Краткое содержание анализа
Финская компания, производящая умные кольца Oura, планирует провести IPO на бирже NASDAQ в сентябре с целью привлечения до 3 миллиардов долларов. Оценка компании превышает 16 миллиардов долларов, что делает это крупнейшим IPO в сфере потребительских носимых устройств за последние десять лет. Однако за этим выходом на рынок стоят четыре ключевых вопроса: массовый выход старых акционеров с рынка (не свидетельствующий о пессимизме, а являющийся частью капитального цикла), сомнения в эффективности основной функции кольца — мониторинга сна, а также вопрос о том, сможет ли история о применении технологий ИИ поддерживать такую высокую оценку компании, и конкурентное давление от крупных игроков (Samsung, Apple). Логика оценки Oura заключается в переходе от компании, производящей оборудование, к компании, предлагающей подписные услуги типа SaaS, но этот процесс сопряжен с рисками: если данные, собираемые в рамках подписки, окажутся ненадежными, оценка в 16 миллиардов долларов может быть под угрозой снижения из-за совокупного воздействия факторов, влияющих на результаты деятельности компании и ее рыночную стоимость.
1. Выход старых акционеров с рынка: не пессимизм, а необходимость выхода капитала
Oura уже привлекла 1,5 миллиарда долларов инвестиций от таких институтов, как Fidelity и ICONIQ, и теперь они хотят продать свои акции во время IPO. Причина не в недоверии к компании, а в необходимости инвесторов получить обратную отдачу своих средств (в финансовой терминологии — DPI, то есть выход из инвестиций). Оценка компании на этапе D-раунда инвестиций составляла 5,2 миллиарда долларов, а к началу E-раунда она увеличилась до 11 миллиардов долларов, что означает удвоение прибыли за менее чем год. Инвесторы, конечно, хотят извлечь свои деньги, так как они получили их от других инвесторов (LP). Такой выход является нормальной частью капитального цикла и не указывает на проблемы с деятельностью компании.
2. Коллективные иски: насколько реальны обещания компании по сравнению с фактическими результатами?
Oura сталкивается с двумя серьезными коллективными исками:
1. Проблемы с автоматическим продлением подписки: пользователи утверждают, что при покупке кольца не было четкого уведомления о необходимости автоматического продления подписки, и отмена подписки оказалась сложной процедурой, что нарушает законы Калифорнии. Автоматическое продление является ключевым элементом перехода Oura от производства оборудования к предоставлению подписных услуг, и нарушения в этом аспекте могут повлиять на оценку компании.
2. Недостаточная точность мониторинга сна: пользователи обвиняют Oura в обмане, утверждая, что точность измерений сна составляет всего 53%. Важно различать два понятия: 95%-ная точность, упомянутая компанией, относится к определению состояния сна (спит человек или нет), в то время как 53%-ная точность, указанная в исках, относится к различению стадий сна (легкий, глубокий сон, REM-фазы). Медицинским стандартом является измерение электроэнцефалограммы, но Oura использует только периферические показатели (частота сердцебиения, температура тела) для оценки сна, что является техническим ограничением всей отрасли. Спор касается не степени точности измерений, а того, насколько реклама Oura преувеличивает возможности устройства (например, утверждения о том, что кольцо является медицинским устройством). Если реклама вводит пользователей в заблуждение, это может считаться обманом.
3. Секрет оценки в 16 миллиардов долларов: попытка оборудовательной компании воспользоваться высокой оценкой SaaS-компаний
Более 80% доходов Ora приходится на продажу самого устройства, а 20% — на подписные услуги. Однако рынок капитала оценивает компанию по стандартам SaaS-компаний (например, Microsoft, Salesforce), что приводит к оценке в 16 миллиардов долларов при ожидаемых доходах в 1 миллиард долларов в 2025 году, что соответствует коэффициенту оценки в 16. Однако если учитывать только доходы от подписок (144 миллиона долларов), коэффициент оценки превышает 110. Причина в том, что продажа оборудования является однократной сделкой, в то время как подписные услуги обеспечивают постоянный доход. Рынок капитала склонен давать более высокую оценку бизнесу, основанному на подписках. Однако существует риск: если рост числа подписчиков замедлится или уровень продления подписок снизится, оценка может снизиться из-за снижения доходов, что приведет к резкому падению цены акций.
4. Сможет ли история о применении технологий ИИ поддерживать высокую оценку?
Повышение оценки Ora с 11 до 16 миллиардов долларов во многом связано с внедрением ИИ-технологий (например, помощника Oura Advisor, выпущенного в 2024 году). Однако на данный момент функции этого помощника ограничиваются анализом данных о сне и частоте сердцебиения (например, сообщениями о недостатке глубокого сна). Он не обладает способностью к медицинским диагностикам и не приносит дополнительных доходов. Фактически это лишь новый способ представления существующих данных, а не настоящая «революция в области ИИ». Более того, врачи не признают эти данные как достоверные для медицинских целей, поэтому вопрос о том, сможет ли реклама ИИ поддерживать высокую оценку компании, остается открытым.
5. Конкурентное давление от крупных игроков: достаточно ли у Ora преимуществ для защиты своего положения на рынке?
Oura занимает 74% мирового рынка умных колец, но крупные компании готовы вступить в борьбу за долю рынка: Samsung уже выпустил умное кольцо Galaxy Ring, а Apple, по слухам, работает над аналогичным устройством (под руководством специалистов по здравотным технологиям). Китайские конкуренты, такие как RingConn, привлекают внимание своими низкими ценами и высоким качеством. Ora также ведет судебные споры с Samsung по вопросам патентов. Тем не менее у Ora есть свои преимущества:
- Бизнес-партнерства: Ora сотрудничает с ведущими компаниями для развития своего продукта.
- Технологические инновации: компания постоянно инвестирует в разработки, чтобы улучшать свои продукты.
- Распространение: Ora имеет широкую сеть дистрибьюторов и продавцов.
В целом, Ora имеет ряд преимуществ, но для сохранения своего лидирующего положения на рынке ей необходимо продолжать инновации и улучшать качество своих продуктов, а также эффективно справляться с конкурентными угрозами.