Краткое содержание анализа
Показатели компании 5100 Zang Bingguan за первое полугодие на первый взгляд выглядят впечатляюще (увеличение доходов на 31%, удвоение прибыли), но за этим скрывается множество проблем: почти 40% прибыли приходится на курсовые прибыли и нестабильные государственные субсидии; общая сумма наличных средств существенно сократилась (с 96,74 миллиона до 7,57 миллиона), при этом компания накопила большой долг; бизнес по производству пива растет быстро, но валовая прибыльность высока из-за нечастых одноразовых доходов; дебиторская задолженность резко увеличилась (более, чем увеличение доходов), что увеличивает риск несвоевременного получения платежей; за последние три года компания понесла убытки в размере 1 миллиарда юаней; на рынке высококлассной воды конкуренция острой, компания мала по размеру, имеет слабые каналы сбыта и сталкивается с проблемами соответствия требованиям к листингу.
I. Удвоение прибыли? Будьте осторожны с „книжными“ доходами и нечастыми операциями
Прибыль за первое полугодие составила 71,37 миллиона юаней, что на первый взгляд кажется удвоением, но при более тщательном рассмотрении:
- Курсовые прибыли — это лишь „бумажное богатство“: компания ведет учет в гонконгских долларах, а отчеты составлены в юанях; после повышения курса юаня долги в гонконгских долларах уменьшились, что привело к увеличению прибыли на 22,29 миллиона юаней, однако эти средства не поступили на счет компании (это лишь изменение цифр). Более того, в других статьях отчета указано убыток от курсовых операций в размере 21,25 миллиона юаней, в результате чего фактическая прибыль составила всего чуть более 50 миллионов юаней, что на 20 миллионов меньше чистой прибыли.
- Государственные субсидии — это нестабильный источник дохода: компания получила 5,71 миллиона юаней в виде субсидий, но в объявлении указано, что они предоставляются по усмотрению властей, то есть их может не быть в следующем году, что делает их нестабильным источником дохода.
- Эти два пункта в сумме составляют 36% доходов до уплаты налогов: это означает, что почти 40% прибыли приходится на случайные доходы, а не на продажу воды или пива.
II. Куда делись наличные средства? Долговое бремя огромно
За первое полугодие компания заработала 71,37 миллиона юаней, но сумма наличных средств на счету сократилась с 96,74 миллиона до 7,57 миллиона (уменьшение на 89,17 миллиона юаней). Куда делись эти средства?
- Дебиторская задолженность поглощает наличные: сумма дебиторской задолженности по коммерческим сделкам увеличилась с 205 миллионов до 301 миллиона юаней (увеличение на 95,76 миллиона), что означает, что компания не получила плату за проданные товары и получила лишь „долговые обязательства“.
- Новые займы не уменьшают долговое бремя: общий объем займов увеличился с 321 миллиона до 480 миллионов юаней, при этом наличных средств на счету осталось всего 7,57 миллиона юаней. Особенно опасно то, что в течение года компания должна выплатить 349 миллионов юаней по банковским займам и 194 миллиона юаней по конвертируемым облигациям; общая сумма долгов составляет почти 550 миллионов юаней, а наличных средств едва хватает для погашения долгов.
III. Быстрый рост бизнеса по производству пива? Сомнения относительно высокой валовой прибыльности
Доходы от производства пива увеличились на 82%, а валовая прибыльность выросла с 18,8% до 48,8% (что выше, чем у компаний Qingdao и China Resources Beer). Но это нормально?
- Валовая прибыльность поддерживается нечастыми доходами: в объявлении говорится, что высокая валовая прибыльность обусловлена одновременным ростом объемов продаж и цен, а также оптимизацией ассортимента продукции; однако в прошлогоднем годовом отчете аналогичный рост также был объяснен получением нечастых доходов. Такие доходы являются одноразовыми или нечастыми, поэтому валовая прибыльность завышена.
- Сомнения относительно учета проблем с дебиторской задолженностью: подразделение по производству пива зарегистрировало убытки от непогашенных долгов в размере 7,97 миллионов юаней, в основном связанные с „другими финансовыми активами“, в то время как дебиторская задолженность по коммерческим сделкам увеличилась на 95,76 миллиона юаней, при этом убытки от непогашенных долгов составили всего 1,1 миллиона юаней — это явно неразумно (если дилеры не выплатят долг, компания потеряет все средства).
IV. Резкое увеличение дебиторской задолженности: „Долговые обязательства“ превышают доходы, риск несвоевременного получения платежей высок
Дебиторская задолженность по коммерческим сделкам увеличилась на 95,76 миллиона юаней, что в 1,8 раза превышает увеличение доходов (52,59 миллиона юаней). Это означает, что компания получила товары, но не получила за них плату:
- Структура дебиторской задолженности необычна: сумма долгов, срок погашения которых превышает 2 года, уменьшилась с 96,57 миллиона до 41,81 миллиона юаней; возможно, эти долги были погашены или списаны (если они списаны, это означает, что компания не смогла их взыскать), что создает риски.
- Слишком лояльные условия кредитования: сроки оплаты для дилеров составляют от 90 до 180 дней, но доля долгов, срок погашения которых составляет менее 6 месяцев, увеличилась с 114 миллионов до 202 миллионов юаней; руководство утверждает, что платежи по этим долгам происходят своевременно, но конкретных данных нет, что сомнительно.
V. Ситуация компании: большие убытки в прошлом, серьезные вызовы в будущем
- Большие убытки в прошлом: в 2019 году компания понесла убытки в размере 745 миллионов юаней; в 2022–2023 годах убытки также были значительными.
- Серьезные финансовые проблемы: компания сталкивается с трудностями при погашении долгов и обеспечении своей деятельности.
В целом, ситуация компании крайне сложная: она сталкивается с серьезными финансовыми проблемами, низкими доходами и большим долговым бременем, что делает ее уязвимой для дальнейших трудностей.