Краткое содержание анализа
Статья посвящена жесткой речи председателя Федерального резерва США Джерома Пауэлла, который на ежегодном собрании в Джексон-Холле дал понять, что возможно возобновление процесса повышения процентных ставок, что вызвало колебания на мировых рынках (прямолинейность кривой доходности облигаций, рост доллара США, падение цен на рискованные активы). В статье также изложена его политическая логика (приоритет процентных ставок, нежелание часто использовать программу количественного смягчения (QE), низкая частота коммуникации с рынком). Кроме того, проводится сравнение финансового положения США и Франции; отмечается усиление финансовых рисков во Франции и потенциальное влияние кандидата от крайне правых Ле Пен. В заключение упоминаются экономические показатели, на которые следует обратить внимание на этой неделе (включая индекс потребительских цен (CPI) и данные о занятости в США).
I. Жесткая речь Пауэлла: почему рынки вздрогнули?
Речь Пауэлла была названа самой жесткой с момента введения программы QE, поскольку он ясно дал понять, что инфляция еще не под контролем и возможно дальнейшее повышение процентных ставок. Реакция рынков была немедленной:
- Рынок облигаций: доходность двухлетних государственных облигаций, наиболее чувствительных к изменениям процентных ставок, выросла на 11 базовых пунктов (то есть стоимость краткосрочных займов увеличилась); доходность десятилетних и тридцатилетних облигаций практически не изменилась, что привело к прямолинейности кривой доходности (сокращению разницы в процентных ставках между краткосрочными и долгосрочными облигациями);
- Валютный рынок: индекс доллара США вырос, японский юань упал ниже уровня 160 (доллар укрепился, другие валюты ослабли);
- Рискованные активы: акции США немного упали в цене, золото, серебро и биткоин также сильно потеряли в цене (из-за роста доллара);
- Вероятность повышения ставок: вероятность повышения ставок в сентябре выросла с 35% до 62% (рынки считают, что шансы на это значительно увеличились).
Почему такая сильная реакция? Потому что ранее Пауэлл был очень сдержан в своих заявлениях, а на этот раз он наконец четко выразил свою позицию: экономика находится в лучшем состоянии, чем ожидалось, инфляция значительно превышает целевой уровень в 2%, поэтому необходимо продолжать повышение процентных ставок.
II. Три основных принципа политики Пауэлла: просто и понятно
После вступления в должность Пауэлл четко определил свою политическую линию:
1. Процентные ставки – основной инструмент: обычно достаточно регулировать их; программа QE (печать деньги для покупки государственных облигаций) используется только во время финансовых кризисов; в ближайшем времени QE не будет возобновлено (это отбивает у рынков желание рассчитывать на дополнительные меры ФРС по стимулированию экономики);
2. Меньше слов, пусть рынок сам анализирует данные: Пауэлл считает, что ФРС, действующий более сдержанно, сможет лучше достичь своих целей; рынки должны самостоятельно анализировать экономические показатели (инфляция, занятость) и не полагаться на указания ФРС;
3. Инфляция – основная проблема: несмотря на некоторое улучшение показателей CPI и PCE, он считает, что фундаментальные инфляционные тенденции не изменились, поэтому основное внимание по-прежнему уделяется сдерживанию инфляции; повышение ставок может продолжаться, пока инфляция не вернется к уровню 2%.
III. Финансовое ведомство США и ФРС: от противоречий к сотрудничеству?
Ранее между финансовым ведомством США и ФРС существовали некоторые разногласия:
- Финансовое ведомство: стремилось снизить доходность долгосрочных государственных облигаций (чтобы снизить затраты на государственные займы), но это не принесло желаемых результатов;
- ФРС: ранее стремилось сделать кривую доходности более крутой (низкие процентные ставки на краткосрочных, высокие на долгосрочных периодах), что противоречило целям финансового ведомства.
После речи Пауэлла рынок отреагировал так, что доходность долгосрочных облигаций не выросла, а, наоборот, стабилизировалась – поскольку он сигнализировал о возможном повышении процентных ставок, инвесторы начали покупать долгосрочные облигации (поскольку ожидали роста краткосрочных ставок, долгосрочные облигации стали более привлекательными); таким образом, ФРС помог финансовому ведомству в достижении его целей. В статье говорится, что в результате Пауэлл одержал победу.
IV. Финансовое положение Франции: усугубится ли ситуация при победе Ле Пен?
В статье также упоминаются проблемы Франции, которые являются еще более серьезными, чем в США:
- Ухудшение финансового положения: годовой дефицит Франции превышает 5% от ВВП; промышленная конкурентоспособность снизилась, трудно проводить реформы;
- Политические риски: кандидат от крайне правых Ле Пен лидирует в опросах; ее политика включает отмену планов по отсрочке пенсионного возраста, протекционизм, анти-НАТО и анти-американские настроения. Хотя она больше не заявляет о выходе из ЕС, ее избрание может усугубить финансовую ситуацию – ее политика может привести к увеличению расходов, а у Франции нет центрального банка, способного поддерживать экономику печатью денег, как у США; поэтому риск дефолта выше, чем в США.
Короче говоря, финансовое положение Франции ухудшается, и победа Ле Пен может усугубить ситуацию.
V. Какие экономические показатели наиболее важны на этой неделе?
На этой неделе следует обратить внимание на следующие показатели:
1. Индекс потребительских цен (CPI) в США за август: он важнее данных о занятости (поскольку Пауэлл придает большое значение инфляции);
2. Данные о занятости в США: ожидается увеличение занятости на 60 тысяч человек (предыдущий месяц показал отрицательные результаты);
3. **Европейский индекс деловой активности (PMI): показатель экономического состояния Европы;
4. ВВП Индии: экономические показатели развивающихся рынков;
5. Серая книга ФРС: отчет, отражающий экономическую ситуацию в различных регионах США.
Эти показатели могут повлиять на оценку рынками вероятности повышения процентных ставок и общего экономического развития; их стоит тщательно анализировать.
В целом, речь Пауэлла усилила позиции ФРС по сдерживанию инфляции и стабилизации экономики; однако проблемы Франции и других стран остаются серьезными.