核心内容の要約
長城汽車の2026年上半期の売上高と販売台数は増加したものの、純利益は前年比で約60％減少し（約40億元の減少）した。2025年の年間売上高は過去最高を記録したが、純利益も22％減少した。表面的な原因は海外からの補助金の支払いが延期されたことと為替レートの変動にあるが、より深刻な問題は過去数年間にわたって研究開発費用を「資本化」（つまり資産として計上し、将来にわたって徐々に費用として計上する）してきたことである。その結果、約200億元の資産が計上され、毎年45億～50億元が固定費として計上され、純利益の約40％を食い込んでいる。今後3年間はこれらの資産の一括償還期間であり、販売目標の達成も難しいため、長城汽車は「古い借金を返済しながら新たな収益を得る」という構造的な圧力に直面している。
一、表面上の純利益の減少：補助金と為替レートが原因だが、それだけではない
魏建軍氏によると、上半期の純利益が40億元減少した主な理由は、昨年受け取った22.74億元の海外補助金が今年には支払われなかったこと、および為替レートが14.93億元の利益から2.66億元の損失に変わったこと（合計で40億元の差額）である。しかし、これらは表面的な理由に過ぎない。実際には、年々増加している「資産」として計上された研究開発費用が純利益を食い込んでいるというより隠れた問題がある。
二、研究開発費用の資本化：今日のコストを未来に「預ける」
通常の企業では、研究開発費用はその年の費用として計上されるが、長城汽車は一部の研究開発費用を資産として計上し、将来にわたって徐々に費用として計上している。これは、例えば1200元で年間のフィットネスカードを購入した場合、フィットネスジムがその全額をその月の収入として計上するのではなく、12ヶ月にわたって毎月100元ずつ計上するのに似ている。違いは、フィットネスカードは使い切れば終わるが、長城汽車の場合は毎年新たな研究開発費用が資本化され、その額がどんどん増えていくという点だ。2025年末時点で、この資産の額は約200億元に達しており（未完成の「開発費用」122億元と完成した「非特許技術」77億元を含む）、これらは毎年45億～50億元が固定費として計上されている。
三、固定費としての償還：毎年45億元の支出が純利益の約40％を占める
この約200億元の資産は会計規則に基づき年々償還されなければならず、毎年45億～50億元が純利益から差し引かれる。つまり、その年にどれだけ車を売り、どれだけの利益を上げたかに関わらず、この金額は必ず支払わなければならない。データによると、2023年から2025年にかけて長城汽車は合計で116億元を償還し、同期間の純利益は295億元であり、純利益の約40％がこのために消えている。2025年の研究開発費用のうち、43％が古い借金の返済に使われており、その年に新たに投じられた研究開発費用ではない。
四、構造的なジレンマ：資本化を続けるか、費用として計上するか？どちらも問題だ
長城汽車は現在、「進退きわまりない」状況にある。
- 研究開発費用を引き続き資本化する場合、将来にわたって償還すべき金額がさらに増え、圧力が大きくなる。
- 研究開発費用を費用として計上する場合、その期間の純利益が急激に減少し、財務報告書の状況が悪化する。
さらに悪いことに、資本化された研究開発費用の一部は競争力につながっていない。例えば、自動運転関連の子会社「毫末智行」は活動を停止しており、費用はかかったものの成果が出ていないため、その費用も引き続き償還されなければならない。
五、今後3年間：資産の一括償還期間で、目標達成が難しい
2026年から2028年はこれらの資産の一括償還期間であり、毎年45億～50億元の償還が避けられない。長城汽車の2026年の株式報酬目標は純利益100億元、販売台数180万台だが、前7ヶ月での販売台数は69.2万台（達成率38％）にとどまっており、年間目標の達成は非常に困難だ。デロイトは8年連続で「研究開発費用の資本化」を長城汽車の監査上の重要な問題として指摘しており、この問題の金額が大きくリスクが高いため、投資家は毎年この点を注視している。長城汽車がこの3年間を乗り切れれば、2030年の財務報告書がその実力を正しく反映する可能性がある。しかし、そうでなければ、過去の問題が将来の純利益を悪化させることになる。
要約
長城汽車の現在の純利益の減少は表面的には外部要因によるものだが、実際には過去に「今日のコストを未来に先送りした」結果である。今後3年間は車を売って収益を上げると同時に「研究開発の古い借金」を返済しなければならない。この困難を乗り切れるかどうかは、長城汽車の真の実力にかかっている。