Краткое содержание анализа
В последнее время доходность долгосрочных государственных облигаций по всему миру резко возросла до уровней, не виденных уже почти 20 лет, однако фондовые рынки практически не падали и продолжают находиться на исторически высоких уровнях. В отличие от 2022 года, когда кризис на облигационных рынках привел к потере 18 триллионов долларов на фондовых рынках, на этот раз сопротивление падению рынков обусловлено такими факторами, как превышение ожиданий по прибыльности компаний, высокая устойчивость экономики, медленный рост доходности облигаций, а также оптимистичные ожидания, связанные с развитием технологий (в частности, ИИ). Тем не менее, в будущем существуют риски: если доходность облигаций внезапно резко возрастет, произойдет экономический спад или Федеральная резервная система (ФРС) начнет повышать процентные ставки быстрее ожидаемого, фондовые рынки могут не выдержать.
Почему на этот раз рынки облигаций падают, но фондовые рынки остаются стабильными?
Вкратце, существует четыре фактора, которые сдерживают падение фондовых рынков:
1. Высокая прибыльность компаний: Во втором квартале этого года результаты деятельности компаний из Азии, Европы и США значительно превзошли ожидания аналитиков; прибыль компаний, входящих в состав индекса СП500, увеличилась на 33% по сравнению с прошлым годом, что является одним из самых сильных кварталов в истории. Большие прибыли компаний поддерживают цены их акций, компенсируя негативное влияние рынка облигаций.
2. Экономика не настолько уязвима: Рост доходности облигаций частично обусловлен верой рынка в устойчивость экономики (а не только инфляцией или финансовым давлением). Несмотря на высокие цены на нефть и опасения по поводу войны в Иране, темпы глобального экономического роста остаются лучше ожидаемых, поэтому инвесторы меньше боятся спада.
3. Медленный рост доходности облигаций: В 2022 году доходность американских облигаций росла стремительно (вдвое за год), в этот раз она растет постепенно. Индекс MOVE, отражающий колебания на рынке облигаций, находится на низком уровне, что свидетельствует о спокойных торговых процессах и отсутствии панических продаж; фондовым рынкам есть время на адаптацию.
4. Оптимистичные ожидания, связанные с ИИ: В 2022 года не было волны интереса к технологиям ИИ, но сейчас инвесторы верят, что ИИ может стимулировать рост прибыльности компаний в будущем, поэтому готовы покупать акции технологических компаний, несмотря на рост цен на облигации.
В чем разница между текущим кризисом на облигационных рынках и ситуацией 2022 года?
По сравнению с 2022 годом текущий кризис может быть более серьезным, однако реакция фондовых рынков остается более мягкой. Основные отличия заключаются в следующем:
1. Разное отношение центральных банков: В 2022 году центральные банки сначала медленно реагировали на инфляцию, а затем внезапно начали резко повышать процентные ставки, заставив рынок потерять равновесие; сейчас процентные ставки уже высоки, и ФРС, вероятно, продолжит их повышать, но инвесторы к этому заранее подготовлены.
2. Противоположные экономические ожидания: В 2022 году инвесторы боялись экономического спада, что привело к резкому падению фондовых рынков; сейчас ожидается стабильность экономики, а некоторые считают, что ИИ может способствовать росту; ожидания по прибыльности компаний также лучше, чем в 2022 году (в 2023 году прибыль компаний, входящих в индекс СП500, должна увеличиться на 27%, в то время как в 2022 году — всего на 0,9%).
3. ИИ как новый фактор: В 2022 года отсутствовал такой стимулирующий фактор, как ИИ, но сейчас инвестиции технологических гигантов в ИИ рассматриваются как источник долгосрочных доходов, что поддерживает уверенность инвесторов на фондовых рынках.
Какие скрытые риски существуют на фондовых рынках в настоящее время?
Хотя фондовые рынки пока сопротивляются падению, следует обратить внимание на несколько рисков:
1. Низкая эффективность инвестиций в акции по сравнению с облигациями: Разница между доходностью акций индекса СП500 и доходностью 10-летних американских облигаций (то есть прибылью от инвестиций в акции по сравнению с инвестициями в государственные облигации) с начала года является отрицательной — это означает, что инвестиции в акции сопряжены с более высоким риском и менее высокой прибыльностью, чем инвестиции в облигации, что редко встречается за последние 20 лет.
2. Уровень доходности в 5% как психологический барьер: Если доходность 10-летних американских облигаций превысит 5% и сохранится на этом уровне, рынок может впасть в панику, поскольку исторически такой уровень часто приводит к оттоку средств с фондовых рынков на более безопасные облигации.
3. Возможное снижение потребительских расходов: Потребительские расходы составляют две трети экономики США; рост процентных ставок увеличит стоимость ипотечных и автокредитов, а также кредитов по кредитным картам, снижая покупательскую способность населения. Хотя сейчас технологические сектора играют важную роль на фондовых рынках, плохие показатели потребительского спроса в конечном итоге могут повлиять на всю экономику.
Какие факторы могут стать решающими для стабильности фондовых рынков?
Фондовые рынки наиболее уязвимы к неожиданным событиям. Три следующих фактора могут нанести им смертельный удар:
1. Внезапный рост доходности облигаций: Если на рынке облигаций произойдут панические продажи и доходность облигаций резко возрастет (например, с 4,5% до 5,5% за несколько дней), фондовые рынки не смогут адаптироваться к таким изменениям и, скорее всего, рухнут.
2. Внезапный экономический спад: Если экономика действительно вступит в спад, инвесторы начнут переводить средства с рискованных акций на безопасные облигации, что приведет к падению рынков.
3. Неожиданное повышение процентных ставок ФРС: Например, если ФРС одновременно повысит ставки на 50 базовых пунктов (а не обычные 25), или если это произойдет несколько раз подряд, это увеличит стоимость займов для компаний и сократит их прибыльность, что также негативно сказается на фондовых рынках.
В целом, фондовые рынки пока находятся в «безопасной зоне», но приближаются к границе риска. Ключевыми факторами будут последующие колебания на рынке облигаций, стабильность экономики и действия ФРС по повышению процентных ставок — все эти факторы определят, смогут ли фондовые рынки сохранить свою стабильность или нет.