핵심 내용 요약
국내의 대형 AI 모델 기업인 지스펙(Zhipu)과 미니맥스(MiniMax)는 최근 재무 보고서에서 빠른 성장을 보였지만, 여전히 손실을 기록하고 있으며 매출 원가율에 압박을 받고 있는 문제도 드러났습니다. 더 중요한 것은, 원래 다른 방향으로 나아가던 두 회사가 이제 “B사업 부문(B2B) + API(응용 프로그램 인터페이스)”를 기반으로 한 상업화 전략으로 전환했으며, 연간 안정적인 수입(ARR: Annual Recurring Revenue) 측면에서도 경쟁을 벌이고 있다는 점입니다. 자본 시장은 지스펙의 모델 역량을 더 높이 평가하여 미니맥스보다 4.6배 높은 시가총액을 부여했지만, 두 회사 모두 내년 1월에 주식 해제라는 압박을 받고 있어 향후 전망은 지켜봐야 합니다.
상세 분석
1. 매출은 급증했지만, 수익 창출 방식이 변했다 – 모두 B사업 부문과 API로 전환
두 회사의 상반기 매출은 모두 크게 증가했습니다: 지스펙은 약 400%(9억 5,400만 위안), 미니맥스는 283%(1억 1,660만 달러) 상승했습니다. 하지만 가장 눈에 띄는 변화는 매출 구조의 대전환입니다:
- 지스펙: 기존의 “전체 모델 판매”(현지화된 구현 서비스)에서 “API 사용 횟수 기반 판매”(개방형 플랫폼 + API)로 전환했습니다. 기존의 프로젝트 기반 매출은 절반으로 줄었지만, API 사업은 2,736% 급증하여 전체 매출의 86%를 차지하게 되었습니다. 쉽게 말해, 이전에는 기업에 “전체 컴퓨터 시스템”을 팔았다면, 이제는 “시간당 사용료”를 부과하는 방식으로 변경되어 기업이 필요할 때마다 비용을 지불하게 되었습니다.
- 미니맥스: 기존의 “C사업 부문 중심”(예: 자체 채팅 앱)에서 “B사업 부문 매출 비중 증가”로 전환했습니다. B사업 부문과 API를 통한 매출 비중이 전년도의 30%에서 63.4%로 상승했으며, C사업 부문 매출 비중은 69.7%에서 36.6%로 감소했습니다. 즉, 이전에는 자체 앱을 통해 수익을 창출했다면, 이제는 기업이 그들의 모델을 사용하는 것을 통해 수익을 얻는 방식으로 전환했습니다.
왜 이런 변화가 일어났을까요? API 모델은 더 가볍고 지속 가능한 수익 창출 방식이기 때문입니다. 기업은 전체 모델을 구매할 필요가 없으며, 필요에 따라 API를 사용하기만 하면 되므로, 대형 AI 모델 회사도 안정적인 수입을 얻을 수 있습니다. 이는 일회성 프로젝트 판매나 C사업 부문 광고에 의존하는 것보다 더 효율적입니다.
2. 여전히 손실 중이며, 매출 원가율에 압박을 받고 있다 – 확장 과정에서의 필연적인 문제인가?
매출은 빠르게 증가했지만, 두 회사 모두 손실을 기록하고 있습니다: 지스펙은 2억 7,200만 위안, 미니맥스는 3억 5,800만 달러의 손실을 봤습니다. 더 큰 문제는 매출 원가율의 하락입니다:
- 지스펙: 매출 원가율이 전년도의 50%에서 26.4%로 급격히 하락했습니다. 이는 새로운 클라우드 기반 API 사업이 초기 단계에 있어 서버 및 인터넷 접속 비용이 높아 전체 매출 원가율을 낮춘 것입니다.
- 미니맥스: 전년도 대비 매출 원가율은 12.1%에서 17.9%로 상승했지만, 전분기 대비로는 16% 하락했습니다(33.7%에서 17.9%). 이는 B사업 부문의 확장으로 인해 더 많은 인력과 자원이 필요해져 비용이 증가한 것입니다.
이는 대형 AI 모델 회사가 시장을 선점하기 위해 초기에 많은 투자를 해야 하는 필연적인 과정입니다. 규모가 커지면 매출 원가율도 점차 회복될 것입니다.
3. 연간 안정적인 수입(ARR) 경쟁: 다른 알고리즘, 하지만 높은 목표
연간 안정적인 수입(ARR)은 회사의 미래 수익 능력을 판단하는 중요한 지표입니다. 두 회사는 이 수치를 기준으로 경쟁을 벌이고 있습니다:
- 지스펙: “월간 수입 × 12”를 기준으로 계산하여 8월의 ARR이 1억 6,000만 달러에 달했으며, 연말에는 2억 4,000만 달러를 목표로 합니다. 또한 경쟁사가 “주간 수입 × 52”를 사용하는 방식을 비판하며, 이 방식으로 계산하면 자신들이 이미 2억 달러를 초과했다고 주장합니다.
- 미니맥스: “주간 수입 × 52”를 기준으로 계산하여 8월의 ARR이 8,000만 달러이며, 연말 목표는 1억 달러입니다.
왜 알고리즘이 다를까요? 월간 수입을 기준으로 계산하는 것은 보수적인 예측이며, 주간 수입을 기준으로 계산하는 것은 더 낙관적인 예측입니다. 어떤 방식을 사용하든, 두 회사 모두 자신들의 미래 수익 능력을 강조하고 있습니다. 결국 투자자들은 이 점을 가장 중요하게 여깁니다.
4. 과거에는 각자 다른 길을 걸었지만, 이제는 같은 목표를 향해 – API가 공통의 방향이 되었다
과거에는 두 회사에 대한 인식이 다음과 같았습니다:
- 지스펙: 강력한 모델 역량(예: GLM 시리즈)을 기반으로 대기업에 프로젝트를 판매하는 “B사업 부문의 강자”.
- 미니맥스: 해외 사용자와 C사업 부문 제품(예: 채팅 앱)을 통해 수익을 창출하는 “해외 시장 진출자”.
하지만 이제는 두 회사 모두 API를 기반으로 한 상업화 전략을 추구하고 있습니다.
- 지스펙: 모델의 성능이 뛰어날수록(예: GLM5.3) 기업이 API를 더 많이 사용하게 되어 “모델 업데이트 → 더 많은 API 사용 → 수입 증가”의 순환 구조를 형성합니다.
- 미니맥스: 다수의 C사업 부문 사용자를 확보한 후 그들의 피드백을 바탕으로 모델을 업데이트하고, 그 모델을 기업에 판매하여 “C사업 부문 사용자 → 모델 개선 → B사업 부문 API 수입”의 순환 구조를 형성합니다.
출발점은 다르지만, 최종 목표는 모두 API입니다. 이는 대형 AI 모델 회사에게 가장 지속 가능한 상업화 모델이기 때문입니다.
5. 시가총액의 차이: 4.6배 – 모델 역량이 핵심, 향후에는 주식 해제라는 변수가 있다
8월 31일 기준으로 지스펙의 시가총액은 미니맥스의 4.6배였지만, 매출은 미니맥스의 1.4배에 불과합니다. 향후에는 주식 해제가 두 회사의 수익에 영향을 미칠 수 있습니다.
결론적으로, 대형 AI 모델 회사들은 시장 변화에 빠르게 대응하며 새로운 수익 창출 방식을 모색하고 있습니다. API 기반의 상업화 전략은 더 가볍고 지속 가능한 수익을 제공하지만, 초기 투자와 비용 관리가 필요합니다. 투자자들은 이러한 변화를 주목하며 회사의 미래 성장 가능성을 평가할 것입니다.