Краткое содержание анализа финансовых результатов компании Gaotu за второй квартал
Финансовые показатели Gaotu за второй квартал впечатляют: доходы увеличились на 20%, денежные поступления достигли рекордного уровня, а убытки сократились. Однако цена акций и рыночная капитализация компании упали до уровня, характерного для пятилетней давности (с 37,8 миллиардов юаней до 440 миллионов долларов США). Причины этого следующие:
1. Внешний прирост прибыли был достигнут за счет высоких расходов на продажи;
2. Проблемы с соблюдением правил регулирования перешли с рынка капитала на повседневную деятельность компании (непрерывные штрафы и жалобы);
3. Предполагаемая трансформация в сферу «образования качества» на самом деле представляет собой переименование существующих программ подготовки по предметам;
4. Основной бизнес компании основан на неопределенных политических регулированиях (например, предоплата за обучение в старших классах и для взрослых без строгого контроля).
Рынок обеспокоен не краткосрочными финансовыми показателями, а глубокими рисками, связанными с деятельностью компании.
I. Хорошие финансовые показатели, но является ли прибыль лишь временным эффектом?
Если смотреть только на второй квартал, то доходы увеличились на 20%, чистый убыток сократился на 37%, а денежные поступления достигли рекордного уровня в 26,9 миллиардов юаней. Руководство утверждает, что использование технологий ИИ позволило снизить расходы. Однако при анализе более длительного периода становятся очевидны следующие проблемы:
- Нестабильность прибыли: чистая прибыль в первом квартале резко сократилась на 72%, а за год компания понесла убыток в размере 323 миллиона юаней. Основной причиной колебаний прибыли являются расходы на продажи — во втором квартале они составили 913 миллионов юаней, что составляет 54,7% от общих доходов (в 2021 году этот показатель достигал 78%). Например, из новых доходов в первом квартале 196 миллионов юаней было потрачено на рекламу; расходы на исследования и разработки составили лишь 1/5 от расходов на продажи. Так называемое снижение расходов за счет технологий ИИ является лишь незначительным улучшением; основной движущей силой роста остается инвестирование в привлечение клиентов.
- Сезонные колебания денежного потока: чистый денежный поток во втором квартале составил 860 миллионов юаней, в первом квартале — 828 миллионов юаней, что на 170 миллионов меньше. Это связано с особенностями бизнеса в сфере образования: предоплата за обучение сосредотачивается в летний период, что может вводить в заблуждение при анализе ежеквартальных данных. И сторонники, и противники компании имеют свои аргументы, но фактически денежный поток не стабилизировался.
II. Проблемы с соблюдением правил регулирования: от формальных споров к реальным нарушениям
Ранее компания Gaotu подвергалась обвинениям в завышении доходов, но последующие расследования не подтвердили эти обвинения, и Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) прекратила их. Однако текущие проблемы с соблюдением правил регулирования являются более серьезными и непосредственно влияют на деятельность компании:
- Непрерывные штрафы: в 2021 году компания была оштрафована за ложную рекламу (актеры, выдававшие себя за учителей, вымышленные цены); в 2024 году — за ведение образовательной деятельности без лицензии (филиалы в Цзинане и Тяньцзине), а также за незаконное сбор информации о пользователях (приложение Gaotu для старших классов). Самым серьезным нарушением стало сообщение из района Хайдян в Пекине о незаконном организации очного обучения после введения политики «Уменьшения нагрузки на учащихся» (редкий случай среди ведущих компаний).
- Резкий рост числа жалоб от потребителей: количество жалоб на компанию на платформе Black Cat увеличилось с нескольких сотен в начале 2021 года до 6225 к концу 2024 года; основные проблемы связаны с отказом в возврате денег и ложной рекламой. Ранее споры касались достоверности финансовых отчетов, теперь же речь идет о соблюдении правил регулирования, что напрямую влияет на репутацию компании и доверие клиентов.
III. «Образование качества»: переименование существующих программ подготовки по предметам?
После введения политики «Уменьшения нагрузки на учащихся» Gaotu переименовала свои K12-программы в «образование качества», но при более тщательном анализе становится ясно, что суть остается прежней:
- Содержание курсов: курсы по развитию мышления связаны с математикой, курсы по гуманитарным наукам — с литературой (цель — повышение навыков решения задач), курсы по естественным наукам основаны на учебном материале школ. Маркетинговые утверждения компании напрямо указывают на то, что курсы соответствуют школьным программам и помогают улучшить результаты учащихся. Родители покупают курсы по литературе и математике для четвертого класса, что не отличается от традиционных программ подготовки по предметам.
- Политические риски: Министерство образования четко указало, что проведение обучения по предметам под предлогом развития мышления и расширения кругозора считается нарушением правил регулирования. Хотя регулирующие органы пока не официально оценили онлайн-курсы Gaotu, такой подход может стать причиной проблем в будущем, поскольку эта часть бизнеса составляет 40% от общего дохода компании.
IV. Насколько долго компания сможет существовать, опираясь на неопределенные политические регулирования?
Основной доход компании (обучение в старших классах и взрослые программы) зависит от неопределенных политических регулирований:
- Обучение в старших классах: политика «Уменьшения нагрузки на учащихся» применяется к старшим классам косвенно, конкретные правила еще не утверждены. В 2022 году в Пекине обучение в старших классах было приостановлено, но в 2023 году возобновлено. Редкие лицензии на ведение образовательной деятельности в старших классах могут стать источником дохода, но их в любой момент могут отозвать.
- Взрослые программы: курсы подготовки к экзаменам на получение ученых степеней и государственных должностей растут быстро, но в настоящее время они не подпадают под действие правил, касающихся предоплаты. Это позволяет компании собирать плату заранее. Однако такая ситуация может измениться в будущем.
В целом, компания Gaotу сталкивается с серьезными проблемами, связанными с соблюдением правил регулирования и неопределенностью политической ситуации, что может ограничить ее возможности для дальнейшего роста.