核心内容の要約
SKG（未来穿戴健康科技）は3度目のIPOを目指していますが、これまでの創業板や北交所での申請はすべて失敗に終わりました。現在は香港証券取引所に申請しています。同社は国内のスマートなリラクゼーションウェアラブルデバイス市場でシェア1位（2025年時点で21.6%）を誇っていますが、核心事業の成長が停滞しており、フィットネス回復やボディシェイピングデバイスによる収益増加も低い毛利率のため利益増加にはつながっていません。また、「マーケティング重視、研究開発軽視」という傾向に陥っており、製造と販売はすべて外部に委託しています。ブランド維持には広告費に多額を投じていますが、業界は技術競争の新たな段階に入っており、変革をしなければ上場しても高い評価を得るのは難しいでしょう。
詳細な分析
1. シェア1位なのに「収益増加せず利益も増えない」：収益を上げる事業は停滞し、成長している事業は利益を生まない
SKGの核心製品はスマートなリラクゼーションウェアラブルデバイスですが、2023年から2025年にかけての売上は8.5億～8.8億元で横ばり、わずかに減少しています。売上の成長を維持するためにフィットネス回復やボディシェイピングデバイス（ファスカルゲン、ボディシェイピングバンドなど）に転換しました。この分野の売上は2023年の9700万元から2025年には2.92億元に増加し、売上比率も9.4%から24.2%に上昇しました。
しかし問題は、フィットネスデバイスからの利益が核心事業に比べて大幅に低いことです。2025年のスマートリラクゼーションウェアラブルデバイスの毛利率は53.2%（100元売れたら53元の利益）ですが、フィットネスデバイスは42.1%（11元少ない）。そのため、売上は増加しても純利益は3年間変わらず（2023年～2025年はいずれも1.27億～1.35億元）、2026年の前半には純利率が1.7ポイント低下しました。簡単に言えば、「成長している事業は利益を生まないし、利益を生む事業は成長していない」のです。
2. マーケティング重視、研究開発軽視：広告費が増え続け、研究開発への投資が減少
SKGが成功したのは大規模なマーケティング活動のおかげです。王一博や楊洋などの有名人を起用し、『乘風破浪的姐姐』や『這！就是街舞』などのバラエティ番組に出演させ、年間1.5億～1.9億元を広告費に費やしています。販売費用も2023年の2.16億元から2025年には2.88億元に増加し、売上100元あたり23.7元がマーケティングに使われています。
しかし研究開発への投資は減少しており、2023年の9551万元から2025年には7328万元に減少し、費用比率も9.1%から6%に下がりました。業界は変化しており、スマートウェアラブルデバイスの競争は「見た目や携帯性」から「AIアルゴリズム（精密なマッサージ機能）」や「センサー（筋肉状態の監視）」、「IoT（スマートフォンアプリとの連携）」へと移行しています。SKGの研究開発投資が不十分なため、新しい技術を生み出せず、製品が同質化し、広告の効果も低下しています。悪循環に陥っています。
3. 製造と販売の全てを外部に委託：ブランドが唯一の武器だが、マーケティングの効果は低下
SKGは自社で製品を製造しておらず、委託比率は2023年の27.8%から2026年5月には66.1%に上昇しました。販売もディーラーに依存しており、チャネルの割合は78%以上です。これは、製造（品質やコストの管理）もユーザーとの直接の接触（ユーザーデータや関係性）もディーラーに委ねていることを意味します。唯一の武器はブランドですが、その効果は低下しています。例えば同業他社の倍轻松は2025年にマーケティング費用を売上の53%に費やしましたが、結果として売上は28%減少し、約1億元の損失を出しました。SKGの現在の業績は倍轻松よりも良いですが、広告費を続けて投入しても同じ問題に直面するでしょう。
4. IPOの生死の分かれ道：「ハードウェアの販売」から「サービスの提供」への転換が必要
かつてスマートウェアラブル業界が始まった頃は、SKGは「デザイン＋有名人＋チャネル」で市場を迅速に支配できました。しかし業界が成熟するにつれて、投資家は「長期的な価値」を重視するようになりました。核心技術があるか？ユーザーを維持できるか？サービスで収益を上げられるか？
SKGは今も「ハードウェアの一回限りの販売」に頼っていますが、将来のトレンドは「ハードウェア＋サービス」です。例えばセンサーを使ってユーザーの健康データを収集し、個別化されたマッサージプランを提供したり、サブスクリプションサービスを提供したりすることです。SKGが変革をしなければ、上場しても高い評価を得ることはできません。結局のところ、「シェア1位」は過去の成果に過ぎず、将来は業界のサイクルを乗り越えることが求められます。
総括
SKGのIPOの道のりは、「古いモデルに頼りながら新しいモデルに対応できていない」ことが課題です。同社は「マーケティング主導」から「技術主導」へ、「ハードウェアの販売」から「サービスの提供」へと転換する必要があります。そうでなければ、上場に成功しても多くのネットブランドのように市場からすぐに淘汰されるでしょう。SKGの製品を使ったことはありますか？広告は多いですが、機能は他のブランドと大差ないと感じませんか？これが現在の問題です。