Résumé des principales informations
Les revenus de Zhipu ont explosé de 4 fois au premier semestre 2026, atteignant 954 millions de yuans, mais ils ont été légèrement inférieurs aux attentes ; les pertes ont diminué, tandis que les investissements en recherche et développement ont continué d'augmenter (2,13 milliards de yuans). Il y a eu un changement majeur dans la structure des revenus : la part de la plateforme ouverte/API est passée de 15 % à 86 %, marquant l'entrée de l'entreprise dans une phase de commercialisation à grande échelle. Le point fort le plus notable est le changement de stratégie technologique : Zhipu cesse d'accumuler de manière excessive de paramètres dans ses modèles et préfère améliorer leurs performances grâce à des techniques de « post-entraînement », tout en réduisant les coûts (le prix de GLM-5.3-Flash est même plus compétitif que celui des autres acteurs du secteur). Pour faire face aux pressions liées aux coûts de calcul, Zhipu a mis en place des mesures pour réduire ses dépenses, notamment en construisant son propre centre de données utilisant des puces nationales, en acquérant des entreprises d'infrastructure et en optimisant sa structure technologique. L'entreprise a également levé 31,4 milliards de yuans pour se développer davantage. La fluctuation du cours de l'action reflète les divergences dans l'opinion du marché concernant sa stratégie, mais le focus de la concurrence dans l'industrie a dérivé des performances des modèles vers la capacité à mettre en œuvre rapidement et à bas coût les technologies développées.
Analyse détaillée
1. Revenus en forte hausse, mais pas à la hauteur des attentes ? Pas de panique, la croissance sera encore plus rapide
Les revenus de Zhipu au premier semestre s'élevaient à 954 millions de yuans, soit une augmentation de 4 fois par rapport à l'année précédente, ce qui est impressionnant. Cependant, ils ont été inférieurs aux 1,3 milliard de yuans prévus par les institutions extérieures. La direction a rassuré les investisseurs en indiquant que le revenu annuelisé (ARR) avait atteint 1,6 milliard de dollars américains (environ 11,2 milliards de yuans), avec un revenu mensuel de 133 millions de dollars américains (environ 900 millions de yuans) en août, soit presque le double du total du premier semestre. Cela montre que la croissance devrait s'accélérer au second semestre, et le revenu annuelisé pourrait dépasser les 2 milliards de dollars américains. En d'autres termes, bien que les objectifs initiaux n'aient pas été atteints, la dynamique de l'entreprise est prometteuse, et il n'y a pas de raison de s'inquiéter trop pour la croissance à long terme.
2. Fini l'accumulation de paramètres : Zhipu change les règles du jeu
Alors que les entreprises spécialisées dans les grands modèles se mesuraient autrefois par le nombre de paramètres (par exemple, Kimi avec 2,8 billions de paramètres, DeepSeek avec 1,6 billion), Zhipu a adopté une approche différente. GLM-5.3 repose toujours sur la base de 744 milliards de paramètres de GLM-5.0, sans augmenter le nombre de paramètres, mais en améliorant les performances grâce à des techniques de post-entraînement. Qu'est-ce que le post-entraînement ? Imaginez un véhicule sorti d'usine : le post-entraînement consiste à l'ajuster précisément (par exemple, à optimiser le moteur ou à changer les pneus) pour qu'il fonctionne mieux et plus économiquement. Zhipu affirme que, avec les mêmes paramètres, le post-entraînement permet d'améliorer de 50 % l'efficacité des modèles. Résultat : GLM-5.3-Flash offre des performances supérieures à ses versions précédentes et son prix est dix fois moins élevé que celui de GLM-5.2, et même plus compétitif que celui des modèles les plus chers du marché. Cela montre que l'accumulation de paramètres n'est pas la seule solution ; il est plus rentable de perfectionner les modèles existants.
3. Les coûts de calcul sont élevés ? Zhipu réduit les dépenses avec des puces nationales et un centre de données propre
Les grands modèles coûtent cher en termes de ressources de calcul (notamment les serveurs nécessaires à leur entraînement et à leur exploitation). Le taux de marge brute de Zhipu est passé de 50 % à 26,4 % au premier semestre, principalement en raison d'une augmentation des dépenses de calcul (de 95 millions à 700 millions de yuans). Selon Barclays, les entreprises de modèles versent entre 35 et 40 % de leurs revenus aux géants du cloud tels qu'Amazon et Microsoft. Comment Zhipu a-t-elle réagi ? En construisant son propre centre de données utilisant des puces nationales, en acquérant des entreprises d'infrastructure et en optimisant sa structure technologique, elle a réussi à réduire ses coûts. Le résultat est clair : le coût de traitement des données par unité de token (chaque caractère traité par le modèle) a été réduit de 80 % par rapport au début de l'année, et le « facteur de calcul » (le revenu généré pour chaque yuane investi en ressources de calcul) a augmenté de 14 fois. Cela signifie que pour le même montant d'argent, l'entreprise peut maintenant générer 14 fois plus de revenus.
4. Les entreprises de modèles deviennent plus « lourdes » : pourquoi acheter des bâtiments, des entreprises et lever des fonds ?
Auparavant, ces entreprises étaient souvent à faible capitalisation (elles louaient des ressources de calcul et disposaient de petites équipes). Aujourd'hui, Zhipu devient de plus en plus « lourde » :
- L'entreprise compte 981 employés, soit le double de MiniMax ;
- En mai, elle a acheté le bâtiment Diamond à Pékin pour 360 millions de yuans ;
- En juin, elle a acquis l'entreprise d'infrastructure Zhongke Jiahe pour 290 millions de yuans ;
- En juillet, elle a levé 31,4 milliards de yuans pour financer la recherche et le développement, l'acquisition d'infrastructures et d'autres projets. Pourquoi ce changement ? La concurrence dans le secteur des grands modèles s'est déplacée des performances des modèles vers les capacités à les mettre en œuvre rapidement et à bas coût. Avoir ses propres ressources de calcul permet non seulement de réduire les dépenses à long terme, mais aussi de garantir une supply-chain stable. C'est une tendance générale dans l'industrie : les entreprises de modèles passent d'un modèle de faible capitalisation à un modèle à forte capitalisation, tout comme les entreprises Internet construisent leurs propres centres de données.
5. La fluctuation du cours de l'action reflète le changement du focus de la concurrence
Le cours de l'action de Zhipu a d'abord augmenté de 5 % puis a chuté de 1,34 % le 1er septembre, reflétant les divergences dans l'opinion du marché concernant ses résultats financiers et sa stratégie. Certains sont optimistes quant à sa croissance et à sa nouvelle approche technologique, tandis que d'autres s'inquiètent des pertes et de la concurrence. Mais la direction de l'industrie a changé : au lieu de se concentrer sur les performances des modèles, l'accent est maintenant mis sur la capacité à commercialiser rapidement et à bas coût les technologies développées. La stratégie de Zhipu correspond parfaitement à cette nouvelle tendance : elle ne vise pas à avoir les modèles les plus complexes, mais à créer des modèles performants à un coût raisonnable. Par exemple, GLM-5.3-Flash peut être mis en service à grande échelle dès sa sortie, contrairement à d'autres modèles qui sont complexes mais trop coûteux à utiliser.
Conclusion
Le rapport semestriel de Zhipu révèle deux changements clés dans l'industrie des grands modèles : une évolution de la stratégie technologique vers des techniques de post-entraînement et de réduction des coûts, ainsi qu'un changement de modèle économique vers une approche plus axée sur des ressources propres (construction de centres de données et d'infrastructures). Bien que des problèmes aient surgi au niveau des revenus et du taux de marge brute à court terme, la stratégie de Zhipu est en ligne avec les tendances du secteur. En fin de compte, seuls les modèles rentables et capables d'être efficacement mis en œuvre sont considérés comme des gagnants réels.