Краткое содержание анализа
За последние полгода отрасль крупных моделей в Китае пережила взрывной рост: годовой оборот вырос с 4 миллиардов долларов в декабре 2025 года до почти 13 миллиардов долларов, увеличившись более чем в три раза за 8 месяцев. Рост был достигнут не за счет ценовой войны (наоборот, после повышения цен объем использования продуктов продолжил расти); зарубежный доход стал важным источником прироста (впервые был достигнут масштабный экспорт программного обеспечения). Однако оценки компаний в отрасли сильно различаются (от 20 до 70 раз по показателю ARR). Основные причины этого — различия в стратегических направлениях и уровне операционной эффективности.
I. Рост доходов стремительный, как на ракете: с 4 миллиардов до 13 миллиардов за 8 месяцев
Темпы роста превзошли ожидания:
- Сравнение по времени: в декабре прошлого года — 4 миллиарда долларов → в марте этого года — 6 миллиардов → в июне — 10 миллиардов → сейчас — почти 13 миллиардов. В первые три месяца ежемесячный прирост составлял 6–7 миллиардов долларов, в последние два месяца — более 10 миллиардов долларов; темпы роста продолжают ускоряться.
- Примеры ведущих компаний: годовой оборот отдела API компании Zhipu вырос с 250 миллионов долларов в марте до 2 миллиардов долларов в августе; оборот компании MiniMax увеличился с 100 миллионов долларов в декабре прошлого года до 800 миллионов долларов в августе; к концу года ожидается превышение цели в 1 миллиард долларов.
Проще говоря, крупные модели наконец перешли от этапа инвестиций в исследования и разработки к этапу получения прибыли, причем прибыль растет все быстрее.
II. Противоинтуитивно! Повышение цен приводит к увеличению продаж, ценовая война не работает?
Раньше считалось, что крупные модели снижают цены, чтобы завоевать рынок, но на этот раз все произошло наоборот:
- Zhipu: средняя цена API выросла на 101% (увеличилась вдвое), но объем использования токенов увеличился более чем в 40 раз;
- DeepSeek: цены на некоторые продукты выросли в 3–12 раз (например, цены на услуги кэширования входных данных выросли в 12 раз), но объем использования не снизился.
Почему? Потому что улучшились возможности моделей — корпоративные клиенты больше ценят способность решать реальные проблемы, а не низкую стоимость продуктов. Например, при использовании крупных моделей для сложного анализа данных или генерации кода клиенты готовы платить больше, если результаты удовлетворительны; кроме того, спрос растет быстрее, чем предложение, поэтому повышение цен не влияет на продажи.
III. Зарубежный рынок становится новым источником дохода: китайский AI впервые зарабатывает деньги за счет экспорта программного обеспечения
Ранее Китай в основном экспортировал хардвер (телефоны, бытовую технику), экспорт программного обеспечения был незначительным. На этот раз крупные модели изменили эту ситуацию:
- MiniMax: 60,8% дохода приходится на зарубежный рынок;
- Kimi: зарубежный доход превышает внутренний;
- Zhipu: доля зарубежных продаж составляет почти 40%;
- Крупные компании (Alibaba, Tencent): доля зарубежных доходов от моделей также составляет 5–10%.
Это означает, что китайские технологии AI наконец укрепили свои позиции на международном рынке, и зарубежный рынок стал новым источником роста с большим потенциалом в будущем.
IV. Разница в оценках более чем в 3 раза: почему некоторые компании ценятся выше?
Даже компании, работающие в одной области, имеют сильно разные оценки (от 20 до 70 раз по показателю ARR). Основные причины:
1. Различия в стратегических направлениях:
- Ресурсы ограничены, каждая компания может сосредоточиться лишь на 1–2 направлениях: Zhipu выбрала MaaS (услуги API) и отечественные вычислительные мощности; Kimi сосредоточилась на обработке длинных текстов; MiniMax — на мультимодальных технологиях и зарубежном рынке. Правильный выбор направления способствует быстрому росту и высоким оценкам.
- Китайские компании не имеют таких ресурсов, как OpenAI, чтобы менять стратегию в любой момент, поэтому ранние решения оказывают существенное влияние на итоги.
2. Различия в уровне операционной эффективности:
- DeepSeek: валовая прибыль составляет 82,9% (из 100 долларов получается 83 доллара), что выше, чем у зарубежной компании Anthropic;
- Zhipu: валовая прибыль составляет всего 24,6% (из 100 долларов получается 25 долларов). Чем выше валовая прибыль, тем сильнее способность компании к получению прибыли; инвесторы готовы предоставлять более высокие оценки.
Заключение
Этот рост — не результат временного взлета, а результат совместного воздействия технологий, спроса и стратегий. В будущем компании, способные поддерживать высокий темп роста и прибыльность, станут настоящими лидерами отрасли.