核心内容の要約
千里科技の2026年上半期の業績は一見目覚ましい（売上高22％増、非経常項目を除外した純利益が黒字に転じた）が、その背後には「短期的な操作」と「連結効果」による偽りの数字が隠されている。売上高の増加は新たに連結された自動運転事業によるものであり、利益の黒字転換は自動車部門が「新エネルギー車を放棄し、燃料車に賭けた」ことによる短期的な成果によるものだ。また、自動運転事業の高い粗利益も研究開発費用にほとんど消えてしまっている。さらに、同社は吉利と深い関係にある（株主・顧客・供給業者としての三重の関係）ため、単一顧客への依存リスクが存在する。自動運転事業では「市場の3分の1を占める」という野心的な目標があるが、顧客依存と既存市場の競争というボトルネックを突破する必要がある。
一、業績の「真実」：売上高は連結効果によるもの、利益は短期的な操作によるもの
千里科技の上半期の売上高は51.2億元で22％増加し、非経常項目を除外した純利益は前年の赤字1.34億元から5570万元に転じたが、詳しく見ると：
- 売上高の増加は連結効果によるもの：新たに加わった自動運転事業が12.4億元の貢献をし、自動車部門（12％減）とオートバイ部門（6％減）の減少分を補い、合計で22％の増加を実現した。
- 利益の黒字転換は短期的な選択によるもの：自動車部門の粗利率は3.3％から12.7％に急上昇したが、これは新エネルギー車の生産能力を削減（販売台数85％減）し、燃料車の生産能力を拡大（販売台数110％増）した結果だ。新エネルギー車の原材料が高価なため、生産能力を削減することでコストを削減できたが、これは「将来を犠牲にして現在を得る」戦略だ。自動運転事業の粗利益は8.85億元あったが、研究開発費用8.37億元と新たに発生した管理費用にほとんど消えてしまい、実際の利益貢献は小さい。
要するに、この業績は「努力によるもの」であり、会社の基本的な状況が本当に変わったわけではない。
二、「新エネルギーから燃料車への転換」：今稼いでいるお金が、将来の問題になる可能性がある
千里科技の自動車事業は「新エネルギー車を放棄し、燃料車を拡大」する選択をしたが、短期的には粗利率を上げることができたが、長期的なリスクも大きい：
- 業界のトレンドは燃料車には不利：国内の新エネルギー車の普及率はすでに60％を超えており、燃料車は市場から急速に姿を消しつつある（多くの都市でのナンバープレート制限や自動車メーカーによる燃料車の生産停止など）。現在燃料車に賭けることは、衰退している産業で短期的な利益を得るに過ぎず、将来は新エネルギー車市場に後れを取る可能性がある。
- 新エネルギー車の生産能力削減の代償：上半期の新エネルギー車の販売台数はわずか2836台（85％減）で、毎月の販売台数は減少している（4月から6月は75％以上の減少）。タイムリーに対応しなければ、燃料車市場が完全に縮小した時に自動車事業の「基盤」が崩れる可能性がある。
三、自動運転事業：成長の原動力のように見えるが、実際には「資金を消費している」段階
自動運転事業は千里科技の「新たな希望」だが、まだ利益を上げる転換点には達していない：
- 売上高の割合は高いが、費用も高い：自動運転事業の売上高の割合は24％で最大の成長源だが、研究開発費用は前年比で289％増加（11.2億元のうち8.37億元が自動運転事業によるもの）し、管理費用も自動運転事業の連結により79％増加した。つまり、自動運転事業が稼いだ粗利益のほとんどが費用に消えてしまっている。
- 商業化のスピードが鍵：現在、自動運転事業の累計装着台数は50万台（16モデルに搭載）だが、2026年末までに100万台の目標を達成するためには、毎月10万台を装着する必要がある。また、粗利益が費用をカバーできるかどうかは、今後の規模化や料金モデル（例えばサブスクリプション制）の進展にかかっている。
四、吉利との深い関係：「支え」なのか「縛り」なのか？
千里科技と吉利の関係は「一体型」であり、吉利はかつての主要株主であり、現在は最大の株主、最大の顧客（関連販売が29％）、最大の供給業者（関連購入が30％）である。
- 利点：安定したビジネスの源泉がある（例えば吉利の車種に千里科技の自動運転ソリューションを採用するなど）。
- リスク：
1. 単一顧客への依存：吉利が協力を減らせば、千里科技の売上高に大きな影響が出る。
2. 上場の障害：香港証券取引所は関連取引の審査が厳しく、以前に旷视科技が蚂蚁との関連取引で上場に失敗した例がある。千里科技も同様に審査を受ける可能性がある。
3. 新規顧客の開拓が難しい：他の自動車メーカーは千里科技が吉利に偏っていると懸念し、深い協力をためらう（例えばデータが吉利に渡ることを恐れる）。
五、自動運転事業の野心的な目標：「市場の3分の1を占める」が難しい
千里科技は「2028年までに累計装着台数800万台、市場シェアの3分の1を占める」という目標を立てているが、達成は非常に困難だ：
- 目標と現実のギャップ：現在の装着台数は50万台で、目標の半分にも満たない。毎月10万台を装着する必要がある。吉利の年間販売台数は300万台であり、千里科技の自動運転ソリューションをすべて使用しても800万台の目標を達成するのは難しい。
- 「1+N」戦略の課題：同社は吉利を基盤として、北汽やメルセデスなどの顧客を開拓したいが、
- 吉利のように深い協力関係を築ける第二の顧客を見つけるのが難しい（他の自動車メーカーは中立性の問題を懸念する）。
- 既存市場での競争では、华为の問界モデルのような成功を収めるのが難しい（自動車市場は既存市場の競争が激しく、上半期の販売台数は21％減少した）。
しかし、千里科技は突破を試みており（例えば游心プロジェクトでの全スタック能力の提供など）、吉利への過度な依存を脱することができれば新たな可能性が開かれるかもしれない。
最後に
千里科技の上半期の業績は「表面上は良い」が、実際の問題は自動運転事業がまだ利益を上げておらず、自動車事業が将来を犠牲にして短期的な利益を得ており、吉利に依存していることだ。目標を達成するためにはこれらの問題を解決する必要があるが、それには時間と運が必要だ。投資家は短期的な業績ではなく、自動運転事業の商業化の進展や、吉利への依存からの脱却ができるかどうかを見るべきだ。結局のところ、「千里」という名前は自らの力で築かれるものであり、他人に支えられるものではない。