핵심 내용 요약
AI의 발전으로 인한 저장 칩 가격 상승은 A주에 상장된 12개의 저장 관련 기업들을 지난해 상반기에 총 5억 위안의 손실을 기록했던 업계 최저점에서 올해 상반기에는 1,172억 위안의 막대한 이익을 올리게 만들었으며, 단 1년 만에 전체 업계가 흑자로 전환되었습니다. 하지만 겉보기에는 모두가 이익을 보는 것처럼 보이지만, 산업 체인의 다른 부분들 간의 수익 능력에는 70%의 차이가 있습니다. 중간 단계의 모듈 회사들은 거의 모든 현금 흐름을 재고 확보와 향후 가격 상승에 투자하는 데 사용했으며, 2차 시장에서는 이미 한 차례의 가격 상승을 예상하고 거래가 이루어졌기 때문에 현재는 관망하는 분위기가 강합니다. 다음 분기의 실적 성장률이 이 전체 업계의 향후 동향을 결정할 것입니다.
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5가지 측면에서의 상세 분석
1. 전체 업계가 5억 위안의 손실에서 반년 만에 1,000억 위안의 이익으로 전환된 이유는 세 가지 “행운의 요소”가 겹쳤기 때문입니다.
이번 저장 업계의 급격한 성장은 우연이 아니라, 세 가지 긍정적인 요소가 동시에 작용했습니다:
- 첫째, 가격 주기가 상승 궤도에 들어섰습니다: 이전에 저장 칩 가격은 거의 2년 동안 하락했으나, 2024년 말부터 가격 상승세에 접어들었습니다. AI 훈련과 AI 서버에 필요한 고대역폭 저장 장치(HBM) 및 기업용 고체 상태 디스크의 수요가 급격히 증가했으며, 삼성, SK하이닉스와 같은 해외 대기업들은 생산 능력을 AI 전용 고급 저장 장치에 집중시켰습니다. 일반 소비자용 및 일반 기업용 저장 장치는 거의 생산되지 않고 있어 시장에 공급이 부족한 상황입니다. 기관들은 2026년에 저장 장치의 공급 부족이 1%-2%에 이를 것으로 예상하며, 2027년에는 그 격차가 더욱 커질 것으로 보고 있어 가격이 계속 상승할 것으로 예상합니다.
- 둘째, 국산 제품의 대체 효과가 나타났습니다: 국내 저장 업계의 선두주인 장신과학기술은 현재 전 세계 DRAM 시장 점유율의 8%를 차지하며 세계 3위에 올랐으며, 이전에 한국 기업들이 차지하던 시장 점유율을 상당 부분 가져왔습니다. 자체적으로 생산하는 제품의 가격이 점점 높아지고 판매량도 증가하여 이익이 급격히 상승했습니다.
- 셋째, 지난해의 기준이 너무 낮았습니다: 지난해 상반기에 전체 업계는 5억 위안의 손실을 기록했기 때문에 올해의 이익 증가가 특별히 두드러집니다. 마치 지난달에 5위안을 빚졌다가 이번 달에 1,172위안을 벌은 것처럼 보이지만, 실제로는 이전의 손실이 반영된 결과입니다.
2. 같은 가격 상승 추세 속에서도 다른 부분들의 수익 능력에는 큰 차이가 있습니다. 비즈니스 모델이 이미 수익 상한을 정해놓았기 때문입니다.
같은 저장 가격 상승의 흐름을 타고도 산업 체인의 다른 부분들에서는 수익에 큰 차이가 나타납니다. 이는 각 기업의 비즈니스 모델이 다르기 때문입니다:
- 가장 많은 이익을 얻는 곳은 자체적으로 저장 칩을 생산하는 원천 제조업체입니다. 예를 들어, 장신과학기술의 매출 총이익률은 84.74%에 달하며, 이는 100위안의 매출 중 84위안이 순이익임을 의미합니다. 이들은 이번 가격 상승의 가장 큰 수혜자로, 생산된 칩의 원가는 몇 위안에 불과하지만 현재는 수십 위안에 판매되어 가격 상승의 이익을 거의 모두 독차지했습니다.
- 두 번째로 이익을 얻는 곳은 모듈 제조업체입니다. 원천 제조업체로부터 저장 칩을 구입하여 USB 메모리, 고체 상태 디스크, 메모리 스트립으로 가공하는 회사들입니다. 이들은 업계가 최저점에 있을 때 저렴한 가격에 대량의 칩을 매입하여 가격 상승 후에 판매하여 이익이 몇 배로 증가했습니다. 매출 총이익률은 약 5%에서 45%-58%로 상승했습니다.
- 중간 단계는 저장 장치의 지원 칩 및 인터페이스 칩을 개발하는 회사들입니다. 이들은 기술적 장벽이 있어 매출 총이익률이 45%-68%로 안정적입니다.
- 가장 적은 이익을 얻는 곳은 유통업체입니다. 원천 제조업체로부터 제품을 구입하여 최종 고객에게 판매하는 중간 업체들로, 가격 상승에도 불구하고 큰 이익을 얻기 어렵습니다. 만약 최종 고객이 원천 제조업체로부터 직접 구매하면 유통업체의 이익은 매우 적습니다. 따라서 이들의 매출 총이익률은 11.61%에 불과하며, 100위안의 매출 중 11위안만이 순이익입니다.
3. 재무적으로는 수십 억 위안의 이익을 올렸지만 실제로는 돈이 없습니다. 전체 업계에는 “재고의 숨겨진 위험”이 있습니다.
현재 12개의 저장 회사들의 재고는 연초에 비해 76% 증가하여 총 1,190억 위안을 초과했습니다. 이는 모두가 벌은 이익을 거의 재고 확보에 사용했다는 것을 의미합니다.
특히 3개의 선두 모듈 제조업체의 재고는 전체 업계의 55%를 차지하며, 재고가 전년 대비 120%-200% 증가하여 상반기에 총 160억 위안 이상의 현금이 유출되었습니다. 이는 재무적으로는 수십 억 위안의 이익을 올렸지만 실제로는 그 돈을 모두 재고에 투자했습니다. 장신과학기술만이 유일하게 긍정적인 현금 흐름을 보이며, 전체 업계의 총 현금 흐름보다도 높습니다. 이는 이 회사가 다른 11개 회사의 재고 확보 비용을 모두 커버했다는 것을 의미합니다.
이러한 전략은 현재로서는 현명해 보이지만, 만약 AI 수요가 예상에 미치지 못하거나 해외 대기업들이 생산 능력을 과도하게 확대하여 저장 가격이 갑자기 하락하면, 고가에 매입한 재고가 가치를 잃게 되어 큰 손실을 입을 수 있습니다. 2022년 저장 업계의 하락 사이클에서 많은 모듈 제조업체들이 이러한 위험에 처했습니다.