Resumen rápido del contenido central
La ola de aumento de precios de los chips de almacenamiento impulsada por la IA ha llevado a 12 empresas de almacenamiento cotizadas en el mercado A de una situación de pérdidas totales de 500 millones de yuanes en la primera mitad del año pasado a ganancias de 117.200 millones de yuanes en la primera mitad de este año, logrando así una recuperación completa de la industria en solo un año. Sin embargo, bajo una apariencia de aumento generalizado, la capacidad de generación de ingresos en diferentes segmentos de la cadena de suministro varía en un 70%. Las empresas que fabrican módulos intermedios han destinado casi todo su flujo de efectivo a acumular inventario con la esperanza de futuros aumentos de precios. El mercado secundario ya ha experimentado un auge y ahora hay una fuerte tendencia a la espera; los resultados de los informes trimestrales determinarán el futuro de la industria.
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Desglose en 5 dimensiones
1. La industria pasa de pérdidas de 500 millones a ganancias de 100 mil millones en seis meses: se debe a tres factores clave
El enriquecimiento repentino de la industria del almacenamiento no es casual; tres factores positivos se han cruzado:
- Ciclo de precios: Los precios de los chips de almacenamiento habían disminuido durante casi dos años y a finales de 2024 entraron en una fase de aumento. La demanda de almacenamiento de alta banda ancha para entrenamiento de IA y servidores de IA, así como de discos duros sólidos a nivel empresarial, ha aumentado drásticamente. Empresas extranjeras como Samsung y SK Hynix han orientado su producción hacia almacenamiento de alta gama específico para IA, dejando un vacío en el mercado de almacenamiento de consumo general y empresarial. Las instituciones estiman que la escasez de oferta superará la demanda en un 1%-2% en 2026 y se intensificará en 2027, lo que implica más aumentos de precios.
- Sustitución nacional: El líder nacional en almacenamiento, ChangXin Technology, ahora ocupa el tercer lugar en el mercado mundial de DRAM, capturando una parte importante de la cuota de los fabricantes coreanos. Sus productos se venden a precios más altos y en mayores cantidades, lo que ha aumentado significativamente sus ganancias.
- Base baja del año pasado: En la primera mitad del año pasado, la industria estaba en su punto más bajo con pérdidas de 500 millones. Un pequeño aumento en los precios este año hace que las ganancias parezcan exorbitantes; es como si ayer debieras 5 yuanes y hoy ganaras 1172 yuanes, lo que da la impresión de un aumento de ingresos varias veces mayor, aunque en realidad incluye las pérdidas anteriores.
2. Diferencias significativas en la capacidad de generación de ingresos entre los diferentes segmentos de la cadena de suministro
A pesar de que todos se benefician del aumento de precios, las ganancias varían enormemente debido a las diferencias en los modelos de negocio:
- Los más rentables son los fabricantes de chips de almacenamiento: Empresas como ChangXin Technology tienen una tasa de margen bruto del 84.74%, lo que significa que de cada 100 yuanes de ingresos, 84 yuanes son ganancias netas después de cubrir los costos. Son los principales ganadores de esta ola de aumento de precios, ya que pueden vender sus chips a precios mucho más altos.
- Las empresas de módulos: Compran chips de almacenamiento a los fabricantes y los procesan para crear memorias USB, discos duros sólidos y barras de memoria. Al acumular inventario a precios bajos durante la crisis, sus ganancias se han multiplicado significativamente, con tasas de margen bruto que han aumentado del 5% al 45%-58%.
- Las empresas de diseño de chips y chips de interfaz: Estas empresas, que desarrollan chips de control y componentes adicionales para almacenamiento, tienen barreras tecnológicas y tasas de margen bruto estables (45%-68%).
- Los distribuidores: Reciben los productos de los fabricantes y los venden a los clientes finales, obteniendo solo una pequeña ganancia por la diferencia de precio. Incluso con aumentos de precios, no pueden aumentar demasiado los precios, ya que los clientes pueden comprar directamente de los fabricantes. Aunque representan el 20% de los ingresos de la industria, su tasa de margen bruto es del 11.61%, lo que significa que solo ganan una pequeña parte de cada 100 yuanes de ingresos.
3. Ingresos contables elevados, pero poco efectivo real: un problema oculto en el inventario
El inventario de las 12 empresas de almacenamiento ha aumentado un 76% desde principios de año, superando los 119 mil millones de yuanes, lo que indica que casi todo el dinero ganado se ha utilizado para comprar más chips:
Tres de las principales empresas de módulos poseen el 55% del inventario total de la industria, con aumentos anuales del 120%-200%. En la primera mitad del año, han perdido más de 16 mil millones en efectivo, lo que significa que las ganancias contables no se han convertido en dinero en efectivo, sino que se ha invertido en inventario. Solo ChangXin Technology tiene un flujo de efectivo operativo positivo, incluso superior al flujo de efectivo total de la industria, cubriendo así los costos de acumulación de las otras empresas.
Este enfoque puede parecer inteligente, ya que los precios de almacenamiento continúan aumentando, pero también conlleva grandes riesgos: si la demanda de IA disminuye o los fabricantes extranjeros expanden su producción demasiado, los precios podrían caer, llevando a pérdidas significativas en el inventario acumulado. Muchas empresas de módulos han sufrido debido a inversiones excesivas durante el ciclo bajista de 2022, lo que representa una gran preocupación para la industria.
4. Las ganancias siguen aumentando, pero las acciones caen: el mercado ya ha anticipado los resultados
Es extraño que las acciones de las empresas de almacenamiento caigan a pesar de las buenas ganancias. El mercado de valores en el mercado A siempre se basa en las expectativas, no en la realidad actual. En mayo y junio, el mercado ya anticipó un gran aumento de las ganancias de almacenamiento y aumentó las acciones en anticipación de futuros beneficios. Cuando los resultados reales superaron las expectativas, los inversores vendieron sus acciones, lo que provocó una caída en julio. Después de agosto, el capital se dirigió a sectores más seguros como los módulos y chips de luz relacionados con la IA, lo que limitó el repunte del sector de almacenamiento. Dado que el almacenamiento es una industria cíclica con numerosas fluctuaciones en los últimos años, los inversores dudan de que las altas ganancias puedan continuar.
5. El futuro de la industria depende de los resultados del tercer trimestre
El consenso actual es que las altas ganancias actuales se deben a una base baja del año pasado. El “cambio trimestral de las ganancias” será el indicador clave para determinar si el aumento de precios continuará. Si las ganancias del tercer trimestre siguen aumentando en comparación con el segundo trimestre, significará que la escasez de oferta es real y que el ciclo de aumento de precios será más largo de lo esperado, lo que abriría espacio para una recuperación del sector. Si las ganancias disminuyen, indicará que los precios han alcanzado su punto máximo y que el sector seguirá ajustándose.