核心内容の要約
ボードコムの第3四半期の財務報告は全体的に市場の予想に合致しているが、潜在的な懸念も隠れている。AI事業は短期的には予想以上の成長を見せているが、今後2年間の収益見通しは市場の期待を下回っている。カスタムチップの割合が増加したために毛利率が低下し、長期的には圧力がかかっている。また、グーグルがサプライチェーンの代替案を探しているほか、競合他社からの注文の奪い合いにも直面している。さらに、Anthropicなどの先端研究機関からの収益成長が鈍化しており、将来の注文に不確実性が生じている。これらの要因により市場の信頼が低下し、評価も抑えられている。
詳細な分析
1. AI事業：短期的には予想を上回るが、長期的な見通しが保守的で市場の不安を招く
今四半期のボードコムのAI事業の収益は167億ドルで、前四半期より59億ドル増加し、市場の予想である160億ドルを上回った。これは主にグーグルとAnthropicからのTPUv7チップの大量納品によるものだ。来四半期のAI事業の収益は217億ドルと見込まれており、これも市場の予想（215億ドル）をわずかに上回っている。短期的には好調な傾向にある。
しかし、市場がより関心を持っているのは長期的な展望だ。同社が2027年のAI事業の収益見通しとして1150億ドルを示しているのに対し、市場の予想は1300億～1500億ドルで、明らかに低い。2028年の目標とされる2300億ドルのうち半分（10GWの計算能力）はAnthropicからのものだが、Anthropicの年間安定収入（ARR）の成長速度が鈍化しており、この部分の注文が実現しない可能性が高いと市場は考えているため、この長期的な見通しには懸念がある。
2. 毛利率：カスタムチップの割合が増加し、利益の余地が縮小
今四半期の調整後の毛利率は74％で、前四半期より2ポイント低下した。その理由は簡単だ。カスタムASICチップ（特定の顧客向けに製造されたチップで、他の企業では使用できない）の割合が高まっており、この種のチップの毛利率は汎用チップよりも低い。将来的にAI事業においてカスタムチップの割合がさらに増えるため、毛利率はさらに低下する可能性があり、利益の成長に制限がかかるだろう。
3. 競争状況：「NVIDIAに挑戦する」から「他社に挑戦される」へ
以前はボードコムとグーグルが協力してTPUチップを製造し、NVIDIAとAI市場のシェアを争っていた。しかし、今ではグーグルが代替案を探しており、次世代のTPUv8チップを2つのバージョンで製造し、 MediaTek（MTK）も供給に参加している。また、Marvellともカスタムチップの契約を結んでいる。これにより、ボードコムのグーグルからの注文シェアが奪われる可能性があり、市場の関心は「ボードコムがNVIDIAに勝てるか」から「ボードコムが既存の顧客を維持できるか」に移っている。
4. 先端顧客のリスク：Anthropicなどの収益成長が鈍化し、注文が不確定
ボードコムの大口顧客にはAnthropicやOpenAIなどの先端AI研究機関が含まれているが、これらの機関の収益成長が鈍化している。さらに悪いことに、ボードコムは資金調達プラットフォームと協力して、これらの機関がチップを購入するための資金を提供している。しかし、これらのカスタムチップは特定の顧客向けのものであり、他の企業では使用できない。もし研究機関の収益が減少すれば、注文がキャンセルされる可能性があり、資金調達プラットフォームも資金提供を続ける意欲を失う可能性がある。その結果、将来の20GWの計算能力に関する注文が実現しない可能性がある。
5. ソフトウェア事業：M&Aの恩恵が終わり、サブスクリプションモデルの成長が鍵となる
インフラストラクチャソフトウェアの収益は今四半期に87.5億ドルで、前年同期比で29％増加したが、これは主に以前にVMwareを買収した後の統合とサブスクリプションモデルへの移行によるものだ。現在、M&Aの影響は終わっており、今後の成長はVMwareのサブスクリプションユーザーの増加に依存する。この部分は比較的安定しているが、成長速度は以前ほどではないため、業績の「安定器」としての役割にとどまり、爆発的な成長を期待することはできない。
総括
ボードコムの第3四半期の財務報告の短期的なデータはまずまずだが、長期的な懸念が多い。保守的な見通し、毛利率の低下、競争の激化、顧客のリスクなどがある。これらの問題が解決されなければ、市場から高い評価を得ることは難しい。簡単に言えば、ボードコムの現在の状況は「前にはNVIDIAが障害となり、後ろにはMTKやMarvellが追いかけ、中間の顧客も不安定」という厳しい状況だ。