Краткое содержание анализа
В первой половине 2026 года индустрия крепких алкогольных напитков переживала трудные времена: доходы 19 публичных компаний снизились на 7%, а прибыль — на 8% (при этом прибыль компании Маотай упала впервые за 12 лет). Однако компания Вулианъе (Wuliangye) демонстрировала впечатляющие результаты, увеличив свою прибыль на 89%. Однако это увеличение было достигнуто за счет изменения бухгалтерских данных в глубокую ночь с целью снижения базового уровня прошлого года. На самом деле ситуация с реальной деятельностью компании остается неоднозначной: объемы продаж основных брендов выросли, но цены на товары снизились; доходы от серии более дешевых продуктов резко упали; расходы на рекламные акции привели к чистому оттоку денежных средств; прибыль компании во многом зависит от пикового сезона — Весны, и темпы роста во втором квартале резко замедлились. Кроме того, Вулианъе сталкивается с проблемами, связанными с регулированием, задержкой бывшего председателя компании, а также с нерешенными вопросами, связанными с запасами товаров. Новое руководство пытается стабилизировать ситуацию, вводя ограничения на цены и сокращая запасы.
Детальный анализ
Секрет “увеличения прибыли”: ключевое значение имеют изменения в бухгалтерских данных
Секрет “увеличения прибыли” Вулианъе скрыт в объявлении, опубликованном 30 апреля 2026 года в глубокую ночь — это был крайний срок для представления годовых отчетов публичных компаний. Вулианъе заявила, что бухгалтерские данные прошлого года были неверны: чистая прибыль за первую половину 2025 года была сокращена с 19,49 миллиарда юаней до 4,62 миллиарда юаней (снижение на 14,87 миллиарда юаней), а доходы — с 52,77 миллиарда юаней до 23,51 миллиарда юаней (снижение на 29,26 миллиарда юаней).
Почему произошло такое изменение? Ранее компания учитывала доходы только в момент оплаты заказов дистрибьюторами, независимо от того, были ли товары уже проданы потребителям. Теперь эти “нереальные” доходы были исключены из отчетности. В результате прибыль за первую половину 2026 года выросла на 89% по сравнению с сокращенными показателями прошлого года; однако по сравнению с ранее объявленными цифрами прибыль снизилась на 55%.
Это похоже на ситуацию с экзаменами: если в прошлом году вы получили 100 баллов, а в этом году — 90, это значит, что у вас был отступ, но если прошлогодний балл был занижен до 50, то 90 баллов уже считаются “увеличением на 80%”. Биржа Шэньчжэня немедленно направила запрос с просьбой проверить, не было ли умышленного задерживания изменения бухгалтерских данных и не скрывалась ли информация, а также потребовала от аудиторской фирмы провести проверку.
Реальная деятельность компании: объемы продаж выросли, но цены снизились
Какова реальная ситуация с продажами Вулианъе после исключения “нереальных” доходов?
Хорошие новости: объемы продаж основного бренда Вулианъе в первой половине года увеличились на 88% (16,3 тысячи тонн по сравнению с прошлым годом), что соответствует росту доходов на 73%.
Плохие новости: рост продаж был достигнут за счет снижения цен. Цена на тонну товара упала примерно на 8%, что свидетельствует о снижении прибыльности продаж. Еще более печальными результатами являются показатели продаж серии более дешевых продуктов: доходы упали на 60%.
По каналам продаж рост в основном был обусловлен деятельностью дистрибьюторов (их доходы выросли на 36%), в то время как доходы от прямых продаж увеличились всего на 1,8%. Тем не менее есть и положительные моменты: общая валовая прибыльность компании выросла на 1,39 процентного пункта, что говорит о том, что доля продуктов высокого класса в общем объеме продаж увеличилась.
Расходы на рекламу и негативные финансовые показатели
Чтобы стимулировать дистрибьюторов к увеличению продаж, Вулианъе потратила значительные средства:
- Расходы на продажи выросли на 80% и составили 6,3 миллиарда юаней;
- Расходы на рекламные акции увеличились на 170% и достигли 4,49 миллиарда юаней.
Однако эти расходы не принесли ожидаемых результатов: хотя доходы выросли всего на 21%, расходы превысили доходы. Еще более серьезной проблемой является ситуация с денежными потоками: хотя бухгалтерские показатели свидетельствуют о прибыли в размере 8,7 миллиарда юаней, фактически компания понесла чистый убыток в размере 2,15 миллиарда юаней (в прошлом году был чистый прирост денежных средств в размере 31,1 миллиарда юаней). Куда исчезли деньги? Компания объясняет это замедлением поступлений платежей от дистрибьюторов и уменьшением количества долговых обязательств.
Зависимость от пикового сезона и проблемы с запасами
Если рассматривать ситуацию по кварталам, становится ясно, что рост компании был временным (особенно в пиковом сезоне Весны):
- Чистая прибыль в первом квартале составила 8,06 миллиарда юаней, что составляет 92% от общей прибыли первой половины года;
- Во втором квартале доходы снизились на 13%, а чистая прибыль упала до 6,9 миллиарда юаней (снижение на 91%).
При этом запасы товаров увеличились по сравнению с началом года: на начало года в складах компании находилось 2,51 тысячи тонн товаров (на 307% больше, чем в прошлом году), производственные мощности сократились на 30%. Чтобы удовлетворить спрос, компания была вынуждена использовать запасы. Однако к концу года запасы все еще превышали начальный уровень на 1489 тонн, что свидетельствует о том, что товары были проданы, но не достигли потребителей.
Кроме того, в годовом отчете 2025 года появилась статья о “денежных платежах, связанных с регулированием” на сумму 2,4 миллиарда юаней.
В целом, финансовая ситуация Вулианъе остается нестабильной из-за негативных факторов, таких как изменения в бухгалтерских данных, рост расходов и снижение цен. Компания сталкивается с трудностями при попытке увеличить продажи и улучшить финансовые показатели.