Краткое содержание анализа
SKG (Future Wearable Health Technology) в третий раз пытается провести IPO (ранее попытки были неудачны на биржах для стартапов и на Северной фондовой бирже), на этот раз подает заявку на листинг на Гонконгской фондовой бирже. Хотя компания занимает первое место по доле рынка в Китае среди производителей умных устройств для релаксации и комфорта (21,6% в 2025 году), рост основного бизнеса застопорился. Доходы от устройств для фитнеса и коррекции фигуры увеличиваются, но при низкой валовой прибыли это не приводит к росту чистой прибыли. Компания попала в зависимость от массовых маркетинговых акций в ущерб исследованиям и разработкам; производство и продажи полностью осуществляются по подрядам, а поддержание бренда требует больших затрат на рекламу. Однако отрасль вступила в новую фазу, где ключевое значение приобретает технологическое превосходство. Без трансформации даже успешный листинг не гарантирует высокой оценки компании.
Подробный анализ
1. Первое место по доле рынка, но рост доходов не сопровождается ростом прибыли: прибыльные направления бизнеса стагнируют
Основной продукт SKG — умные устройства для релаксации (например, массажеры для плеч и шеи). Доходы от этого сегмента с 2023 по 2025 год оставались на уровне 850–880 миллионов юаней, с небольшим снижением. Чтобы сохранить рост доходов, компания переключилась на устройства для фитнеса и коррекции фигуры (например, инструменты для массажа фасций, эластичные банды). Доходы от этого сегмента увеличились с 97 миллионов юаней в 2023 году до 292 миллионов юаней в 2025 году, и их доля выросла с 9,4% до 24,2%. Однако доходы от устройств для фитнеса значительно ниже, чем от основного бизнеса: валовая прибыль от умных устройств составляет 53,2% (из 100 юаней прибыль составляет 53 юаня), тогда как от устройств для фитнеса — только 42,1% (прибыль на 100 юаней — 11 юаней меньше). В результате общий объем доходов увеличился, но чистая прибыль осталась примерно на уровне 127–135 миллионов юаней в течение трех лет; к тому же в первые пять месяцев 2026 года чистая прибыль снизилась на 1,7 процентного пункта. Проще говоря, прибыльные направления бизнеса не растут, а те, которые приносят доход, не показывают роста.
2. Ориентация на массовый маркетинг в ущерб исследованиям и разработкам: рекламные расходы растут, а инвестиции в технологии сокращаются
Успех SKG был связан с масштабными рекламными кампаниями: компания приглашала звезд вроде Ван Ибо и Ян Ян для сотрудничества, участвовала в различных развлекательных шоу, ежегодные рекламные расходы составляли от 150 до 190 миллионов юаней. Расходы на продажи увеличились с 216 миллионов юаней в 2023 году до 288 миллионов юаней в 2025 году, то есть на каждые 100 юаней дохода тратилось 23,7 юаня на рекламу. Однако инвестиции в исследования и разработки сократились: в 2023 году они составляли 95,51 миллиона юаней, а в 2025 году — 73,28 миллиона юаней, при этом доля расходов на исследования упала с 9,1% до 6%. Отрасль изменилась: умные устройства теперь соревнуются не в внешнем дизайне и портативности, а в использовании AI-алгоритмов для точного массажа, сенсоров для мониторинга состояния мышц и возможностях интернета вещей (связи с мобильными приложениями). Из-за недостаточных инвестиций в технологии продукция SKG становится все более однообразной, а эффективность рекламы снижается, что приводит к порочному кругу.
3. Полностью аутсорсированное производство: бренд — единственный актив, но эффективность маркетинга снижается
SKG не производит продукцию сама; доля аутсорсинга увеличилась с 27,8% в 2023 году до 66,1% в мае 2026 года. Продажи также осуществляются через дистрибьюторов (более 78% доходов приходится на них). Это означает, что компания не контролирует качество и затраты на производство, а также не имеет прямого контакта с пользователями (их данные и отношения находятся у дистрибьюторов). Единственным ресурсом, который остается, является бренд. Однако эффективность маркетинга снижается: например, компания-конкурент Beisong сделала 53% своих расходов на рекламу в 2025 году, но в результате доходы упали на 28%, и компания понесла убытки в размере почти 100 миллионов юаней. Хотя показатели SKG лучше, чем у Beisong, продолжение зависимости от рекламы рано или поздно приведет к тому же проблемам.
4. Решающий момент для IPO: возможность перехода от продажи оборудования к предоставлению услуг
В начале развития рынка умных устройств SKG смогла быстро завоевать долю рынка благодаря сочетанию дизайна, участия звезд и эффективных каналов продаж. Но теперь, когда отрасль созрела, инвесторы оценивают долгосрочную ценность компании: наличие ключевых технологий, способность удерживать пользователей и возможность получения дохода от предоставления услуг. В настоящее время SKG продает только оборудование; пользователи покупают его один раз и больше не возвращаются. Однако будущее направление развития отрасли — это комбинация оборудования и услуг (например, сбор данных о здоровье пользователей с помощью сенсоров и предоставление индивидуальных программ массажа или подписных услуг). Если SKG не изменит свою стратегию, даже успешный листинг не принесет высокой оценки инвесторов, ведь первое место по доле рынка — это лишь прошлое достижение.
Вывод
Главная проблема SKG в том, что она продолжает использовать старые модели бизнеса, не развивая новые подходы. Компании необходимо перейти от ориентации на массовый маркетинг к технологическому лидерству и от продажи оборудования к предоставлению услуг. В противном случае, даже успешный листинг не гарантирует высокой оценки инвесторов. Вы пользовались продуктами SKG? Заметили ли вы, что реклама довольно интенсивная, но функции не отличаются от аналогичных продуктов других брендов? В этом и заключается суть текущих проблем компании.