핵심 내용 요약
9월 1일, 지스푸(Zhipu)의 홍콩 주가는 시장 개장 전에 4.4% 하락했으나 오후에는 1.51% 상승했습니다. 이는 전날 발표된 2026년 상반기 실적 때문이었습니다. 지스푸의 상반기 매출은 9억 5,400만 위안으로, 전년 대비 거의 4배 증가했지만, 손실은 2억 7,200만 위안으로 12% 감소했습니다. 주요 문제점은 매출이 기관의 예상을 크게 밑돌았다는 점입니다. 기관들은 지스푸의 연매출을 50억에서 85억 위안으로 예상했지만, 실제로는 상반기에 9억 5,400만 위안만을 기록하여 하반기에 40억에서 75억 위안을 더 달성해야 합니다. 이로 인해 시장에서는 의문이 제기되었습니다. 그러나 차오인인터내셔널(Zhaoyin International)은 8월에 16억 위안의 연간 안정적인 수입(ARR: Annual Revenue)을 기록했으며, 연말 목표가 24억 위안이라는 점을 고려하여 지스푸의 주식을 계속 매수하기로 결정했습니다. 지스푸 경영진은 회사의 상업화 전략이 “도구 판매”에서 “결과 제공”으로 전환하고 있으며, 사용자 수와 연산 능력 측면에서는 긍정적인 성과를 보이고 있지만, 업계 경쟁이 매우 치열하다고 설명했습니다. 특히 AI 모델의 성능에서 세대 간의 차이가 없어 주도권을 쉽게 잃을 수 있으며, 업계는 이제 가격 경쟁에서 “지능적 능력”을 기반으로 한 경쟁으로 전환하고 있습니다.
상세 분석
1. 매출이 기대에 미치지 못한 이유
기관들은 지스푸의 연매출을 50억에서 85억 위안으로 예상했지만, 실제로는 상반기에 9억 5,400만 위안에 그쳤습니다. 이는 하반기에 40억에서 75억 위안을 더 벌어야만 목표를 달성할 수 있는 어려운 상황입니다. 기관들이 이렇게 높은 예상을 한 이유는 미국의 앤서로픽(Anthropic)의 폭발적인 성장을 참고한 것입니다. 앤서로픽은 단 6개월 만에 연간 안정적인 수입을 1,000만 달러에서 5억 달러로 끌어올렸기 때문에, 기관들은 지스푸도 같은 속도로 성장할 것으로 기대했습니다. 또한 “시장 매출률”(Market Sales Rate)을 기반으로 한 평가 방식을 사용하여 높은 예상을 했습니다. 하지만 실제 결과가 기대에 미치지 못하자 시장에서는 의문이 제기되었습니다.
2. 지스푸의 상업화 전략
경영진은 전화 회의에서 회사의 수익 창출 방식이 진화하고 있다고 설명했습니다:
- 초기 단계: “로컬화된 모델 배포”를 통해 고객의 서버에 모델을 설치하고, 고객이 직접 모델을 활용해야 했습니다 (마치 망치를 팔고 고객이 직접 못을 박는 것과 같습니다).
- 2025년: 코딩 서비스로 전환하여 API 인터페이스와 구독 기반의 프로그래밍 서비스를 제공하며, 로컬화된 모델 배포를 줄였습니다 (이제는 망치를 팔지 않고 “못을 박아주는” 서비스를 제공합니다).
- 올해: “에이전트(Agent)” 단계로 진입하여 모델이 직접 작업을 수행합니다 (예를 들어, 보고서 작성을 요청하면 모델이 직접 완성된 결과를 제공합니다).
이러한 변화는 실제 데이터로 뒷받침됩니다: 사용자 수가 740만 명을 넘어들었으며(연초 대비 144% 증가), 유료 사용자 수도 603% 증가했습니다. 상위 10개 고객의 사용량도 크게 증가했으며(일일 호출 횟수가 98배 증가), 연산 능력도 작년 대비 14배 향상되어 더 빠르고 저렴하게 작업을 수행할 수 있습니다.
3. 치열한 업계 경쟁
지스푸는 “중국판 앤서로픽”이 되고자 하지만, 문제는 모델의 성능에서 세대 간의 차이가 없다는 점입니다. 다른 경쟁사들이 4G를 사용하는 동안 지스푸도 4G만을 사용하고 있어 5G 수준에 도달하지 못하고 있습니다.
7월에 모건대처럼(JPMorgan Chase)는 지스푸의 평가 배수를 30배에서 20배로 낮추었으며, 지스푸의 위치를 “국내 AI 모델 리더”에서 “중국의 선진 AI 연구소 중 하나”로 변경했습니다. 경쟁사들은 지속적으로 새로운 모델을 출시하고 있어, 경쟁 우위가 없는 기업들은 가격을 낮추어야만 합니다. 이로 인해 가격 결정권이 경쟁사들에게 넘어갔습니다.
4. 업계의 변화
이전에는 AI 업계에서 가격 경쟁이 치열했지만, 이제는 “지능적 능력”을 기반으로 한 경쟁으로 전환하고 있습니다. 모건스탠리(Morgan Stanley)에 따르면, 업계는 가격 경쟁에서 “지능적 능력”을 기반으로 한 경쟁으로 변화하고 있으며, 세 가지 주요 변화가 있습니다:
- 가격 책정의 합리화: 더 이상 가격을 낮추어 고객을 유치하지 않습니다.
- 오픈소스 모델의 제한: 이전에는 무료로 제공되던 모델들이 이제 제한적으로 제공됩니다.
- 모델의 복잡성 증가: 모델이 더 복잡해지고 성능이 향상되었습니다.
지스푸에게는 이러한 변화가 긍정적인 신호입니다. 같은 수준의 지능을 가진 모델들의 가격은 점점 낮아질 것이지만, 새로운 문제를 해결할 수 있는 모델이나 성공률이 높은 모델은 더 높은 가격에 팔릴 수 있습니다. 하지만 “세대 간의 차이”를 만들어내지 못하면 경쟁사들을 계속 따라가야만 하며, 이는 매우 불리한 상황입니다.
5. 주가의 변동
주가는 매출이 기대에 미치지 못해 처음에 하락했지만, 차오인인터내셔널의 긍정적인 실적과 사용자 수, 연산 능력의 향상 데이터를 보고 시장이 지스푸의 잠재력을 인정하여 다시 상승했습니다.
요약하자면, 시장은 지스푸가 기관의 예상을 달성할 수 있을지 우려하면서도, 회사의 상업화 전략과 사용자 데이터를 긍정적으로 평가하고 있습니다. 따라서 주가는 하락했다가 다시 상승했습니다.
결론
지스푸의 방향은 올바르지만, 경쟁이 치열한 AI 시장에서는 “다른 회사들이 가지지 못한 독자적인 능력”을 갖춰야만 성공할 수 있습니다. 그렇지 않으면 계속해서 경쟁사들을 따라가는 수밖에 없습니다.