核心内容の迅速な要約
AIによって引き起こされたストレージチップの価格上昇は、A株市場に上場している12社のストレージ関連企業を、昨年上半期に合計で5億元の損失を出していた業界の底から、今年上半期には1172億元の巨額利益を上げるまでに変えました。わずか1年で業界全体が黒字に転じたのです。しかし、一見すると全体的に価格が上昇しているように見えますが、産業チェーンの異なる段階での利益能力には70ポイントもの差があります。中間段階のモジュール製造企業はほとんどのキャッシュフローを在庫の買い増しに費やし、価格上昇を期待しています。二次市場ではすでに価格上昇の波が終わり、現在は様子見の雰囲気が強まっています。今後の第3四半期の業績成長率が、このセクターの今後の動向を直接決定することになります。
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5つの側面からの分かりやすい解説
1. 業界全体が5億元の損失から半年で1000億元の利益に：3つの「ラッキーアイテム」が重なった結果
今回のストレージ業界の急成長は偶然ではありません。3つの好材料がちょうど重なったからです：
- 第1に、価格サイクルが上昇軌道に入ったこと：以前はストレージチップの価格が約2年間下落していましたが、2024年末から価格上昇に転じました。現在、AIトレーニングやAIサーバーに必要なHBM（高帯域幅ストレージ）、企業向けのSSD（固体ディスク）の需要が急増しています。サムスンやSKハイニックスなどの海外大手企業は、AI専用の高級ストレージへの生産能力を積極的にシフトしており、一般的な消費者向けや通常の企業向けのストレージの生産は減少しています。市場では供給が需要を下回っており、機関の推計によると2026年のストレージの供給不足はマイナス1%～2%に達し、2027年にはさらに拡大する見込みです。そのため価格はさらに上昇するでしょう。
- 第2に、国産製品の代替が利益をもたらしたこと：国内のストレージリーダーである長鑫科技は、現在世界のDRAM市場シェアの8%を占め、韓国のメーカーから多くのシェアを奪い取りました。自社製品の価格は高くなり、販売量も増え、利益も急増しています。
- 第3に、昨年の基準値が非常に低かったこと：昨年上半期には業界全体が5億元の損失を出していたため、今年のわずかな価格上昇で利益額が非常に大きく見えます。まるで先月5元借金していたのに、今月1172元を稼いだようなものです。実際には、以前の損失が影響しているのです。
2. 同じ価格上昇の波でも、異なる段階での利益能力には7倍もの差がある：ビジネスモデルが利益の上限を決めている
ストレージ価格の上昇というチャンスを利用しても、産業チェーンの異なる段階の企業の利益は大きく異なります。その理由は、それぞれのビジネスモデルが異なるからです：
- 最も利益を上げているのは、自社でストレージチップを製造するメーカーです。例えば長鑫科技の毛利率は84.74%に達しており、100元の売上のうち84元が純利益です。これは今回の価格上昇の最大の勝者であり、製造コストは数元ですが、現在は数十元で販売できるため、価格上昇の恩恵をほぼすべて受け取っています。
- 2番目に利益を上げているのはモジュール製造企業です。これらはメーカーからストレージチップを購入し、UディスクやSSD、メモリストリップに加工して販売します。業界が低迷していた時には安く大量に在庫を買い込み、価格が上昇すると利益が数倍になります。毛利率は約5%から45%～58%に上昇しました。
- 中間段階にあるのはストレージ関連のチップ設計やインターフェースチップを製造する企業です。これらは技術的なハードルがあり、毛利率は45%～68%で安定しており、技術による利益を得ています。
- 最も苦しいのはディストリビューターです。これらはメーカーから商品を購入し、下流の顧客に販売しますが、利益はわずかです。ストレージ価格が急上昇しても、あまり値上げできません。そうでなければ下流の顧客は直接メーカーから購入するからです。たとえ売上がセクター全体の20%を占めても、毛利率は11.61%に過ぎず、100元の売上からの利益はわずか11元余りです。
3. 財務上は数十億元の利益を上げているが、実際には手元にはお金がない：「在庫の隠れたリスク」
現在、12社のストレージ企業の在庫は年初に比べて76%増加し、合計で1190億元を超えています。つまり、稼いだお金のほとんどがチップの購入や在庫の買い増しに使われているのです：
そのうちの3社のトップモジュール製造企業の在庫はセクター全体の55%を占め、前年比で120%～200%増加しており、上半期には合計で160億元以上の現金が流出しました。これは財務上の利益がほとんど実際には手元に残っておらず、すべて倉庫にあるチップになっています。長鑫科技だけが正の営業キャッシュフローを持っており、セクター全体のキャッシュフローを上回っています。つまり、この1社が他の11社の在庫購入に使ったお金をすべてカバーしているのです。
このような行動は一見賢明に見えますが、リスクも大きいです。ストレージ価格は日々上昇しているため、1日遅れて購入するとコストが増えます。数ヶ月間在庫を抱えていると自動的に価値が上がりますが、AIの需要が予想に達しなかったり、海外大手企業が過剰に生産を拡大したりすると、在庫の価値が急落し、大きな損失を計上する可能性があります。2022年のストレージ市場の低迷時には、多くのモジュール製造企業が高値で在庫を買い込んだために大きな損失を出し、上場廃止寸前になりました。これが現在の業界の最大の懸念事項です。
4. 業績は上昇しているにもかかわらず、株価は下落している：二次市場はすでに期待を満たしている
多くの人が不思議に思っていますが、ストレージ業界の業績が急増しているにもかかわらず、株価は下落しています。その理由は、A株市場の資金は常に将来の期待を追い求め、現在の状況を追い求めないからです：
5月から6月にかけて、市場はストレージ業界の業績が急増すると予測し、株価を大幅に上昇させました。これは将来1～2年間の価格上昇の恩恵をすでに享受していることになります。しかし、中間報告が実際に出ると、業績が予想を上回ると「好材料はすでに出尽きた」と考えられ、投資家は利益を確定させて市場から撤退します。そのため7月にはセクター全体が急落しました。
8月以降、資金はAIの上流分野である光モジュールや光チップなどの確実な成長が見込まれる分野に流れ、ストレージセクターの反発は弱かったです。12社の株価の平均上昇率は7.3%に過ぎず、澜起科技は5月以降の上昇分をすべて失いました。ストレージ業界は周期的な業界であり、過去10年以上にわたって何度も価格の上昇と下落がありました。毎回、永続的な高成長が期待されましたが、結局は下落しました。現在の資金はストレージの高い利益が続くとは信じていません。
5. 今後の見通し
今後、ストレージ業界は引き続き成長が見込まれますが、技術的な進歩や市場の変化によって競争環境は変わるでしょう。メーカーは新しい技術や市場のニーズに対応する必要があります。また、国産製品の普及により、海外メーカーとの競争も激しくなるでしょう。長鑫科技のような国内企業は、技術革新と市場の理解によって競争力を高める必要があります。