Краткое содержание анализа
В последнее время американский рынок облигаций показывает слабые показатели, что вызывает опасения относительно того, потерял ли он свою роль «глобального финансового якоря». Однако на данный момент нет конкретных доказательств, подтверждающих этот вывод (доллар остается стабильным, другие рынки также слабеют, и нет заменителей американских облигаций). Слабость рынка облигаций обусловлена рядом реальных факторов: изменением политического стиля нового председателя Федеральной резервной системы (ФРС) Джереми Уолша, зависимостью крупных компаний, работающих в сфере искусственного интеллекта (ИИ), от финансирования через корпоративные облигации, что снижает привлекательность государственных облигаций, высоким государственным дефицитом и отсутствием эффективного управления, а также сомнениями рынка относительно временности инфляции и экономических рисков. В сентябре, традиционно слабом периоде для фондовых рынков, дальнейшее развитие американского рынка облигаций будет иметь значительное влияние на глобальные финансовые рынки.
I. Роль американских облигаций как «глобального якоря» пока не пошатнулась, не волнуйтесь!
Многие беспокоятся, что американские облигации больше не являются наиболее надежным «безопасным активом» в мире, но пока еще рано делать выводы. Как это определить?
- Доллар не рухнул: В прошлом году, когда Трамп ввел тарифы, доллар временно упал, но затем быстро восстановил свою стабильность. Для многих стран доллар по-прежнему считается «сильной валютой» – например, некоторые страны должны возвращать иностранные кредиты или refinансироваться, и для этого им необходим доллар.
- Другие рынки также слабеют: Когда падают американские облигации, другие мировые рынки тоже не показывают улучшений. Если бы американские облигации действительно потеряли свою роль якоря, облигации других крупных стран (например, Европы или Японии) должны были бы расти из-за ослабления доллара, но этого пока не наблюдается.
Следовательно, это всего лишь предупреждающий сигнал, а не факт.
II. Новый председатель ФРС Джереми Уолш сбивает рынок с толку
Новый председатель ФРС Джереми Уолш отличается от своих предшественников по стилю управления, что напрямую влияет на рынок облигаций:
- Отказ от предварительных сообщений: Раньше ФРС заранее сообщала о будущих процентных ставках (так называемые «перспективные указания»), но теперь Уолш заявил, что не будет предварительно сообщать информацию, и рынок должен сам догадываться. Рынок оказался в замешательстве.
- Сомнения относительно теории инфляции из-за ИИ: Уолш считает, что ИИ может привести к снижению цен (инфляции), поэтому, возможно, не будет спешить с снижением процентных ставок. Однако рынок считает это слишком оптимистичным – ведь неизвестно, сможет ли ИИ сразу повысить производительность, и есть риски для экономического роста. Поэтому инвесторы в облигации не доверяют его политике, что приводит к падению цен на облигации.
- Призыв к рынку к самостоятельным действиям: На первой пресс-конференции после вступления в должность Уолша рынок отреагировал сильно – финансовые условия ужесточились (например, стало труднее получить кредиты). Он заявил, что это помогло ему выполнить часть его задач, то есть рынок сам ужесточил условия без необходимости действий со стороны ФРС. Однако рынок может считать, что он слишком недооценивает экономические риски.
III. Крупные компании, работающие в сфере ИИ, привлекают капитал, и государственные облигации вынуждены повышать процентные ставки
Крупные компании, работающие в сфере ИИ (например, Google, Microsoft), нуждаются в деньгах для расширения своей деятельности, но они не используют собственные средства (свободный денежный поток), а финансируются за счет выпуска корпоративных облигаций. Как это влияет на государственные облигации?
- Государственным облигациям приходится повышать процентные ставки для конкуренции: Процентные ставки по корпоративным облигациям выше, поэтому инвесторы предпочитают их облигациям. Чтобы привлечь инвесторов, государственным облигациям приходится повышать доходность (процентные ставки), что приводит к падению их цен (это основное правило рынка облигаций: чем выше процентные ставки, тем менее ценны старые облигации).
- Риски: Если эти компании не смогут достичь ожидаемых результатов от своей деятельности, фондовые рынки могут упасть; наоборот, если процентные ставки по государственным облигациям продолжат расти, спрос на акции снизится, что также повлияет на фондовые рынки.
IV. Проблемы с государственными финансами США: инвесторы выражают свое недовольство
Проблемы с государственными финансами США усугубляются, и это одна из основных причин слабости рынка облигаций:
- Огромный дефицит без решений: Ни во время президентства Трампа, ни во время президентства Байдена государственный дефицит (расходы превышают доходы) остается высоким. Ни администрация, ни Конгресс не нашли решений для этой проблемы.
- Хорошая экономика, но не улучшение финансового положения: Многие хвалят «чудесный» экономический рост США, но если бы экономика действительно была хороша, налоги должны были бы увеличиваться, а дефицит снижаться. В итоге дефицит остается высоким, а структурные проблемы (например, социальное обеспечение, медицинское страхование) не решены. Инвесторы сомневаются, смогут ли правительство США в будущем погасить свои долги, поэтому не хотят покупать государственные облигации, что приводит к падению их цен.
V. Будьте осторожны в сентябре! Динамика рынка облигаций влияет на всё
Сентябрь традиционно является самым слабым месяцем для фондовых рынков, и сейчас внимание всех сосредоточено на американских облигациях:
- Рынок может ошибаться, но вероятность невелика: Хотя рынок иногда ошибается, он обычно более чувствителен к реальным факторам и может выявлять сигналы, которые остаются незамеченными комментаторами. Например, падение цен на облигации может свидетельствовать о рисках, о которых мы пока не знаем.
- Влияние облигаций не ограничивается самим рынком: Американские облигации являются «ориентиром» для глобальных финансовых рынков; их рост процентных ставок приводит к повышению ставок по другим активам (например, ипотечным кредитам, стоимости корпоративных займов), что в свою очередь влияет на фондовые рынки, рынок недвижимости и всю мировую экономику.
Следовательно, в ближайшие месяцы динамика рынка облигаций будет важным фактором для всей мировой экономики.