы оценить будущее CGNPG, важно следить за тремя ключевыми показателями:
- Ходом строительства электростанций: смогут ли 16 электростанций быть введены в эксплуатацию в срок и не приведет ли это к перерасходам;
- Соотношением объема производства и цен: смогут ли увеличения производства компенсировать снижение цен;
- Развитием дополнительных направлений деятельности (например, производством ядерного топлива и зарубежным бизнесом).
В целом, CGNPG всегда была компанией с стабильным бизнесом, но снижение цен на электроэнергию создает новые риски. Будет ли компания сохранить свои преимущества зависит от ее способности компенсировать убытки за счет увеличения производства и решения существующих проблем. Для обычных инвесторов CGNPG представляет собой более стабильный вариант инвестирования по сравнению с компаниями, работающими в сфере возобновляемых источников энергии, однако это уже не столь прибыльный бизнес, как раньше.