핵심 내용 요약
시인(SHEIN)은 2026년 9월 홍콩에 상장했으나, 개장과 동시에 주가가 공모가를 하회했으며 시장 가치는 2022년 D라운드 투자 유치 당시의 982억 달러에서 265억 달러로 70% 이상 감소했습니다. 겉보기에는 관세 정책의 강화와 테무(Temu)와 같은 경쟁자들의 영향이 원인으로 보이지만, 더 깊은 문제는 과거 시인의 빠른 성장을 이끌었던 요소들(세금 감면 혜택, 디자인 외주로 인한 비용 절감, 공급망 이익 압박 등)이 사라졌기 때문입니다. 이제 시인은 디자인 저작권, 규제 준수, 공급망 이익 등 과거에 지불했던 비용들을 갚아야 합니다. 자본 시장은 더 이상 “효율성”만으로는 가치를 인정하지 않으며, 실제 남은 가치를 판단합니다. 현재 시인은 공급망을 개방하여 플랫폼 서비스로의 전환을 시도하고 있지만, 디자인, 브랜드, 규제 준수 등의 분야에서 추가적인 투자가 필요합니다.
1. 평가 하락: 자본 시장은 “정체된 미래”를 원하지 않는다
시인의 시장 가치가 급격히 하락한 주된 이유는 “미래 성장 전망의 상실”입니다.
- 매출 성장률의 급격한 감소: 2023년에는 41% 성장했지만, 2024년에는 20%, 2025년에는 8%, 2026년 1분기에는 단지 1.1%에 그쳤습니다. 미국 시장(이전에는 최대 시장이었음)에서는 매출이 14% 감소했으며, 유럽이 새로운 최대 시장이 되었지만 관세 압박을 받고 있습니다.
- 이익의 급격한 감소: 2023년 순이익은 27.89억 달러(순이익률 8.7%)였지만, 2025년에는 20.64억 달러(순이익률 4.9%)로 줄었으며, 2026년 1분기에는 적자를 기록했습니다(회계 조정이었지만 시장은 이를 신뢰하지 않습니다).
- 활성 사용자 수의 증가에도 불구한 소비 감소: 활성 사용자 수는 1억 8,600만 명에서 2억 7,300만 명으로 증가했지만, 1인당 연간 지출은 173달러에서 153달러로 감소했으며, 1년에 4번만 구매합니다(3년 동안 변화가 없음). 새로운 사용자는 늘었지만 구매량과 빈도가 줄었습니다.
자본 시장은 “미래 성장의 속도”를 중요하게 여기며, 그 속도가 0이 되면 평가도 자연스럽게 3분의 1로 떨어집니다.
2. 두 가지 명백한 문제: 관세 장벽과 경쟁의 압박
이것은 모두가 볼 수 있는 “외부적인 압력”입니다:
- 관세 문제: 미국은 2025년에 800달러 미만의 소포에 대한 세금 감면 혜택을 폐지했으며, 유럽은 2026년에 150유로 미만의 소포에 대한 세금 감면 혜택을 폐지했습니다. 시인은 과거에 대형 포장물을 소포로 분할하여 세금을 피했지만, 이제 물류 비용이 증가했습니다(이행 비용이 매출의 42%에서 47.7%로 상승).
- 경쟁 문제: 테무는 30억 달러를 광고에 투자하여 사용자를 끌어들였으며, 틱톡 쇼핑(TikTok Shop)과 알리바바 스마트 쇼핑(Alibaba Smart Shopping)도 시장을 나누려고 합니다. 시인의 마케팅 비용은 3년 동안 80% 증가하여 2025년에는 61.9억 달러를 지출했습니다(매출의 14.8%). 빠른 패션 업계 전체의 성장이 둔화되면서(자라(ZARA)는 0.8% 성장, H&M은 1% 감소), 저가에 의존하는 시인은 가장 큰 타격을 받았습니다.
3. 숨겨진 문제들의 드러남: 과거의 이익들이 이제 부담이 되다
과거에 시인이 절약했던 비용들이 이제 원금과 이자를 포함하여 갚아야 합니다:
- 디자인 비용: 시인의 대부분 제품은 공급업체가 디자인한 것이며(ODM 모델), 자체적인 디자이너를 보유하고 있지 않습니다. 런던 법원은 시인이 테무의 디자인을 도용했다는 소송에서 패소했습니다. 이는 이미지 저작권이 공급업체나 사진작가에게 있기 때문입니다. 또한 유니클로(Uniqlo)는 시인을 디자인 도용 혐의로 고소했으며, 미국에서는 50건 이상의 지적 재산권 소송이 있었고, 프랑스에서는 “가짜 할인”으로 4,000만 유로, 데이터 규제 위반으로 2,250만 유로의 벌금을 부과받았습니다(2년 동안 약 5억 위안에 달함).
- 공급망 이익: 시인은 디지털 시스템을 사용하여 공장을 평가하지만(납기, 불량률 등), 원자재와 인건비가 상승하면서 시인은 가격을 낮추어 비용을 전가하지 못합니다. 주강삼각주의 공장 주인들은 “주문이 없는 것은 두렵지 않지만, 주문을 받아도 이익이 없는 것이 더 두렵다”고 말합니다. 시인의 높은 이익률(2025년 67.9%)은 공급업체의 이익을 압박한 결과였습니다.
이러한 문제들은 이제 해결해야 합니다: 저작권 문제는 비즈니스 모델의 결함을 드러내었으며, ESG(환경, 사회, 지배 구조) 규제로 인해 공급망 이익도 더 이상 압박할 수 없습니다.
4. 정체성의 딜레마: 상장 과정에서의 “국적의 변동”
시인은 양쪽 모두를 만족시키려고 했지만, 어느 쪽도 완전히 인정하지 않습니다:
- 지정학적 제약: 미국 의회는 중국계 전자상거래 기업에 대한 심사를 강화하고 있어 뉴욕 상장이 어렵습니다; 홍콩 상장 시에는 공급망 노동자 문제에 대한 질문을 받았습니다. 결국 홍콩으로 돌아왔으며, 이는 중국 인터넷 기업 중 가장 긴 상장 과정입니다.
- 기존 주주의 철수: 2026년 말에 만기되는 172.94억 달러 상당의 우선주를 통해 조달한 자금 132억 홍콩달러 중 40%는 부채 상환(클라우드 컴퓨팅, AI 등)에 사용될 예정입니다. 주요 투자자들(보유(Borui), 텐센트(Tencent), 타이거 글로벌(Tiger Global)은 30억 홍콩달러를 투자했으며, 이는 “철수 경로”를 확보하기 위함입니다.
허양천(Xu Yangtian)은 시인의 문화 T셔츠를 입고 구석에 앉아 있습니다.
5. 결론
시인은 과거의 이익과 경쟁의 압박, 그리고 내부적인 문제들로 인해 어려움을 겪고 있습니다. 이러한 문제들을 해결하지 않으면 지속적인 성장을 이룰 수 없습니다. 시인은 새로운 전략과 모델을 필요로 하며, 이를 통해 경쟁에서 우위를 확보해야 합니다.