핵심 내용 요약
지스펙(Zhipu)의 2026년 상반기 매출은 4배(9억 5,400만 위안) 급증했지만 예상치에는 다소 못 미쳤습니다. 손실은 줄었으며, 연구 개발에 대한 투자는 지속적으로 증가했습니다(21억 3,000만 위안). 수익 구조에도 큰 변화가 있었는데, 오픈 플랫폼/API의 비중이 15%에서 86%로 급상승하며 상업화가 대규모 단계에 접어들었습니다. 가장 주목할 만한 점은 기술 방향의 전환입니다. 이제는 모델 파라미터를 무작정 늘리는 대신 “후처리 학습(후 트레이닝)”을 통해 모델의 성능을 향상시키고, 동시에 비용을 절감하고 있습니다(GLM-5.3-Flash의 가격은 업계 내 경쟁 제품들보다도 저렴합니다). 계산 자원 비용의 압박에 대응하기 위해 지스펙은 자체적으로 국산 칩 데이터 센터를 구축하고, 인프라 회사를 인수하며, 기술 아키텍처를 최적화하여 비용을 절감했습니다. 또한 31억 4,000만 홍콩 달러를 조달하여 규모를 확장했습니다. 주가는 처음에는 상승했다가 하락했는데, 이는 시장이 그들의 전략에 대해 의견이 분분함을 보여줍니다. 하지만 업계 경쟁의 초점은 이제 “모델의 성능 측정”에서 “저비용으로 빠르게 제품을 출시하는 능력”으로 옮겨가고 있습니다.
상세한 해석
1. 매출이 급증했지만 예상에 못 미쳤다고? 걱정 마세요, 앞으로의 성장이 더 빠를 것입니다
지스펙의 상반기 매출은 9억 5,400만 위안으로 전년 대비 4배 증가했지만, 외부 기관의 예상치인 13억 위안에는 못 미쳤습니다. 하지만 경영진은 “안심시키는” 소식을 전했습니다: 8월 말 기준 연간화 수익(ARR)이 이미 16억 달러(약 1,120억 위안)에 달했으며, 8월 한 달 매출만 1억 3,300만 달러(약 9억 위안)에 달해 상반기 총매출과 거의 같았습니다! 이는 하반기에 성장 속도가 더 빨라질 것임을 의미하며, 최신 추정치에 따르면 ARR은 20억 달러를 초과할 수도 있습니다. 간단히 말해, 상반기에는 예상치에 못 미쳤지만 앞으로의 성장 전망이 매우 밝습니다.
2. 파라미터를 늘리는 대신 “후처리 학습”을 활용하는 지스펙의 새로운 경쟁 전략
이전에는 대형 모델 회사들이 누가 더 많은 파라미터를 가지고 있는지를 경쟁했지만(예: Kimi의 2.8조 개의 파라미터, DeepSeek의 1.6조 개의 파라미터), 지스펙은 반대의 길을 선택했습니다. GLM-5.3은 작년의 GLM-5.0 기반의 7,440억 개의 파라미터를 그대로 사용하면서도 “후처리 학습”을 통해 모델의 성능을 향상시켰습니다.
“후처리 학습”이란 무엇일까요? 예를 들어, 기본 모델을 마치 새로 출시된 자동차처럼 생각하면, 후처리 학습은 엔진을 최적화하거나 더 좋은 타이어를 장착하는 것과 같아서 모델이 더 빠르고 에너지 효율적으로 작동하도록 만듭니다. 지스펙에 따르면, 같은 파라미터를 가진 상황에서도 후처리 학습을 통해 모델의 작업 효율을 50%까지 향상시킬 수 있습니다. 그 결과 GLM-5.3-Flash는 이전 버전보다 성능이 뛰어나면서도 가격은 GLM-5.2의 10분의 1에 불과하며, 심지어 DeepSeek의 경쟁 제품보다도 저렴하여 “비용 효율성”에서도 우수한 제품이 되었습니다.
이는 업계에 “파라미터를 늘리는 것만이 유일한 방법은 아니다”라는 메시지를 보냅니다. 기존 모델을 최대한 활용하는 것이 더 효율적입니다.
3. 계산 자원 비용이 너무 많이 드나요? 지스펙은 국산 칩과 자체 데이터 센터를 통해 비용을 절감합니다
대형 모델 개발의 가장 큰 비용은 계산 자원입니다(예: 모델 훈련 및 실행에 필요한 서버 비용). 지스펙의 상반기 매출 총이익률은 50%에서 26.4%로 감소했는데, 이는 계산 자원 비용이 6배 이상 증가했기 때문입니다(판매 비용이 9,500만 위안에서 7억 위안으로 상승). 바클레이즈의 데이터에 따르면, 모델 회사들이 100위안을 벌 때 그중 35~40위안을 아마존, 마이크로소프트와 같은 클라우드 기업에 지불합니다.
이 문제를 어떻게 해결할까요? 지스펙은 다음과 같은 방법을 사용했습니다:
- 1GW 규모의 자체 데이터 센터를 구축하여 국산 칩을 사용함;
- AI 인프라 회사인 중과가허(Zhongke Jiahe)를 인수하여 기술을 최적화함;
- 모델 아키텍처를 조정하여 국산 칩의 효율적인 사용을 확보함.
그 결과, 모델이 처리하는 각 문자당의 추론 비용이 연초 대비 80% 감소했으며, “계산 자원 투자 대비 수익률”이 14배 증가했습니다. 즉, 같은 비용으로 14배 더 많은 수익을 얻을 수 있게 되었습니다.
4. 모델 회사들이 “무거워지고 있다”: 대형 건물을 구입하고, 회사를 인수하며, 30억 위안을 조달하는 이유는 무엇일까요?
이전에는 모델 회사들이 경량 자산(계산 자원을 임대하고 소규모 팀으로 운영)이었지만, 지스펙은 점점 더 “무거워지고” 있습니다:
- 직원 수가 981명으로 MiniMax의 2배에 달함;
- 5월에는 베이징 다이아몬드 빌딩을 구입(3억 6,000만 위안 소비), 6월에는 중과가허를 인수(2억 9,000만 위안);
- 7월에는 31억 4,000만 홍콩 달러를 조달하여 연구 개발, 계산 자원 확보, 인수에 사용함.
왜 이런 변화가 일어나는 걸까요? 대형 모델 경쟁의 초점이 “모델 자체”에서 “인프라”로 옮겨가고 있기 때문입니다. 계산 자원을 임대하는 것은 비용이 많이 들고, 필요한 때 제공받지 못할 수도 있습니다. 자체 데이터 센터를 구축하고 인프라를 확보함으로써 안정적인 계산 자원 공급과 장기적인 비용 절감이 가능해집니다. 이는 업계의 트렌드입니다 — 모델 회사들이 “경량”에서 “무거운” 방식으로 전환하고 있으며, 인터넷 회사들이 데이터 센터를 구축하는 것과 같이 계산 자원을 자신의 손에 넣고 있습니다.
5. 주가 변동의 이유: 업계 경쟁의 초점이 “성능 측정”에서 “제품 출시 능력”으로 옮겨가고 있습니다
9월 1일 지스펙의 주가는 처음에 5% 상승했지만 이후 하락했습니다. 이는 투자자들이 지스펙의 새로운 경쟁 전략과 성장 전망에 대해 다양한 의견을 가지고 있기 때문입니다. 일부 투자자들은 지스펙의 새로운 전략을 긍정적으로 평가하는 반면, 일부는 의심을 가지고 있습니다. 이는 업계의 변화와 지스펙의 미래 성장에 대한 불확실성을 반영합니다.
결론적으로, 지스펙은 새로운 경쟁 전략을 통해 업계에서의 위치를 강화하고 있으며, 앞으로의 성장이 매우 밝습니다. 하지만 투자자들의 반응은 다양하므로 지스펙의 실제 성과와 시장 상황을 지켜보는 것이 중요합니다.