Краткое содержание анализа
Финансовые результаты Broadcom за третий квартал в целом соответствуют ожиданиям рынка, однако скрываются некоторые опасности: бизнес по разработке технологий искусственного интеллекта (ИИ) показал высокий рост в краткосрочной перспективе (перевысил ожидания), однако прогнозы доходов на ближайшие два года ниже ожиданий рынка; валовая прибыль снизилась из-за увеличения доли заказов на специализированные чипы, что создает долгосрочные риски; компания также сталкивается с угрозой потери заказов из-за поиска альтернативных поставщиков со стороны Google и конкурентов; кроме того, замедление роста доходов от клиентов-передовых лабораторий, таких как Anthropic, создает неопределенность относительно будущих заказов. Все эти факторы привели к снижению доверия рынка и снижению оценки компании.
Детальный анализ
1. Бизнес по ИИ: краткосрочный рост превышает ожидания, но долгосрочные прогнозы вызывают сомнения
Доходы Broadcom от ИИ в этом квартале составили 16,7 миллиарда долларов, что на 5,9 миллиарда больше, чем в предыдущем квартале, и превысило ожидания рынка в 16 миллиардов долларов — в основном благодаря массовым поставкам чипов TPUv7 компании Google и Anthropic. Ожидается, что доходы от ИИ в следующем квартале составят 21,7 миллиарда долларов, что также немного превышает рыночные ожидания (21,5 миллиарда долларов). Однако рынок больше обеспокоен долгосрочными перспективами: компания прогнозирует доходы от ИИ в 2027 году в размере 115 миллиардов долларов, в то время как эксперты ожидают 130–150 миллиардов долларов, что значительно ниже ожиданий; из общей цели в 23 миллиарда долларов на 2028 год половина (10 ГВ вычислительной мощности) приходится на заказы от Anthropic, однако темпы роста стабильных ежегодных доходов (ARR) этой компании замедлились, что вызывает сомнения относительно выполнения этих заказов.
2. Валовая прибыль: увеличение доли заказов на специализированные чипы сокращает маржи
Валовая прибыль после корректировок составила 74%, что на 2 процентных пункта меньше, чем в предыдущем квартале. Причина проста: доля заказов на специализированные ASIC-чипы (произведенные для конкретных клиентов и не подходящие для других пользователей) растет, а их валовая прибыль ниже, чем у универсальных чипов. В будущем доля таких заказов увеличится, что может привести к дальнейшему снижению валовой прибыли и ограничению роста прибыли компании.
3. Конкурентная ситуация: смена роли с конкуренции с NVIDIA на угрозу со стороны других игроков
Ранее Broadcom сотрудничала с Google в разработке чипов TPU, что позволяло ей конкурировать с NVIDIA на рынке ИИ. Теперь Google ищет альтернативных поставщиков: следующее поколение чипов TPUv8 будет производиться в двух версиях, в том числе с участием MediaTek (MTK); кроме того, Google заключила соглашения о поставках специализированных чипов с компанией Marvell. Это может привести к уменьшению доли заказов Broadcom у Google, и внимание рынка сместилось с вопроса о возможности победы Broadcom над NVIDIA на вопрос о сохранении существующих клиентов.
4. Риски, связанные с клиентами-передовыми лабораториями: нестабильность доходов
Среди крупных клиентов Broadcom — передовые лаборатории ИИ, такие как Anthropic и OpenAI, однако их доходы замедлились. Более того, Broadcom сотрудничает с финансовыми платформами, которые финансируют покупку чипов для этих лабораторий, но эти специализированные чипы предназначены только для определенных клиентов. Если доходы лабораторий снизятся, они могут отказаться от заказов, а финансовые платформы перестанут финансировать покупку чипов, что может привести к потере заказов на 20 ГВ вычислительной мощности.
5. Бизнес по программному обеспечению: рост зависит от модели подписки после завершения слияний
Доходы от программного обеспечения для инфраструктуры в этом квартале составили 8,75 миллиарда долларов, что на 29% больше, чем в предыдущем квартале, но это в основном результат интеграции после приобретения VMware и перехода на модель подписок. Влияние слияний уже исчезло, и дальнейший рост зависит от увеличения числа подписчиков VMware; этот сегмент деятельности относительно стабилен, но темпы роста могут быть ниже, чем ранее, и он может служить лишь стабилизирующим фактором для результатов деятельности компании, а не источником резкого роста.
Вывод
Краткосрочные показатели финансовых результатов Broadcom за третий квартал в целом приемлемы, однако существует множество долгосрочных проблем: консервативные прогнозы, снижение валовой прибыли, усиление конкуренции и риски, связанные с клиентами. Если эти проблемы не будут решены, рынок вряд ли будет оценивать компанию высоко. Словом, ситуация Broadcom довольно сложная: с одной стороны, она сталкивается с конкуренцией от NVIDIA, с другой — с угрозой от новых игроков, а клиенты не являются стабильными партнерами.