Краткое содержание анализа
Конноя — это инновационная фармацевтическая компания, котирующаяся на гонконгской бирже, которая недавно начала процедуру перехода на биржу научно-технических инноваций (Кэцзяо Кэпитал) для создания двойной платформы A+H. На ее счету находится 3,24 миллиарда юаней наличными, а чистая прибыль за первое полугодие составила 1,218 миллиарда юаней (в основном за счет единовременного дохода от продажи зарубежной дочерней компании; основной бизнес пока не приносит прибыли). Основные преимущества компании включают:
1. Быстрый рост продаж препарата Канъюэда (первый в Китае моноклонального антитела к белку IL-4Rα для лечения аутоиммунных заболеваний) — за первое полугодие было продано 393 миллиона юаней, что превышает годовой объем прошлого года; препарат включен в список базовых лекарств и систему медицинского страхования;
2. Препарат CMG901 на основе технологии ADC (антицитотического нуклеотидного конъюгата), разработанный в рамках проекта Claudin18.2, получил лицензию от компании Астраженс на сумму 1,1 миллиарда долларов, и результаты третьей фазы клинических испытаний во всем мире были положительными;
3. Успешная модель NewCo: дочерняя компания Ouro была приобретена компанией Гилид, что принесло 257 миллионов юаней в виде аванса.
Причины перехода на биржу Кэцзяо Кэпитал включают низкую оценку компании на гонконгской бирже и плохую ликвидность; акции на бирже A лучше отражают коммерческий потенциал компании на китайском рынке, а также необходимость капитала для трансформации в крупную фармацевтическую компанию, способную к производству и продажам лекарств. Однако существуют и риски: зависимость от одного продукта, высокие затраты, связанные с структурой компании типа «красный кувшин», и неопределенность перспектив новых проектов.
Детальный анализ
1. Три ключевых фактора успеха Коннои
Успех Коннои основан на трех ключевых факторах:
- Канъюэда: первый в Китае моноклонального антитела к белку IL-4Rα для лечения аутоиммунных заболеваний. Компания не конкурирует напрямую с импортными препаратами, а сосредоточилась на уникальном симптоме сезонного аллергического ринита, обладая преимуществами в отношении побочных эффектов (меньше конъюнктивита) и долгосрочной эффективности. Препарат включен в список базовых лекарств и систему медицинского страхования, что позволяет расширить сферу продаж до местных больниц; команда из 500 сотрудников обслуживает более 1500 больниц, и за первое полугодие было продано 393 миллиона юаней.
- CMG901: препарат на основе технологии ADC, проданный компании Астраженс за 1,1 миллиарда долларов. Результаты третьей фазы клинических испытаний показали увеличение срока жизни пациентов с раком желудка; это первый в мире препарат на основе этой технологии, предназначенный для лечения этого заболевания, и в ближайшее время он будет зарегистрирован.
- Модель NewCo: компания разделяет ранние проекты на зарубежные дочерние компании для совместной разработки с иностранными инвесторами. Например, препарат CM336 был продан компании Ouro, которая была приобретена Гилидом, принеся Коннои 257 миллионов юаней в виде аванса и доли от будущих продаж. Эта модель позволяет зарабатывать без использования внутренних исследовательских ресурсов и делиться долгосрочными доходами с зарубежными партнерами.
2. Почему, имея деньги, Конноя все же хочет перейти на биржу A?
Причины перехода на биржу A следующие:
- Низкая оценка на гонконгской бирже: рынок контролируется зарубежными инвесторами, которые больше ценят международные проекты и клинические данные, чем местные преимущества (систему медицинского страхования и продажи в местных больницах); многие компании с сильными коммерческими позициями на китайском рынке имеют низкую оценку на гонконгской бирже и сталкиваются с трудностями с финансированием.
- Биржа A лучше понимает китайский рынок: инвесторы на бирже A (публичные и страховые фонды) больше ценят продукты, включенные в список базовых лекарств, и рост продаж на внутреннем рынке; ликвидность на бирже A выше, что способствует более высокой оценке компании.
- Необходимость капитала для трансформации: существует потребность в капитале для расширения команды продаж, продвижения новых проектов (например, препарата CM512) и слияний с другими компаниями; двойная платформа A+H позволяет эффективно финансировать развитие компании, минимизируя риски, связанные с колебаниями на одной бирже.
- Укрепление местного бренда: листинг на бирже A повышает авторитет компании среди местных больниц, органов здравоохранения и партнеров, а также облегчает привлечение талантов и развитие сотрудничества.
3. Препятствия на пути к переходу на биржу A
Переход на биржу A не является гарантированным успехом; Коннои сталкивается с рядом проблем:
- Недостоверность финансовых показателей: чистая прибыль за первое полугодие была получена за счет единовременного дохода от продажи дочерней компании; основной бизнес все еще не приносит прибыли. Регулирующие органы и инвесторы могут задавать вопросы о реальной прибыльности компании и сроках выхода на рынок второго коммерческого продукта.
- Проблемы со структурой компании типа «красный кувшин: Конноя является компанией, зарегистрированной в Кайманах; для перехода на биржу A необходимо скорректировать структуру, изменить бухгалтерские стандарты и пройти проверки.
- Неопределенность новых проектов: существует риск неудачи в разработке новых продуктов, что может повлиять на финансовые результаты компании.
В целом, переход на биржу A представляет собой сложный процесс, но успешное реализование этого шага может значительно улучшить коммерческие перспективы Коннои.