SHEIN: Der König der Effizienz beginnt, seine Schulden zurückzuzahlen

Zusammenfassung der Kerninhalte

SHEIN ging im September 2026 an die Börse in Hongkong, brach jedoch direkt nach dem Börsengang ein und verlor 70 Prozent seines Marktwerts – von 98,2 Milliarden US-Dollar bei der D-Finanzierung im Jahr 2022 auf 26,5 Milliarden US-Dollar. Die offensichtlichen Gründe sind die Verschärfung der Zollpolitik und der Wettbewerb von Konkurrenten wie Temu. Doch das tiefere Problem liegt darin, dass die „Vorteile“, die seinen rasanten Wachstum in der Vergangenheit ermöglicht haben (steuerliche Schlupflöcher, Kosteneinsparungen durch Designauslagerung, Druck auf die Gewinne der Lieferketten), nicht mehr vorhanden sind. Nun muss SHEIN die „alten Schulden“ in Bezug auf Designrechte, Compliance und Lieferkettengewinne zurückzahlen. Die Kapitalmärkte zahlen nicht mehr für die durch Wettbewerb erzielte Effizienz, sondern für den tatsächlichen Wert des Unternehmens nach der Rückzahlung dieser Schulden. SHEIN versucht derzeit, sich durch die Öffnung seiner Lieferkette zu einem Plattformdienstleister zu entwickeln, muss jedoch noch in Bereichen wie Design, Marke und Compliance „Lerngebühren“ zahlen.

1. Absturz der Bewertung: Die Kapitalmärkte kaufen kein „stehendes Wachstum“

Der Hauptgrund für den dramatischen Wertverlust von SHEIN ist das Fehlen von Wachstumserwartungen für die Zukunft:

• Rückgang des Umsatzwachstums: 41 Prozent im Jahr 2023, 20 Prozent im Jahr 2024, 8 Prozent im Jahr 2025 und nur 1,1 Prozent im ersten Quartal 2026 – fast kein Wachstum mehr. Der Umsatz auf dem amerikanischen Markt (früher der größte Markt) ist sogar um 14 Prozent gesunken; Europa ist nun der neue Spitzenreiter, steht aber ebenfalls unter Zolldruck.
• Halbierung der Gewinne: Das Nettoergebnis betrug 2,789 Milliarden US-Dollar (Nettoverzinsung von 8,7 Prozent) im Jahr 2023 und nur noch 2,064 Milliarden US-Dollar (Nettoverzinsung von 4,9 Prozent) im Jahr 2025; im ersten Quartal 2026 gab es sogar einen Buchverlust – obwohl es sich um eine buchhalterische Anpassung handelte, glaubt die Markte dem nicht.
• Zunahme der Nutzerzahl, aber sinkende Qualität: Die Anzahl der aktiven Nutzer stieg von 186 Millionen auf 273 Millionen, doch der jährliche Ausgabenbetrag pro Nutzer sank von 173 US-Dollar auf 153 US-Dollar; die Bestellungen pro Jahr verringerten sich auf vier Mal (kein Wachstum in den letzten drei Jahren). Neue Nutzer kommen, kaufen aber weniger und seltener.

Die Kapitalmärkte kaufen die „Neigung zum Wachstum“ – wenn diese Neigung auf Null fällt, sinkt die Bewertung entsprechend.

2. Zwei offensichtliche Probleme: Zölle und Wettbewerb

Das sind die offensichtlichen Belastungen:

• Zollprobleme: Die USA haben 2025 die Steuerbefreiung für kleine Pakete unter 800 US-Dollar abgeschafft, die EU 2026 für Pakete unter 150 Euro – SHEIN nutzte früher die Aufteilung großer Pakete in kleinere Bestellungen, um Steuern zu umgehen; nun steigen die Logistikkosten direkt (die Erfüllungskosten machen 47,7 Prozent des Umsatzes aus, gegenüber 42 Prozent zuvor).
• Wettbewerb: Temu investiert 3 Milliarden US-Dollar in Werbung, um Nutzer abzuwerben; auch TikTok Shop und AliExpress konkurrieren. SHEIN steigerte seine Marketingausgaben in drei Jahren um 80 Prozent und gab 2025 6,19 Milliarden US-Dollar aus (14,8 Prozent des Umsatzes aus). Da der gesamte Fast-Fashion-Markt langsamer wächst (ZARA wächst um 0,8 Prozent, H&M um 1 Prozent), ist SHEIN als Unternehmen, das stark auf niedrige Preise angewiesen, am stärksten betroffen.

3. Versteckte Probleme, die ans Licht kommen: Der Preis für „kostenlose Mahlzeiten“

Das Geld, das SHEIN in der Vergangenheit gespart hat, muss nun mit Zinsen zurückgezahlt werden:

• Designrechtsprobleme: Die meisten Designs stammen von Zulieferern (ODM-Modell); SHEIN besitzt keine eigenen Designer. Ein Gericht in London entschied, dass SHEIN einen Rechtsanspruch gegen Temu wegen Bildpiraterie nicht durchsetzen kann – die Bildrechte gehören den Zulieferern oder Fotografen, und SHEIns Standardverträge gelten nicht. Außerdem klagt Uniqlo SHEIN wegen Plagiaten; in den USA gibt es mehr als 50 Urheberrechtsklagen, in Frankreich wurden Strafen in Höhe von 40 Millionen Euro für „falsche Rabatte“ und 22,5 Millionen Euro für Daten-Compliance verhängt – in zwei Jahren fast 500 Millionen Yuan.
• Probleme mit den Lieferkettengewinnen: SHEIN nutzte digitale Systeme, um die Fabriken zu bewerten (Fristen, Mängelrate usw.), doch die Kosten für Rohstoffe und Arbeitskräfte steigen; SHEIN drückt die Preise nicht weiter, was zu Verlusten für die Fabriken führt. Fabrikbesitzer im Perlflussdelta sagen: „Wir fürchten nicht, keine Aufträge zu bekommen, sondern dass die Aufträge unrentabel sind.“ SHEIns hohe Gewinnmargen (67,9 Prozent im Jahr 2025) basieren teilweise auf dem Druck auf die Gewinne der Fabriken.

Diese „kostenlosen Mahlzeiten“ sind nun blockiert: Die Probleme mit den Rechten haben die Schwächen des Geschäftsmodells offenbart, und die Gewinne der Lieferketten können aufgrund von ESG-Kriterien (z. B. Arbeitsstandards) nicht mehr gedrückt werden.

4. Identitätsdilemma: Die „Nationalitätsfluktuation“ auf dem Weg an die Börse

SHEIN versucht, es beiden Seiten recht zu machen, wird aber von keiner Seite vollständig anerkannt:

• Geopolitische Hindernisse: Der US-Kongress prüft chinesische E-Commerce-Unternehmen; eine Börse in New York ist nicht möglich; eine Börse in London führt zu Fragen zu Arbeitsbedingungen in der Lieferkette; schließlich kehrt SHEIN nach Hongkong zurück – innerhalb von vier Jahren wechselte das Unternehmen dreimal die Börse, was die längste Rückkehr eines chinesischen Internetunternehmens ist.
• Alte Aktionäre wollen aussteigen: Die 17,294 Milliarden US-Dollar an Vorzugsaktien laufen Ende 2026 ab; mit dem Börsengang wurden 13,2 Milliarden Hongkong-Dollar eingesammelt, 40 Prozent davon werden zur Rückzahlung von Schulden verwendet (Cloud Computing, KI usw.). Die Kerninvestoren (BowYue, Tencent, Tiger Global) haben 3 Milliarden Hongkong-Dollar gekauft und wollen einen Ausstiegsmechanismus.

Xu Yangtian trägt ein SHEIN-Kultur-T-Shirt und steht in der Ecke – schweigt und mischt sich nicht ein – genau wie das Unternehmen: Es möchte unauffällig bleiben, muss aber doch an die Öffentlichkeit treten.

5. Der Weg nach der Rückzahlung der Schulden: Vom „Kleidungsverkauf“ zum „Dienstleistungsanbietern“

SHEIN möchte sich vom „verfluchten Einzelhändler“ (Wort von Charlie Munger, bezogen auf Alibaba) zu einem Plattformdienstleister entwickeln:

• schnelles Wachstum der Plattform-Einnahmen: Die Einnahmen aus der Öffnung der Lieferkette, Logistik und Traffic für Drittanbieter stiegen von 868 Millionen US-Dollar im Jahr 2023 auf 4,74 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025 (Anteil von 2,7 Prozent auf 11,3 Prozent); die Gewinnmargen sind doppelt so hoch wie beim Kleidungsverkauf – ähnlich wie bei AWS von Amazon oder dem Cloud-Geschäft von Alibaba, also durch eigene Fähigkeiten verdient.
• Verlagerung der Lieferketten: Inländische Fabriken konzentrieren sich auf Prototypen und kleine Bestellungen; größere Bestellungen werden nach Vietnam, Türkei und Brasilien verlagert, um Zölle zu umgehen. Inländische Fabriken, die mit SHEIN gewachsen sind, müssen sich umwandeln (z. B. in die Entwicklung von Stoffen) und von der Erzielung von Verarbeitungsgebühren zu der Erzielung von Technologiegebühren übergehen.

Doch diese Transformation setzt voraus, dass SHEIN „Lerngebühren“ zahlt: Es muss Designer einstellen, Rechtsprobleme lösen und einen Markenpreis aufbauen – all das Geld, das in der Vergangenheit nicht investiert wurde, muss jetzt ausgegeben werden.

Fazit: Der Wertverlust von SHEIN ist kein Problem eines einzelnen Unternehmens, sondern ein Neubewertung des Wettbewerbsmodells, das auf Effizienz setzt: Schnelligkeit bedeutet nicht Stärke, günstige Preise sind kein Schutz; ein Modell, das auf den Gewinnen der Lieferketten basiert, muss früher oder später die Folgen tragen. Das SHEIN-Kultur-T-Shirt zeigt zumindest, dass das Unternehmen anfängt einzusehen, dass es seine eigene Marke selbst tragen muss.