핵심 내용 요약
창청자동차는 2026년 상반기 매출과 판매량이 증가했지만, 순이익은 전년 대비 거의 60% 감소했습니다(약 40억 위안 손실). 2025년 전체 매출은 사상 최고를 기록했지만 순이익도 22% 감소했습니다. 겉보기에는 해외 보조금 지급 지연과 환율 변동이 원인으로 보이지만, 실제로는 지난 수년간 연구개발 비용을 “자본화”(초기에 자산으로 계상한 후 나중에 점차 비용으로 분산)한 것이 근본적인 문제입니다. 이로 인해 약 200억 위안에 달하는 자산이 쌓였으며, 매년 45억~50억 위안을 고정적으로 비용으로 처리해야 하여 순이익의 약 40%가 소모되고 있습니다. 향후 3년은 이러한 자산을 집중적으로 상환해야 하는 기간이며, 판매 목표도 달성하기 어려워 창청자동차는 “과거의 부채를 갚으면서 새로운 수익을 창출하는” 구조적인 압박에 처해 있습니다.
1. 겉보기에는 이익 감소: 보조금과 환율이 원인이지만, 전부는 아닙니다
위건전(魏建军)은 상반기 이익이 40억 위안 감소한 주된 이유로 지난해 받은 22.74억 위안의 해외 보조금(올해 받지 못함)과 환율 변동(이익 14.93억 위안에서 손실 2.66억 위안으로 전환, 총 17억 위안의 차이)을 꼽았습니다. 이 두 가지 요인이 이익 감소의 겉보기적인 원인이지만, 실제로는 점점 더 심각해지는 내부 문제, 즉 매년 증가하는 “미상환 자산”이 이익을 잠식하고 있습니다.
2. 연구개발 비용의 자본화: 오늘의 비용을 미래로 “옮기는 것”
일반적인 기업은 연구개발 비용을 당해 비용으로 처리하지만, 창청자동차는 일부 비용을 자본화하여 대차대조표에 “자산”으로 계상한 후 매년 점차 비용으로 분산합니다. 이는 마치 1200위안을 내고 연간 헬스클럽 회원권을 구매하는 것과 같습니다. 헬스클럽은 1200위안을 한 달의 수입으로 계산하지 않고 12개월에 걸쳐 매월 100위안씩 공제합니다. 차이점은 헬스클럽 회원권은 사용하면 소모되지만, 창청자동차의 “연구개발 자산”은 매년 새로운 비용이 추가되어 점점 더 커집니다. 2025년 말 기준으로 이 미상환 자산은 약 200억 위안에 달하며, 이 중 122억 위안은 미완성된 개발 비용이고 77억 위안은 완성된 비특허 기술에 대한 비용입니다.
3. 고정적인 비용 분산: 매년 45억 위안의 고정 지출로 순이익의 약 40%가 소모됨
이 200억 위안의 미상환 자산은 회계 규칙에 따라 매년 분산되어야 하며, 매년 45억~50억 위안을 순이익에서 공제해야 합니다. 즉, 그해에 얼마나 많은 차량을 팔고 얼마나 많은 수익을 올렸든 상관없이 이 비용은 반드시 지불해야 합니다.
2023년부터 2025년까지 창청자동차는 총 116억 위안을 분산했으며, 같은 기간 순이익은 295억 위안에 불과하여 순이익의 약 40%가 소모되었습니다. 2025년 연구개발 비용의 43%는 과거에 발생한 비용을 상환하는 데 사용되었습니다.
4. 구조적인 딜레마: 계속 자본화할 것인가, 비용으로 처리할 것인가?
창청자동차는 현재 어려운 선택에 직면해 있습니다:
- 연구개발 비용을 계속 자본화하면 향후 상환해야 할 금액이 더 많아지고 압박이 커집니다.
- 자본화를 중단하고 연구개발 비용을 당해 비용으로 처리하면 당기 이익이 급격히 감소하여 재무 제표가 더 악화됩니다.
더욱 심각한 것은 일부 자본화된 연구개발 비용이 실제 경쟁력으로 전환되지 않았다는 점입니다. 예를 들어, 자율주행 자회사인 하모지행(毫末智行)이 운영을 중단했지만, 이미 지출된 비용은 계속 상환해야 합니다.
5. 향후 3년: 미상환 자산의 집중 상환 기간과 목표 달성의 어려움
2026년부터 2028년은 이 미상환 자산을 집중적으로 상환해야 하는 기간이며, 매년 45억~50억 위안의 비용이 발생합니다. 창청자동차의 2026년 주식 보상 목표는 순이익 100억 위안과 판매량 180만 대이지만, 상반기에는 69.2만 대만 판매하여 목표 달성이 어려울 것으로 보입니다.
더틴(Deloitte)은 8년 연속으로 “연구개발 비용의 자본화”를 창청자동차의 주요 감사 사항으로 지적하고 있으며, 이는 문제의 규모가 크고 위험이 높음을 의미합니다. 투자자들은 매년 이 문제를 주시해야 합니다. 창청자동차가 이 3년을 견뎌낸다면 2030년의 재무 제표가 그 실력을 제대로 반영할 수 있을 것입니다. 그렇지 않다면 과거의 부채가 미래의 이익을 압박할 것입니다.
요약:
창청자동차의 현재 이익 감소는 겉보기에는 외부 요인 때문이지만, 실제로는 과거에 비용을 미래로 미룬 결과입니다. 향후 3년 동안 창청자동차는 차량을 판매하여 수익을 창출하면서 동시에 과거의 비용을 상환해야 합니다. 이 어려움을 극복할 수 있을지는 그들의 실력에 달려 있습니다.