Краткое содержание статьи
Статья использует метафору ухода за грибами ганба для объяснения причин текущих колебаний на глобальном рынке облигаций: Министерство финансов США (Бейсент) пытается вмешаться в процесс формирования доходности долгосрочных государственных облигаций, но терпит неудачу; агрессивные заявления председателя Федерального резерва (Уорш) усиливают ожидания повышения процентных ставок. Его наставник Друкенмиллер выступает против чрезмерного вмешательства, подчеркивая, что рынок должен сам отражать основные экономические показатели. Главная тема статьи — границы между политическим вмешательством и логикой рынка: так же, как грибовод должен защищать грибы от сосновых игл, но не раздавливать их, чрезмерное вмешательство может нанести ущерб рынку.
Почему в сентябре долгосрочные облигации по всему миру резко упали в цене?
В первый день сентября доходность долгосрочных облигаций внезапно выросла (что привело к падению их цен), по трем причинам:
1. Возможное повышение процентных ставок в Японии: Японская иена упала до самого низкого уровня с момента вмешательства правительства в июле, и рынок предположил, что Банк Японии повысит ставки в сентябре; в результате началась продажа японских долгосрочных облигаций.
2. Увеличение инфляции в еврозоне: В августе инфляция достигла трехлетнего максимума, что дало повод «ястребам» в ЕЦБ для повышения ставок; в результате продавались долгосрочные облигации еврозоны.
3. Ожидания повышения процентных ставок в США: Рынок больше всего беспокоился о дальнейших действиях Федерального резерва; колебания в других регионах были лишь вспомогательными факторами.
Проще говоря, все боялись повышения процентных ставок, поэтому начали продавать долгосрочные облигации, что привело к росту их доходности.
Почему попытки Министерства финансов США сдержать рост процентных ставок оказались неудачными?
Министр финансов Бейсент активно вмешивается в рынок: покупает государственные облигации, сосредотачивается на выпуске краткосрочных облигаций и рассматривает возможность прекращения выпуска сверхдолгосрочных облигаций с целью снижения их доходности. Однако эти действия вызвали эффект, названный в статье «эффектом Ширлин Сондерс»: чем сильнее Министерство пытается скрыть информацию, тем больше людей о ней узнают. Например, когда Ширлин Сондерс подала в суд на фотографа за публикацию снимков ее особняка, фотографии были просмотрены сотнями тысяч раз. Чем сильнее Министерство пытается сдержать рост процентных ставок, тем больше людей начинают сомневаться в способности США погасить свой долг; в результате продажи облигаций усилились.
Почему наставник Друкенмиллер выступил против чрезмерного вмешательства?
Бейсент и Уорш являются учениками Друкенмиллера, который придерживается принципа нежного отношения к рынку. В статье, опубликованной в The Wall Street Journal (и даже написанной с использованием AI), он критикует своих учеников:
1. Сейчас не кризисный момент: настоящее вмешательство необходимо в случаях, когда облигации не могут быть проданы или происходят катастрофические ситуации (например, в 2020 году на рынке американских облигаций); сейчас рыночная торговля происходит нормально, вмешательство не требуется.
2. Основные экономические показатели США не поддерживают низкие процентные ставки: инфляция в стране не достигла целевого уровня уже пять лет (примерно 3–4%), уровень безработицы низкий (полная занятость), дефицит составляет 6% от ВВП, расходы на обслуживание долга превышают военный бюджет (более 1,1 триллиона долларов). В любой другой раз рынок уже требовал бы более высоких процентных ставок, но из-за вмешательства Министерства финансов реальные риски не отражены в ценах облигаций.
Друкенмиллер считает, что рынок сам хочет выразить свои требования (повышения процентных ставок), но Министерство пытается их подавить, что неправильно.
Противоречия между Федеральным резервом и Министерством финансов сбивают рынок с толку
Председатель Федерального резерва Уорш призывает к четкости рыночных сигналов, но Министерство пытается их фильтровать; его собственные агрессивные заявления усугубляют ситуацию. Это похоже на бросание камней в озеро Фучяньху: у озера есть своя логика (движение капитала, ожидания инфляции), но слишком много людей бросают камни, и рынок не может понять, вызваны ли колебания самим озером или камнями. Сейчас рынок переживает нестабильность: неясно, вызваны ли колебания реальными инфляционными факторами или словами официальных лиц.
Уроки, которые мы можем извлечь из примера с грибами ганба
При сборе ганба грибовод использует опоры, чтобы защитить грибы от сосновых игл, не трогая их самых; иначе грибы могут погибнуть. То же самое и с рынком:
1. Умеренный уход необходим: в кризисных ситуациях (например, в 2020 году) вмешательство может быть необходимо.
2. Чрезмерное вмешательство вредно: попытки силового сдержания роста процентных ставок могут нарушить естественный механизм рынка и привести к еще большим рискам.
Статья заканчивается мыслью, что рынок становится все более умным: чем сильнее вы пытаетесь сдержать рост процентных ставок, тем больше людей начинают продавать облигации, вынуждая вас прекратить вмешательство. Это своего рода сопротивление чрезмерному вмешательству со стороны рынка.
В целом, статья использует простой и понятный пример из жизни, чтобы объяснить сложные процессы на глобальном рынке облигаций: политическое вмешательство должно быть ограничено, и рынок не следует рассматриваться как объект произвольного воздействия. В противном случае это не только не поможет решить проблемы, но и сделает их еще более очевидными.