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Shein se lanzó a la bolsa de valores en Hong Kong en septiembre de 2026 y su precio cayó inmediatamente por debajo del precio de oferta. Su valor de mercado, que en la ronda de financiación D de 2022 era de 98.200 millones de dólares, se redujo a 26.500 millones de dólares (una disminución de más del 70%). Las razones aparentes son la política de aranceles más estricta y la competencia de empresas como Temu, pero el problema más profundo radica en que los factores que impulsaron su rápido crecimiento en el pasado (lagunas fiscales, externalización del diseño para ahorrar costos y reducción de las ganancias de la cadena de suministro) ya no son viables. Ahora, Shein debe pagar las consecuencias de estas prácticas pasadas. El mercado financiero ya no está dispuesto a pagar por la “eficiencia obtenida a cualquier precio”; en lugar de ello, evalúa el valor real que queda después de saldar estas deudas. Shein intenta transformarse en una plataforma de servicios abriendo su cadena de suministro, pero todavía tiene que pagar el precio de aprender sobre diseño, marca y cumplimiento con las regulaciones.
I. Caída drástica en la valoración: El mercado financiero no está dispuesto a invertir en un futuro estancado
El motivo principal de la caída del valor de mercado de Shein es la pérdida de expectativas de crecimiento futuro:
- Ralentización del crecimiento de ingresos: El crecimiento anual fue del 41% en 2023, del 20% en 2024, del 8% en 2025 y solo del 1.1% en el primer trimestre de 2026, casi deteniéndose por completo. Los ingresos en el mercado estadounidense (antes su principal mercado) incluso disminuyeron un 14%, y Europa se ha convertido en el principal mercado, pero también enfrenta presiones arancelarias.
- Disminución de las ganancias: Las ganancias netas en 2023 fueron de 2.789 millones de dólares (con una tasa de beneficio neto del 8.7%), mientras que en 2025 solo fueron de 2.064 millones de dólares (con una tasa de beneficio neto del 4.9%). En el primer trimestre de 2026, hubo una pérdida contable, lo que el mercado no cree sea real.
- Aumento del número de usuarios, pero disminución de la calidad: El número de usuarios activos aumentó de 186 millones a 273 millones, pero el gasto promedio por usuario al año descendió de 173 dólares a 153 dólares, y el número de pedidos al año se mantuvo sin cambios (después de tres años). Aunque hay más usuarios, compran menos y con menos frecuencia.
El mercado financiero valora la tasa de crecimiento futuro; cuando esta desaparece, la valoración se reduce significativamente.
II. Dos problemas evidentes: Barreras arancelarias y competencia feroz
Estas son las presiones evidentes para todos:
- Problemas arancelarios: Estados Unidos eliminó la exención de impuestos para paquetes menores a 800 dólares en 2025, y la Unión Europea lo hizo para paquetes menores a 150 euros en 2026. Shein solía dividir grandes pedidos en pequeños para evitar impuestos, pero ahora los costos de logística han aumentado (el costo de cumplimiento de pedidos ha pasado del 42% al 47.7% de los ingresos).
- Competencia: Temu ha invertido 3 mil millones de dólares en publicidad para atraer usuarios, y también competen empresas como TikTok Shop y AliExpress. Los gastos de marketing de Shein han aumentado un 80% en tres años, llegando a 6.190 millones de dólares en 2025 (el 14.8% de los ingresos). Además, el sector de la moda rápida está desacelerando (ZARA ha crecido un 0.8% y H&M ha disminuido un 1%), por lo que Shein, que depende mucho de los precios bajos, es el primero en verse afectado.
III. Deudas ocultas: El precio de los beneficios pasados
El dinero que Shein ahorró en el pasado ahora debe ser devuelto, con intereses:
- Deudas por diseño: La mayoría de los diseños de Shein provienen de proveedores (modo ODM), y la empresa no ha invertido en diseñadores propios. Un tribunal de Londres falló a favor de los proveedores en una demanda contra Shein por violación de derechos de autor. Además, Uniqlo la ha acusado de plagiar diseños, y Shein ha enfrentado más de 50 demandas por derechos de propiedad intelectual en Estados Unidos, así como multas de 40 millones de euros por “descuentos falsos” y 22.5 millones de euros por incumplimientos de regulaciones de datos, sumando casi 500 millones de yuanes.
- Deudas por ganancias de la cadena de suministro: Shein utiliza sistemas digitales para evaluar a sus fábricas, pero los costos de materias primas y mano de obra han aumentado, y la empresa no permite que estos costos se reflejen en los precios. Los propietarios de fábricas en la región del Delta del Río Perla dicen que “no temen no tener pedidos, sino no ganar dinero con ellos”. La alta tasa de beneficio de Shein (67.9% en 2025) se debe en parte a la reducción de las ganancias de las fábricas.
Estos beneficios pasados ya no son posibles, ya que los problemas de derechos de autor han revelado defectos en su modelo de negocio, y las ganancias de la cadena de suministro no pueden seguir siendo reducidas debido a requisitos de cumplimiento ESG (como estándares laborales).
IV. Dilema de identidad: La “nacionalidad flotante” en el camino a la bolsa
Shein intenta complacer a ambos lados, pero no es completamente aceptada en ninguno:
- Cuestiones geopolíticas: El Congreso de Estados Unidos examina a las empresas con origen chino, lo que impide su entrada a la bolsa de Nueva York; su oferta en Londres fue rechazada debido a preocupaciones sobre las condiciones laborales en la cadena de suministro. Finalmente, decidió cotizar en Hong Kong, cambiando de ciudad en tres ocasiones en cuatro años, lo que es el proceso más largo para una empresa china en el mercado bursátil.
- Problemas con los accionistas actuales: Los derechos de sus acciones preferenciales, por un valor de 17.294 millones de dólares, vencen a finales de 2026. La empresa recaudó 13.200 millones de dólares en la oferta pública, de los cuales el 40% se usará para pagar deudas (en áreas como la computación en la nube y la IA). Los inversores clave (BowYue, Tencent y Tiger Global) compraron acciones con el objetivo de tener una vía de salida.
Xu Yangtian, portador de una camiseta de Shein, se queda en un rincón sin hacer declaraciones públicas… Como esta empresa, intenta mantener un perfil bajo, pero debe salir a la luz.
V. El camino hacia el futuro: De “vender ropa” a “prestar servicios”
Shein busca evolucionar de ser un simple minorista (como lo describió Charlie Munger sobre Alibaba) y convertirse en una plataforma de servicios:
- Aumento de los ingresos de la plataforma: Los ingresos provenientes de la apertura de su cadena de suministro, logística y tráfico a terceros comerciantes han pasado de 868 millones de dólares en 2023 a 4.740 millones de dólares en 2025 (con una participación del 2.7% al 11.3%), y la tasa de beneficio es el doble de la venta de productos. Esto es similar a cómo Amazon genera ingresos con sus servicios en la nube (AWS) o Alibaba con sus servicios cloud.
- Desplazamiento de la cadena de suministro: Las fábricas nacionales se centran en prototipos y pedidos pequeños, mientras que los pedidos en grandes cantidades se trasladan a Vietnam, Turquía y Brasil para evitar aranceles. Las fábricas que han crecido con Shein deben transformarse (por ejemplo, centrándose en el desarrollo de materiales) para pasar de ganar por el procesamiento a ganar por la tecnología.
Sin embargo, esta transformación implica pagar un precio: Shein necesita invertir en diseñadores, resolver problemas de derechos de autor y establecer una marca con valor propio, lo que no se hizo en el pasado.
En resumen: La caída del valor de mercado de Shein no es un problema exclusivo de la empresa, sino un reflejo del reajuste del mercado a los modelos de negocio basados en la eficiencia a cualquier precio. Ser rápido no significa ser fuerte, y ser barato no significa tener barreras competitivas. Los modelos que sobrecargan a la cadena de suministro eventualmente deben pagar las consecuencias. La camiseta cultural que lleva Xu Yangtian simboliza que Shein está empezando a asumir la responsabilidad de su propia marca.