核心内容の要約
最近、世界中の長期政府債の利回りが約20年間で最も高い水準に急上昇しましたが、株式市場はほとんど下落せず、歴史的な高水準を維持しています。2022年に債券市場の衝撃で株式市場が18兆ドルの損失を出したのとは異なり、今回の株式市場の強さの理由には、企業の利益が予想を上回ったこと、経済の強靭性、利回りの上昇が緩やかだったこと、そしてAIによる楽観的な見通しがあります。しかし、将来のリスクも残っています。利回りが急激に上昇したり、経済が衰退したり、連邦準備制度（FRB）が予想以上に利上げを行ったりすると、株式市場は持ちこたえられないかもしれません。
1. なぜ今回は債券市場が下落しても株式市場は崩れなかったのか？
簡単に言えば、株式市場を支えている4つの「緩衝材」があります：
1. 企業の収益力が非常に強い：今年の第2四半期、アジア、ヨーロッパ、アメリカの企業の業績はアナリストの予想を大きく上回り、S&P 500の構成株の利益は前年比で33％増加し、歴史上最も強い四半期の一つとなりました。企業が多くの利益を上げたため、株価は支えられ、債券市場の負の影響を相殺しました。
2. 経済がそれほど脆弱ではない：今回の債券利回りの上昇は、市場が経済が耐えられると信じているためです（単なるインフレや財政圧力だけではありません）。例えば、原油価格が高騰し、イラン戦争が懸念されているにもかかわらず、世界の経済成長は予想以上であり、人々は衰退をそれほど恐れていません。
3. 利回りの上昇が緩やかで、市場が適応できる：2022年の米国債の利回りは「急激に上昇」しました（1年で倍増しましたが、今回はゆっくりと上昇しています。債券市場の変動を測るMOVE指数は現在非常に低く、取引が秩序だっており、パニック的な売り出しはないため、株式市場には消化する時間があります。
4. AIによる楽観的な見通し：2022年にはAIブームがありませんでしたが、今ではAIが企業の将来の利益成長を促進すると信じられており、テクノロジー株に投資する意欲があります。たとえ債券市場が上昇しても、簡単に株を売ることはありません。
2. 今回の債券市場の衝撃と2022年との違いは何か？
2022年と比較して、今回の「危険度」は高いかもしれませんが、株式市場の反応はより穏やかです。主な違いは以下の点です：
1. 中央銀行の態度が異なる：2022年、中央銀行は当初インフレに対して鈍感でしたが、後に急激に利上げを行い、市場を驚かせました。現在、金利はすでに高い水準にあり、FRBはさらに利上げを続ける可能性がありますが、市場はすでにそのことに備えています。
2. 経済の見通しが異なる：2022年は経済の衰退を恐れており、株式市場は大きく下落しました。しかし、今は経済が安定すると考えられており、AIが成長を促進すると期待されており、企業の利益予測も2022年よりも良いです（2023年のS&Pの利益は0.9％の増加に対し、今年は27％の増加が予想されています）。
3. AIが新しい変数：2022年にはAIという「強心剤」がありませんでしたが、今ではテクノロジー大手のAI投資が長期的な収益をもたらすと考えられており、株式市場の信頼を支えています。
3. 株式市場には今どのような「隠れたリスク」があるのか？
株式市場は一時的には強さを保っていますが、いくつかのリスクに注意が必要です：
1. 株式の「コストパフォーマンス」が債券よりも低い：S&P 500の利益利回りから10年物米国債の利回りを差し引いた値（つまり、株式を買うことで国債よりも多くの利益を得られるかどうか）は、今年に入ってからマイナスになっています。これは過去20年間でほとんど見られませんでした。
2. 5％の利回りが心理的な節目：10年物米国債の利回りが5％を突破し、継続すると、市場はパニックになる可能性があります。歴史的にこの水準では資金が株式市場からより安全な債券に流れる傾向があります。
3. 消費支出が低迷する可能性：アメリカの消費は経済の3分の2を占めており、金利の上昇は住宅ローン、自動車ローン、クレジットカードの利息を高くし、人々の購買力を弱めます。現在、テクノロジーなどのセクターが株式市場の重みを占めていますが、消費が低迷すると最終的には全体の経済に影響を与えます。
4. どのような状況で株式市場は本当に持ちこたえられなくなるのか？
株式市場が最も恐れるのは「突然の予期せぬ事態」です。以下の3つの状況が株式市場に致命的な打撃を与える可能性があります：
1. 利回りが急激に上昇する：債券市場でパニック的な売り出しが発生し、利回りが短期間で急上昇すると（例えば、10年物米国債が数日で4.5％から5.5％に急上昇すると）、株式市場は対応できず、大きく下落する可能性があります。
2. 経済が突然低迷する：経済が本当に衰退すると、人々はリスクの高い株式から安全な債券に資金を移すため、株式市場も下落します。
3. FRBが予想以上に利上げを行う：例えば、9月に一度に50ベーシスポイント（通常の25ベーシスポイントではない）を利上げたり、複数回にわたって利上げを行うと、企業の借入コストが上昇し、利益が圧迫され、株式市場も影響を受けます。
総じて、現在の株式市場は「安全な領域」にありますが、リスクの赤線に近づいています。重要なのは、今後の債券市場の変動が秩序だっているか、経済が安定できるか、そしてFRBの利上げの動きです。これらが株式市場が持ちこたえられるか、それとも債券市場に引きずり込まれるかを決定するでしょう。