Итоги ключевых высказываний председателя Федерального резерва
По истечении ста дней с момента вступления в должность председателя Федерального резерва Джерома Пауэлла Ваша на ежегодной конференции центральных банков в Джексон-Холле были сделаны три важных заявления:
1. Сосуществование процветания технологий ИИ (безумный приток капитала) и устойчиво высокого уровня инфляции (превышающего целевой показатель на 65 месяцев, что является самым длительным периодом за последние полвека). Главной задачей Федерального резерва остается контроль за инфляцией.
2. Необходимость «революции в самом Федеральном резерве»: отказ от прежней практики чрезмерного информирования рынка о будущих процентных ставках (например, заранее объявления о возможных изменениях). Федеральный резерв планирует сократить свое вмешательство в рыночные процессы, позволяя рынку самому определять будущее.
3. Необходимость сохранения «дисциплинированной неопределенности» перед лицом новых вызовов, связанных с технологиями ИИ и вмешательством Министерства финансов: Федеральный резерв должен учитывать риски, связанные с рыночными колебаниями и долговым давлением.
1. Инфляция превышает целевой показатель на 65 месяцев: Федеральный резерв ставит контроль за инфляцией на первое место
Ваша сразу же подчеркнул, что сейчас главное — это инфляция: индекс PCE (основной показатель инфляции для Федерального резерва) в июле вырос на 3,7% по сравнению с прошлым годом, а уровень инфляции превышает целевой показатель уже на протяжении 65 месяцев — самый длительный период за последние полвека.
Он также намекнул на возможность дальнейшего повышения процентных ставок: в настоящее время предприятия могут получать кредиты по низким ставкам (разница в процентных ставках приближается к историческому минимуму), банковские кредиты стали более доступными (стандарты кредитования находятся на уровне низкой ликвидности), а расходы предприятий на расширение бизнеса растут быстро (темпы инвестиций в капитал — самые высокие с 2021 года). Это означает, что финансовые условия не являются слишком строгими, и, следовательно, процентные ставки могут быть повышены для сдержания инфляции.
2. Федеральный резерв собирается «говорить меньше»: отказ от чрезмерных прогнозов
Ранее Федеральный резерв предпочитал заранее сообщать рынку о возможных изменениях процентных ставок (так называемые «прогностические указания», например, о том, что в ближайшие полгода ставки не будут повышены или что они могут быть повышены дважды в следующем году). Однако Ваша считает, что это приводит к ошибкам: рынок формирует ожидания на основе сообщений Федерального резерва, а затем Федеральный резерв корректирует свою политику в ответ на изменения на рынке, что создает порочный круг.
Федеральный резерв планирует изменить свою практику: сократить количество заседаний по вопросам процентных ставок с восьми до шести в год, чтобы освободить время для более глубокого анализа ситуации; создать пять рабочих групп для изучения инфляционных тенденций и других факторов; также отказаться от чрезмерных объяснений будущих действий и вернуть неопределенность рынку, оставив себе больше возможностей для принятия решений. Проще говоря, **Федеральный резерв больше не будет заранее сообщать о своих планах, а позволит рынку делать выводы самостоятельно, но при этом будет следить за достижением инфляционных целей».
3. ИИ — двулезвийный меч: сложности политики в условиях его распространения
Технологии ИИ развиваются стремительно: годовой оборот двух ведущих лабораторий в области ИИ превышает 100 миллиардов долларов, что на 500% больше по сравнению с прошлым годом; более половины инвестиций предприятий в этом году связаны с развитием технологий ИИ. Однако влияние ИИ на экономику слишком сложно предсказать: он одновременно стимулирует спрос (предприятия покупают оборудование и нанимают специалистов в области ИИ) и влияет на предложение (ИИ повышает производительность), а также может изменять уровень заработной платы, цены активов и финансовую стабильность.
Традиционные экономические модели не могут точно оценить чистый эффект от использования ИИ. Поэтому Федеральный резерв должен быть скромен в своих прогнозах и готов к изменениям, поскольку не может полагаться на старые модели для анализа экономической ситуации в условиях распространения ИИ.
4. Рынок понял сигналы, но риски остаются
Сразу после выступления Ваша рынок отреагировал: цена золота упала почти на 3%, цена биткойна — на 3%, вероятность повышения процентных ставок в сентябре выросла с 1/3 до 55%, а доходность краткосрочных государственных облигаций достигла максимального уровня за месяц. Это свидетельствует о том, что рынок понял сигналы Федерального резерва о возможном повышении ставок.
Однако существуют и риски:
- Риск рыночных колебаний: возвращение права на формирование цен рынку может привести к значительным колебаниям. Например, если рынок решит, что Федеральный резерв не уверен в своих действиях, доходность долгосрочных государственных облигаций может резко вырасти, что увеличит затраты на финансирование государства.
- Конфликт с вмешательством Министерства финансов: министр финансов Бейсент недавно объявил о расширении программы покупки государственных облигаций, что противоречит стремлению Федерального резерва к свободному формированию рыночных цен и ставит под сомнение независимость центрального банка.
5. Обещание Ваша о дисциплине: испытание для изменения подходов
Ваша завершил свое выступление словами: «Я обещаю соблюдение дисциплины, а не конкретных решений». Это означает, что он хочет изменить подход Федерального резерва, сформировавшийся после 2008 года, — от роли центрального банка, руководящего рынком, к роли органа, контролирующего инфляционные цели.
Однако настоящие испытания еще впереди: заседание по вопросам процентных ставок в сентябре состоится менее чем через 20 дней, и уже сейчас есть мнения в пользу повышения ставок. На Вашу ждут риски, связанные с вмешательством Министерства финансов, неопределенностью, связанной с технологиями ИИ, и долговым давлением. Если ему удастся убедить рынок в том, что Федеральный резерв знает, что делает, но не сообщает об этом заранее, новый подход сработает; в противном случае возникнут серьезные проблемы.
В общем, в эпоху распространения технологий ИИ Федеральный резерв не хочет больше быть «наставником рынка», а стремится быть «молчаливым защитником» экономической стабильности. Однако действительно ли ему удастся сохранить инфляционные цели и стабильность экономики, покажут последующие действия Федерального резерва.