عنوان الخبر باللغة العربية: ٥٥٠ مليار من “زهيبو”… رفض أن يصبح مجرد “عامل” في شركة كبيرة

ملخص المحتوى الرئيسي

ارتفعت إيرادات شركة “زهيبو” (Zhipu) بشكل كبير في النصف الأول من عام 2026، حيث زادت أربعة أضعاف لتصل إلى 954 مليون يوان، لكنها كانت أقل قليلاً من التوقعات؛ وقد انخفضت الخسائر بينما استمرت الشركة في زيادة الاستثمار في البحث والتطوير (2.13 مليار يوان). حدث تغيير كبير في هيكل الإيرادات: حيث ارتفعت نسبة المنصة المفتوحة/واجهة برمجة التطبيقات (API) من 15% إلى 86%، مما يشير إلى دخول الشركة مرحلة التجارة على نطاق واسع. أبرز نقطة إيجابية هي التحول في النهج التقني: لم تعد الشركة تركز على زيادة عدد معاملات النماذج بشكل مفرط، بل تعمل على تحسين أداء النماذج من خلال “ما بعد التدريب” (post-training)، مع السعي في الوقت نفسه لخفض التكاليف (حيث كان سعر منتج GLM-5.3-Flash أقل من أسعار المنتجات المنافسة في السوق). لمواجهة ضغوط تكاليف الحوسبة، قامت زهيبو ببناء مركز بيانات يعتمد على رقائق محلية الصنع، واستحواذ شركات البنية التحتية، وتحسين الهيكل التقني لتقليل التكاليف، كما جمعت 31.4 مليار دولار هونغ كونغي لتوسيع نطاق أعمالها. ارتفع سعر أسهم الشركة ثم انخفض، مما يعكس اختلافات في آراء السوق حول استراتيجيتها، لكن التركيز في المنافسة داخل الصناعة قد تحول من “تقييم أداء النماذج” إلى “القدرة على تطبيق النماذج بشكل سريع وبتكاليف منخفضة”.

التفسير المفصل

1. الإيرادات ارتفعت بسرعة لكنها لم تصل إلى التوقعات؟ لا داعي للقلق، فالنمو سيكون أسرع في الفترة القادمة

بلغت إيرادات زهيبو في النصف الأول من العام 954 مليون يوان، بزيادة قدرها أربعة أضعاف على أساس سنوي، وهو رقم ملفت للنظر، لكنه أقل من التوقعات التي كانت 1.3 مليار يوان. ومع ذلك، أعلنت الإدارة أن الإيرادات السنوية المتوقعة (Annual Revenue, ARR) قد وصلت بالفعل إلى 1.6 مليار دولار أمريكي (ما يعادل حوالي 11.2 مليار يوان صيني)، حيث بلغت إيرادات شهر أغسطس وحده 133 مليون دولار أمريكي (حوالي 900 مليون يوان)، وهو ما يعادل تقريبًا مجموع إيرادات النصف الأول من العام! هذا يدل على أن وتيرة النمو ستتسارع بشكل كبير في النصف الثاني من العام، ووفقًا لأحدث التقديرات، قد تتجاوز الإيرادات السنوية المتوقعة 2 مليار دولار أمريكي. ببساطة، على الرغم من أن الإيرادات لم تصل إلى التوقعات في النصف الأول، إلا أن الاتجاه العام إيجابي، ولا داعي للقلق بشأن النمو.

2. التحول من زيادة عدد المعاملات إلى التركيز على “ما بعد التدريب”، زهيبو تغير قواعد المنافسة

في الماضي، كانت شركات النماذج الكبيرة تتنافس على عدد المعاملات (مثل Kimi بـ 2.8 تريليون معامل وDeepSeek بـ 1.6 تريليون معامل)، لكن زهيبو اتخذت نهجًا مختلفًا: استخدمت GLM-5.3 نفس قاعدة المعاملات التي كانت في GLM-5.0 (744 مليار معامل)، دون زيادة عدد المعاملات، بل ركزت على تحسين أداء النموذج من خلال “ما بعد التدريب”.

ما هو “ما بعد التدريب”؟ يمكن تصوره على أنه تعديلات دقيقة للنموذج مثل تحسين المحركات أو استبدال الإطارات لجعله أكثر كفاءة واقتصادية في استهلاك الطاقة. تقول زهيبو إن هذا النهج يمكن أن يزيد من كفاءة النموذج بنسبة 50% مقارنة بالنسخ السابقة. النتيجة هي أن GLM-5.3-Flash ليس فقط أفضل من النسخ السابقة من حيث الأداء، بل أيضًا أقل سعرًا بكثير، حتى أن سعره أقل من أسعار المنتجات المنافسة، مما يجعله بطلاً في كل من المجالين: التكلفة والكفاءة.

هذا يعني أن زهيبو تقدم للصناعة رسالة مفادها أن زيادة عدد المعاملات ليست الطريقة الوحيدة للنجاح، بل تحسين النموذج الحالي بشكل شامل هو الخيار الأكثر فعالية.

3. هل تكاليف الحوسبة مرتفعة للغاية؟ زهيبو تقلل التكاليف باستخدام رقائق محلية الصنع ومراكز بيانات خاصة بها

تكاليف الحوسبة هي العنصر الأكثر إنفاقًا في تطوير النماذج الكبيرة (مثل تكاليف الخوادم المستخدمة في التدريب وتشغيل النماذج). انخفضت هامش الربح الإجمالي لزهيبو من 50% إلى 26.4% في النصف الأول من العام، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى زيادة تكاليف الحوسبة بأكثر من ستة أضعاف (من 95 مليون يوان إلى 700 مليون يوان). وفقًا لبيانات بنك باركليز، تدفع شركات النماذج ما بين 35% و40% من إيراداتها لشركات السحابة مثل أمازون ومايكروسوفت.

كيف تتغلب زهيبو على هذه التحديات؟ اتخذت الشركة عدة خطوات لتقليل التكاليف:

• بناء مركز بيانات بقدرة 1 جيجاواط (ما يعادل 1 مليون خادم) باستخدام رقائق محلية الصنع؛
• الاستحواذ على شركة البنية التحتية “زهيك جياهي” (Zhongke Jiahe) لتحسين التقنيات الأساسية؛
• تعديل هيكل النموذج لضمان أداء أفضل للرقائق المحلية.

كانت النتائج واضحة: انخفضت تكلفة معالجة كل حرف (Token) بنسبة 80% مقارنة ببداية العام، وزاد “معامل الحوسبة” (الدخل المحقق من كل يوان مستثمر في الحوسبة) بـ 14 مرة، مما يعني أن الشركة تستطيع تحقيق دخلًا أكبر بنفس المبلغ المستثمر.

4. شركات النماذج تتحول إلى نموذج “ثقيل”: شراء مباني وشركات وجمع رأس مال، لماذا؟

في الماضي، كانت شركات النماذج عادةً تعتمد على أصول خفيفة (مثل استئجار الحوسبة وفرق صغيرة)، لكن زهيبو أصبحت أكثر اعتمادًا على الأصول الثقيلة:

• عدد الموظفين 981 موظفًا، أي ضعف عدد موظفي شركة MiniMax؛
• اشترت مبنى “داياموند” في بكين في مايو مقابل 360 مليون يوان، واستحوذت على شركة “زهيك جياهي” في يونيو مقابل 290 مليون يوان؛
• جمعت 31.4 مليار دولار هونغ كونغي في يوليو للاستثمار في البحث والتطوير وبناء البنية التحتية والاستحواذات.

لماذا تفعل زهيبو ذلك؟ لأن المنافسة في مجال النماذج الكبيرة تتوسع الآن لتشمل البنية التحتية أيضًا. استئجار الحوسبة مكلف، وقد يشكل عائقًا أمام التطور. بناء مراكز بيانات خاصة واستحواذ شركات البنية التحتية يضمن توفير الحوسبة بشكل مستقر ويقلل التكاليف على المدى الطويل. هذا هو اتجاه الصناعة: شركات النماذج تتحول من الاعتماد على الخدمات الخارجية إلى إنشاء بنية تحتية خاصة بها، تمامًا مثل شركات الإنترنت التي تبني مراكز بيانات خاصة.

5. تقلبات سعر السهم: التركيز في المنافسة يتحول من “تقييم أداء النماذج” إلى “القدرة على التطبيق الفعلي”

ارتفع سعر سهم زهيبو بنسبة 5% ثم انخفض بنسبة 1.34% في 1 سبتمبر، مما يعكس اختلافات في آراء السوق حول التقرير المالي: بعض المستثمرين متفائلون بنمو الشركة واستراتيجيتها التقنية، بينما يشعر آخرون بالقلق بشأن الخسائر وضغوط المنافسة.

لكن الاتجاه العام في الصناعة قد تغير: في الماضي، كانت المنافسة تتمحور حول تقييم أداء النماذج، أما الآن فهي تركز على القدرة على تطبيق النماذج بسرعة وبتكاليف منخفضة. استراتيجية زهيبو تتوافق تمامًا مع هذا التوجه: لا تركز على زيادة عدد المعاملات، بل على تطوير نماذج قوية بأقل تكلفة ممكنة. على سبيل المثال، تم إطلاق GLM-5.3-Flash مباشرة لخدمة المستخدمين على نطاق واسع، بدلاً من أن يكون مجرد نموذج ذو عدد معاملات كبير لكنه غير عملي من الناحية الاقتصادية.

في المستقبل، الفائز لن يكون من يمتلك أكبر عدد من المعاملات، بل من يوفر أفضل قيم