Краткое содержание анализа
В первой половине 2026 года доходы и объемы продаж компании Great Wall Motors выросли, однако чистая прибыль снизилась по сравнению с прошлым годом почти на 60% (на 4 миллиарда юаней). В 2025 году общий доход компании достиг рекордного уровня, но чистая прибыль также упала на 22%. Поверхностные причины этого — отсрочка зарубежных субсидий и колебания валютных курсов, однако скрытая проблема кроется в том, что на протяжении многих лет расходы на исследования и разработки капитализировались (сначала учитывались как активы, а затем постепенно амортизировались в течение времени), в результате чего на балансе накопилось почти 20 миллиардов юаней активов, амортизация которых составляет 45–50 миллиардов юаней ежегодно, что поглощает почти 40% прибыли. В ближайшие три года наступит период их массовой амортизации; кроме того, цели по объемам продаж оказались недостижимыми, что создает для компании структурное давление.
I. Поверхностное снижение прибыли: причины в субсидиях и валютных колебаниях, но не только
Снижение прибыли на 40 миллиардов в первой половине года обусловлено отсутствием зарубежных субсидий в размере 22,74 миллиарда юаней (которые не были получены в этом году) и изменением валютного курса (из прибыли в 14,93 миллиарда юаней перешли убытки в 2,66 миллиарда юаней, что в сумме составляет 40 миллиардов юаней). Однако это объясняет лишь поверхностные причины; существует более серьезная внутренняя проблема: постепенно растущие активы, предназначенные для амортизации, негативно влияют на прибыль компании.
II. Капитализация расходов на исследования и разработки: перенос текущих затрат на будущее
Обычные компании учитывают расходы на исследования и разработки как текущие затраты (вычитают их из прибыли), но Great Wall Motors часть этих расходов капитализирует, учитывая их как активы в балансе, а затем амортизирует в течение нескольких лет. Это похоже на покупку годовой абонемента в спортзал: спортзал не учитывает всю сумму сразу, а распределяет ее равными долями по месяцам. Однако в случае с Great Wall Motors сумма капитализированных расходов продолжает расти; к концу 2025 года эти активы достигли 20 миллиардов юаней (включая незавершенные расходы на разработки в размере 12,2 миллиарда юаней и расходы на непатентованные технологии в размере 7,7 миллиарда юаней).
III. Жесткая амортизация: ежегодные расходы в 45 миллиардов юаней, поглощающие почти 40% прибыли
Эти активы должны амортизироваться в течение 4–5 лет, и ежегодно компания вынуждена вычитать из прибыли 45–50 миллиардов юаней, независимо от объемов продаж и прибыли. По данным за 2023–2025 годы общая сумма амортизации составила 116 миллиардов юаней, что составляет почти 40% от общей прибыли. В 2025 году 43% расходов на исследования и разработки были направлены на погашение прошлых обязательств, а не на новые инвестиции.
IV. Структурное дилемматическое положение: продолжать капитализацию или учитывать расходы как текущие?
Компания Great Wall Motors оказалась в затруднительном положении:
- Если продолжать капитализацию, объемы амортизационных расходов увеличатся, что усилит давление;
- Если прекратить капитализацию и учитывать расходы как текущие, прибыль сразу снизится, что ухудшит финансовые показатели.
Более того, часть капитализированных расходов на исследования и разработки не принесла ожидаемой отдачи (например, дочерняя компания по разработкам автономного вождения Millie Smart Driving прекратила свою деятельность, и расходы на нее также придется амортизировать).
V. Период концентрированной амортизации: сложности с достижением целей
В 2026–2028 годах наступит период массовой амортизации этих активов, и ежегодные расходы в 45–50 миллиардов юаней неизбежны. Компания ставит перед собой цели по чистой прибыли в 10 миллиардов юаней и объемам продаж в 1,8 миллиона единиц за год, но за первые 7 месяцев было продано всего 692 тысячи единиц (38% от плана), что делает достижение годовых целей маловероятным. Компания Deloitte в течение восьми лет указывает на капитализацию расходов на исследования и разработки как на ключевой аспект аудита Great Wall Motors; это свидетельствует о серьезности проблемы и высоком риске. Если компания сможет преодолеть эти трудности в ближайшие три года, ее финансовые результаты за 2030 год могут отражать ее реальные возможности; в противном случае прошлые ошибки сведут к ухудшению прибыльности в будущем.
Вывод: Снижение прибыли Great Wall Motors обусловлено как внешними факторами, так и последствиями неправильной финансовой политики (переноса текущих затрат на будущее). В ближайшие три года компании предстоит одновременно продавать автомобили и погашать прошлые обязательства, связанные с исследованиями и разработками. Ее способность преодолеть эти трудности покажет, насколько она действительно сильна.