고투의 재무 보고서, 벌금, 그리고 “질적 교육”

핵심 내용 요약

고투(Gotu)의 2분기 재무 보고서 수치는 눈에 띄지만(매출 20% 증가, 현금 수입 신기록 달성, 손실 축소), 주가와 시장 가치는 5년 전 수준의 일부(378억 위안에서 4억 4천만 달러로 하락)로 떨어졌습니다. 그 이유는 다음과 같습니다: 겉보기에는 높은 판매 비용에 의한 이익이 만들어진 것처럼 보이지만, 규제 문제가 자본 시장에서 실제 운영으로 옮겨졌으며(처벌과 불만이 끊임없이 발생), 변혁의 대상인 “소양 교육”이 사실상은 다른 형태의 학과 교육으로 변질된 것으로 보입니다. 또한, 핵심 사업은 정책이 모호한 “그레이존 이익”(고등학교 교육, 성인 예약 수업 등)에 의존하고 있습니다. 시장이 우려하는 것은 이러한 깊은 위험성이지, 단기 재무 보고서 수치가 아닙니다.

1. 재무 보고서 수치는 좋지만, 이익은 “속임수”인가?

2분기만 보면 매출이 16억 7천만 위안으로 20% 증가하고 순손실이 37% 줄었으며, 현금 수입은 26억 9천만 위안으로 사상 최고를 기록했습니다. 경영진은 AI가 비용을 줄이는 데 도움을 주었다고 주장합니다. 하지만 장기적으로 보면 문제가 드러납니다:

• 이익의 불안정성: 1분기 순이익이 72% 급감하여 연간 3억 2,300만 위안의 손실을 기록했습니다. 분기별 이익의 변동은 판매 비용에 크게 영향을 받습니다(2분기 판매 비용은 9억 1,300만 위안으로 매출의 54.7%를 차지했으며, 2021년에는 78%에 달했습니다). 예를 들어, 올해 1분기에 새로운 매출 1억 9,600만 위안 중 1억 3,500만 위안이 판매 비용으로 소비되었으며, 수익의 거의 70%가 광고에 사용되었습니다. 연구 개발 비용은 판매 비용의 1/5에 불과하며, 소위 “AI에 의한 비용 절감”은 단지 소폭의 개선에 불과합니다. 실제 성장 동력은 “돈을 써서 사용자를 확보하는 것”입니다.
• **현금 흐름의 “계절적 착시”: 2분기 영업 현금 흐름은 8억 6천만 위안의 순유입을 기록했지만, 1분기에는 8억 2,800만 위안의 순유출을 기록하여 17억 위안의 차이가 났습니다. 이는 교육 서비스의 특성상 “먼저 수수료를 받고 수업을 제공하는” 방식 때문입니다. 여름 방학 기간에 예약 수수료가 집중적으로 들어오기 때문에 단기 데이터가 오해를 불러일으킬 수 있습니다. 긍정적인 시각을 가진 사람들은 2분기 수치를, 부정적인 시각을 가진 사람들은 1분기 수치를 근거로 반박합니다. 하지만 본질적으로 현금 흐름은 안정적이지 않습니다.

2. 규제 문제: “서류상의 논란”에서 “실제 증거”로

고투는 과거에도 수익을 과장했다는 의혹을 받았지만, 조사 결과 증거가 부족하여 SEC(미국 증권거래위원회)의 조사가 중단되었습니다. 하지만 현재의 규제 문제는 더 심각합니다:

• 끊임없는 처벌: 2021년에는 거짓 광고(배우가 교사 역할을 하거나 가격을 조작하는 등)로 처벌을 받았고, 2024년 이후에는 무허가로 학교를 운영하거나(지난, 톈진 자회사), 사용자 정보를 불법으로 수집하는(고투 고등학교 앱) 등의 이유로 처벌을 받았습니다. 가장 심각한 사례는 2025년 베이징 하이데안에서 오프라인 학과 교육을 불법으로 조직했다는 통보를 받은 것입니다(“쌍감정책” 이후 드문 사례).
• 소비자 불만의 급증: 흑고(Black Cat) 플랫폼에서 고투에 대한 불만은 2021년 초 100건에서 2024년 말 6,225건으로 급증했으며, 주요 문제는 “환불 불가”와 “거짓 광고”입니다. 과거에는 재무 보고서의 진실성을 두고 논란이 있었지만, 현재는 “규제를 준수하는지”가 문제입니다. 이러한 실제 사례들이 고투의 평판과 사용자 신뢰에 직접적인 영향을 미치고 있습니다.

3. “소양 교육”: 다른 형태의 학과 교육인가?

“쌍감정책” 이후 고투는 K12 사업을 “소양 교육”으로 이름을 바꾸었지만, 실제 내용을 자세히 살펴보면 여전히 “성적 향상”에 초점을 맞추고 있습니다:

• 코스의 본질: 사고 훈련 코스는 수학에, 인문학 코스는 국어에 해당하며(문제 해결 능력 향상을 명시), 과학 코스는 학교 내의 이론과 실험 지식에 기반합니다. 마케팅 문구는 “학교 내 시험 지점에 맞춰 성적 향상에 도움이 된다”고 직접적으로 언급합니다. 학부모들이 구매하는 코스도 사실상은 4학년 국어와 수학 수업으로, 원래의 학과 교육과 다르지 않습니다.
• 정책적 위험: 교육부는 “사고 훈련이나 소양 개발을 명목으로 학과 교육을 실시하는 것”을 명확히 금지하고 있습니다. 비록 당국이 아직 고투의 온라인 코스를 공식적으로 인정하지 않았지만, 이러한 “변질된” 방식은 언제든지 문제가 될 수 있습니다. 일단 이 부분이 매출의 40%를 차지하게 되면 위험해집니다.

4. “그레이존 이익”에 의존한 사업, 얼마나 오래 지속될 수 있을까?

고투의 핵심 수입(고등학교 교육 45% 이상, 성인 사업 두 자릿수 성장)은 모두 정책이 모호한 “그레이존”에 의존하고 있습니다:

• 고등학교 교육: “쌍감정책”은 고등학교에 대해 “참고로 적용”되며, 구체적인 규정은 아직 확정되지 않았습니다. 2022년에는 베이징에서 고투의 고등학교 겨울 방학 수업을 중단했지만, 2023년에 다시 시작되었습니다. 정책이 유연하게 적용되고 있어 희귀한 라이선스(전국에 2,000개 미만)가 이익이 되고 있지만, 언제든지 강화될 수 있습니다.
• 성인 사업: 대학원 입시나 공무원 시험 준비 코스의 성장이 빠르지만, 성인 교육 기관은 예약 수수료 규제 대상에 포함되지 않아 고투는 “일회성으로 연간 수수료를 받고 수업이 끝난 후 환불하지 않을 수 있습니다”. 이것이 불만이 집중되는 부분입니다(예: 올해 7월의 “중앙국영기업 응급 계획” 관련 논란).
• 우려 사항: 고투는 정저우와 우한에 20억 위안 규모의 집중 훈련 센터를 건설했지만, 7년 동안 재직한 CFO가 갑자기 사임했으며 후임자가 없으며, 이는 회사의 재정 상황에 영향을 미칠 수 있습니다.

결론

고투는 현재의 정책 환경과 시장 상황에서 여러 가지 어려움에 직면해 있습니다. “소양 교육”이라는 새로운 명칭으로 사업을 전환했지만, 실제 내용은 여전히 기존의 학과 교육과 다르지 않으며, 정책적 위험과 소비자 불만도 존재합니다. 따라서 고투는 앞으로의 성장을 위해 이러한 문제들을 해결해야 합니다. 또한, 현금 흐름의 불안정성과 끊임없는 규제 문제도 고투의 경영에 부담을 주고 있습니다. 고투가 이러한 문제들을 극복하고 지속적인 성장을 이루기 위해서는 새로운 전략과 방법을 모색해야 합니다.