ملخص المحتوى الرئيسي
تقدمت شركة SKG (التكنولوجيا الصحية القابلة للارتداء للمستقبل) بطلب للإدراج في البورصة للمرة الثالثة (بعد فشل محاولاتها في لوحة الشركات الناشئة وبورصة بكين الشمالية)، وهذه المرة تطلب الإدراج في بورصة هونغ كونغ. على الرغم من أنها تحتل المرتبة الأولى في سوق الأجهزة الذكية المريحة القابلة للارتداء في الصين (بنسبة 21.6% في عام 2025)، إلا أن نمو أعمالها الأساسية قد توقف، والإيرادات الإضافية من أجهزة التمارين الرياضية والتشكيل الجسدي لا تؤدي إلى زيادة الأرباح بسبب انخفاض هامش الربح. كما أن الشركة معتمدة بشكل كبير على التسويق مقارنة بالبحث والتطوير، وتعتمد على الموردين للتصنيع والمبيعات، وتعتمد على الإعلانات للحفاظ على علامتها التجارية. ولكن الصناعة دخلت مرحلة جديدة تتطلب التنافس على التكنولوجيا، وإذا لم تقم بالتحول، فمن المحتمل أن تواجه صعوبات في الحصول على تقييم عالٍ حتى بعد الإدراج في البورصة.
التحليل التفصيلي
1. المرتبة الأولى في السوق ولكن "زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح": الأعمال المربحة تتوقف، والأعمال النامية لا تحقق أرباحًا
المنتج الرئيسي لشركة SKG هو الأجهزة الذكية المريحة القابلة للارتداء (مثل أجهزة تدليك الكتف والرقبة)، وكانت إيراداتها ثابتة بين 850 مليون و880 مليون يوان من عام 2023 إلى 2025، بدون زيادة بل انخفاض طفيف. للحفاظ على نمو الإيرادات، تحولت الشركة إلى أجهزة التمارين الرياضية والتشكيل الجسدي (مثل أجهزة تدليك العضلات وأشرطة التشكيل)، حيث ارتفعت الإيرادات من 97 مليون يوان في عام 2023 إلى 292 مليون يوان في عام 2025، وزادت نسبتها من 9.4% إلى 24.2%.
لكن المشكلة هي أن الأرباح من أجهزة التمارين أقل بكثير من تلك المتحققة من الأعمال الأساسية. في عام 2025، كان هامش الربح من الأجهزة الذكية المريحة 53.2% (تحقيق ربح 53 يوان من كل 100 يوان مبيعات)، بينما كان هامش الربح من أجهزة التمارين 42.1% فقط (أي ربح أقل بـ 11 يوان). ونتيجة لذلك، زادت الإيرادات ولكن الأرباح الصافية ظلت ثابتة عند 127 مليون إلى 135 مليون يوان خلال الأعوام الثلاثة، وحتى انخفضت نسبة الربح الصافي بنسبة 1.7 نقطة مئوية في الأشهر الخمسة الأولى من عام 2026. ببساطة، "الأعمال النامية لا تحقق أرباحًا، والأعمال المربحة لا تنمو".
2. التركيز على التسويق مقارنة بالبحث والتطوير: الإنفاق على الإعلانات يزداد، بينما يقل الاستثمار في التكنولوجيا
نجحت شركة SKG بسبب الإنفاق الكبير على التسويق: استأجرت نجومًا مثل وانغ ييبو ويانغ يانغ للترويج لمنتجاتها، وظهرت في برامج تلفزيونية مثل "Chengfeng Pochang De Jiejie" و"This! Is Street Dance"، وبلغت نفقات الإعلانات سنويًا ما بين 150 مليون و190 مليون يوان، بينما ارتفعت نفقات المبيعات من 216 مليون يوان في عام 2023 إلى 288 مليون يوان في عام 2025، أي أن 23.7% من كل 100 يوان مبيعات تُنفق على التسويق.
لكن الاستثمار في البحث والتطوير قد انخفض: بلغ الاستثمار في التطوير 95.51 مليون يوان في عام 2023 وانخفض إلى 73.28 مليون يوان في عام 2025، وانخفضت نسبة الاستثمار من 9.1% إلى 6%. الآن تتغير الصناعة حيث لم يعد التنافس يعتمد فقط على المظهر الجميل وسهولة الاستخدام، بل على التكنولوجيا مثل خوارزميات الذكاء الاصطناعي (مثل التدليك الدقيق) وأجهزة الاستشعار (مثل مراقبة حالة العضلات) والإنترنت للأشياء (للاتصال بتطبيقات الهاتف المحمول). نظرًا لعدم كفاية استثمارات شركة SKG في التطوير وعدم قدرتها على تقديم تقنيات جديدة، أصبحت منتجاتها أكثر تشابهًا مع منتجات الشركات الأخرى، وأصبحت فعالية الإعلانات أقل، مما يجبرها على الاستمرار في الإنفاق بشكل مفرط والدخول في دورة سلبية.
3. التصنيع والتوزيع معتمدان على الموردين: العلامة التجارية هي الورقة الرابحة الوحيدة، لكن فعالية التسويق تتدهور
لا تقوم شركة SKG بتصنيع المنتجات بنفسها، بل ارتفعت نسبة التعاقد مع الموردين من 27.8% في عام 2023 إلى 66.1% في مايو 2026، وتعتمد أيضًا على الموزعين في المبيعات (بنسبة أكثر من 78%). هذا يعني أنها لا تسيطر على عملية التصنيع (مما يجعل من الصعب التحكم في الجودة والتكاليف) ولا تتواصل مباشرة مع المستخدمين (بينما تكون بيانات المستخدمين وعلاقاتهم بيد الموزعين). الورقة الرابحة الوحيدة التي تمتلكها هي علامتها التجارية.
للحفاظ على العلامة التجارية، تعتمد الشركة على التسويق، لكن فعالية التسويق تتناقص مع الوقت؛ على سبيل المثال، أنفقت شركة Beisongxing (من نفس الصناعة) 53% من إيراداتها على التسويق في عام 2025، مما أدى إلى انخفاض الإيرادات بنسبة 28% وخسارة تقارب 100 مليون يوان. أداء شركة SKG أفضل من Beisongxing حاليًا، لكن إذا استمرت في الاعتماد على الإعلانات، فمن المحتمل أن تواجه نفس المشكلة: كلما زاد الإنفاق، قلت الأرباح.
4. معضلة الإدراج في البورصة: هل يمكن التحول من "بيع الأجهزة" إلى "بيع الخدمات"؟
عندما بدأت صناعة الأجهزة الذكية القابلة للارتداء، استطاعت شركة SKG أن تحتل السوق بسرعة بفضل التصميم والنجوم والقنوات. لكن الآن، مع نضج الصناعة، يبحث المستثمرون عن "القيمة طويلة الأمد": هل لدى الشركة تقنيات أساسية؟ هل يمكنها الاحتفاظ بالمستخدمين؟ هل يمكنها تحقيق الأرباح من خلال الخدمات؟
تقوم شركة SKG حاليًا ببيع الأجهزة مرة واحدة فقط، وبعد الشراء ينتهي الأمر. لكن الاتجاه المستقبلي هو "الجمع بين الأجهزة والخدمات"، مثل جمع بيانات صحة المستخدمين عبر أجهزة الاستشعار وتقديم خطط تدليك مخصصة أو خدمات اشتراكية. إذا لم تقم شركة SKG بالتحول، فلن يمنحها المستثمرون تقييمًا عاليًا حتى بعد الإدراج في البورصة، لأن "المرتبة الأولى في السوق" مجرد إنجاز من الماضي، والمستقبل يعتمد على قدرتها على التكيف مع دورات الصناعة.
الخلاصة
تواجه شركة SKG صعوبات في طريقها للإدراج في البورصة بسبب "اعتمادها على النماذج القديمة وعدم مواكبتها للنماذج الجديدة". تحتاج الشركة إلى التحول من التركيز على التسويق إلى التركيز على التكنولوجيا، ومن بيع الأجهزة إلى بيع الخدمات، وإلا فإنها قد تُستبعد من السوق مثل العديد من العلامات التجارية الشهيرة. هل استخدمت منتجات شركة SKG من قبل؟ هل لاحظت أن هناك الكثير من الإعلانات ولكن الميزات مشابهة لمنتجات الشركات الأخرى؟ هذه هي المشكلة الرئيسية التي تواجهها الشركة حاليًا.