핵심 내용 요약
보드컴의 3분기 재무 보고서는 전반적으로 시장 예상에 부합했지만, 몇 가지 우려 요소가 숨어 있습니다. AI 사업은 단기적으로 눈에 띄는 성장을 보였지만(예상을 상회함), 향후 2년간의 수익 전망은 시장 기대에 미치지 못합니다. 매출 총이익률(Gross Margin)은 맞춤형 칩의 비중 증가로 인해 하락하였으며, 장기적으로 압박을 받고 있습니다. 또한 구글이 공급망 대체 업체를 찾고 경쟁사들이 주문을 빼앗아가는 위협에 직면해 있습니다. 게다가 Anthropic과 같은 최첨단 연구소 고객들의 수익 성장이 둔화되어 향후 주문에 불확실성이 생겼습니다. 이러한 요인들로 인해 시장의 신뢰가 부족해지고 보드컴의 평가도 하락했습니다.
상세 분석
1. AI 사업: 단기적으로는 예상을 상회했지만, 장기적 전망은 보수적
이번 분기 보드컴의 AI 사업 수익은 167억 달러로, 전분기보다 59억 달러 증가했으며 시장 예상치(160억 달러)를 초과했습니다. 이는 주로 구글과 Anthropic으로부터의 TPUv7 칩 대량 납품 덕분입니다. 다음 분기에는 AI 사업 수익이 217억 달러로 예상되어 시장 예상(215억 달러)을 약간 상회할 것으로 보입니다.
하지만 시장은 장기적인 전망에 더 관심이 있습니다. 회사가 제시한 2027년 AI 사업 수익 전망은 1150억 달러인데, 업계 전문가들은 1300억~1500억 달러를 예상하고 있어 시장 기대에 못 미칩니다. 2028년 목표인 2300억 달러 중 절반(10GW의 연산 능력)은 Anthropic으로부터 나올 예정이지만, Anthropic의 연간 안정적 수익(ARR) 성장 속도가 둔화되어 이 부분의 주문이 무산될 가능성이 있다고 시장은 보고 있습니다. 따라서 이 장기 전망에 대한 신뢰도가 낮습니다.
2. 매출 총이익률: 맞춤형 칩 비중 증가로 수익 마진이 축소
이번 분기 조정된 매출 총이익률은 74%로, 전분기보다 2%포인트 하락했습니다. 그 이유는 맞춤형 ASIC 칩(특정 고객을 위해 제작된 칩으로 다른 곳에서는 사용할 수 없음)의 비중이 점점 높아지고 있기 때문입니다. 이러한 칩의 매출 총이익률은 일반 칩보다 훨씬 낮습니다. 향후 AI 사업에서 맞춤형 칩의 비중이 더 높아질 것으로 보여 매출 총이익률이 계속 하락할 가능성이 있으며, 이익 성장도 제한될 것입니다.
3. 경쟁 구도: “엔비디아에 도전하는” 위치에서 “도전받는” 위치로 전환
이전에는 보드컴과 구글이 협력하여 TPU 칩을 개발하며 엔비디아와 AI 시장 점유율을 다투었습니다. 하지만 이제 구글은 공급망 대체 업체를 찾고 있습니다. 차세대 TPUv8 칩은 두 가지 버전으로 출시되며, MediaTek(MTK)도 공급에 참여하게 됩니다. 이로 인해 보드컴의 구글로부터의 주문 점유율이 줄어들 수 있으며, 시장의 관심사는 “보드컴이 엔비디아를 이길 수 있는가”에서 “보드컴이 기존 고객을 유지할 수 있는가”로 바뀌었습니다.
4. 최첨단 고객의 위험: Anthropic 등의 수익 성장 둔화로 주문이 불확실
보드컴의 주요 고객 중에는 Anthropic과 OpenAI와 같은 최첨단 AI 연구소들이 있지만, 이들의 수익 성장이 둔화되었습니다. 더 심각한 것은 보드컴이 투자 플랫폼과 협력하여 이 연구소들에 칩을 공급하는데, 이러한 맞춤형 칩은 특정 고객만 사용할 수 있어 다른 곳에서는 필요하지 않습니다. 만약 연구소들의 수익이 좋지 않으면 주문이 취소될 수 있으며, 투자 플랫폼도 더 이상 자금을 지원하지 않을 수 있어 향후 20GW의 연산 능력에 대한 주문이 무산될 수 있습니다.
5. 소프트웨어 사업: 인수의 이점은 사라졌으며, 구독 모델의 성공이 관건
인프라 소프트웨어 사업의 수익은 이번 분기에 87.5억 달러로 전년 대비 29% 증가했지만, 이는 이전에 VMware를 인수한 후의 통합과 구독 모델 전환 덕분입니다. 이제 인수의 이점은 사라졌으며, 향후 성장은 VMware의 구독자 수 증가에 달려 있습니다. 이 부분은 비교적 안정적이지만 성장 속도는 이전만큼 빠르지 않을 것이므로 실적의 “안정제” 역할만 할 뿐, 폭발적인 성장을 기대하기는 어렵습니다.
결론
보드컴의 3분기 재무 보고서의 단기적인 수치는 나쁘지 않지만, 장기적으로는 여러 문제가 있습니다. 보수적인 전망, 매출 총이익률 하락, 경쟁 심화, 고객의 불안정성 등으로 인해 시장은 보드컴에 높은 평가를 내리기 어렵습니다. 간단히 말해, 보드컴은 현재 “앞에는 엔비디아가 막고, 뒤에는 MediaTek/Marvell이 추격하며, 중간의 고객도 불안정한” 상황에 처해 있어 쉽지 않은 상황입니다.