一、核心内容の平易なまとめ
数年前に「目を閉じて10年間勝てる」と市場全体から称賛された蓄電インバーターの黄金市場だったが、その高成長の神話はついに破綻しました。今年の上半期には、国内の上位11社の上場企業の総収入の増加率はわずか6.77％にとどまり、純利益は前年比で4.48％減少しました。業界全体が「売れれば売れるほど利益が減る」という奇妙な状況に陥っています。
さらに極端なのは、業界の格差が従来の「80/20の法則」を打ち破っていることです。上位3社が業界全体の利益の95％を独占し、残りの8社が分け合う利益は総利益の5％にも満たない状況です。多くの中小メーカーは利益を上回ることができずに損失を出しています。現在、業界全体で事業の重心を海外に移しており、ヨーロッパが主要な成長市場となっています。一方、アメリカは政策リスクが高いため、国内の上位企業はアメリカに工場を建設する計画を断念し、リスクを避けるために新興市場であるアジア、アフリカ、ラテンアメリカなどを探しています。
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二、詳細な解説
1. かつての「金の市場」が急激に冷え込み、「収入は増えても利益は増えない」状況に
数年前の蓄電インバーター業界はどれほど盛んだったかというと、新規参入者であっても年間成長率が50％を超えることができ、多くの企業の株価は数年で10倍になりました。注文に困ることはなく、まさに黄金市場とされていました。
しかし、今年の業績は現実を突きつけました。上位11社の半年間の総収入は727億円で、前年同期に比べてわずか46億円増えただけで、平均成長率は7％にも満たない。飲料や家電を販売する従来の消費業界の成長率にも及びません。さらに奇妙なことに、売り上げはあまり変わらないにもかかわらず、純利益は前年同期に比べて5億円減少しました。これは業界の供給過剰が原因で、注文を獲得するために価格を大幅に下げており、1台あたりの利益が大幅に削減されたためです。
2. 業界の格差は「80/20の法則」をはるかに超えており、3社が利益の95％を独占
通常の成熟した業界では「20％の企業が80％の利益を得る」というのが一般的ですが、この業界ではその格差が極端です。上位3社が業界全体の利益の95％を占め、残りの8社が分け合う利益は5％にも満たない。年間収入が数十億円の上場企業にとっては、この利益では研究開発費さえ賄えません。そのため、「収入は77％増加しても利益は1.6億円減少する」といった奇妙な状況が発生しています。興味深いことに、上位の企業である陽光電源は自社の収入と利益が共に減少していますが、利益の出ない低収益の事業を削減し、高価格のヨーロッパ市場の製品を多く販売することで、毛利率が逆に1.5ポイント増加しました。つまり、業界全体が利益を上げていないわけではなく、利益はすべて上位企業によって吸い取られており、中小企業は損失を出しながら市場を争っているのです。
3. 業界全体が海外に進出してリスクを回避し、ヨーロッパが現在の争奪戦の中心地
現在、上位企業の海外収入の割合は非常に高くなっています。例えば、陽光電源の国内収入の割合は昨年の58％から26％に減少し、収入の70％以上が海外から来ています。国内市場では競争が激しく、利益を得ることができないためです。ヨーロッパは現在、業界全体で注目されている市場です。その理由は明らかです。第一に、EUは2030年までに200GWの蓄電設備を設置するという目標を設定しており、将来的には毎年少なくとも28GWの新規設備が必要です。第二に、ヨーロッパでは電気料金が無料になることがあり、電力会社が補助金を支払う「負の電気料金」があります。電力料金の差が大きいため、蓄電設備を設置すると、電気料金が安い時に充電し、高い時に放電して自分で使用したり、電力会社に売ったりすることで、2～3年で元が取れます。需要は非常に高いです。さらに、ウクライナの電力網が破壊されたため、多くの家庭が停電を防ぐために蓄電設備を設置しており、アジアやアフリカでは常に電力不足があり、新しい電線を引くよりも蓄電設備の設置の方が安いです。これらが今後の成長市場です。
4. アメリカ市場は手ごわい存在となり、誰も工場を建設するリスクを冒さない
以前は、国内の蓄電企業が関税を避けるためにアメリカに工場を建設すると噂されていましたが、陽光電源は「絶対にアメリカに工場を建設しない」と明言しました。その理由は以下の通りです：
第一に、政策リスクが非常に高い。アメリカでは中国の電力機器に対するアクセス制限があり、新しい蓄電製品は市場に出回ることができません。既に何年も販売されている古い製品のみが販売されています。長期的に見ると、アメリカ市場の規模は縮小するだけで、投資する価値はありません。第二に、人件費が国内の数倍高く、サプライチェーンも不完全で、現地で製造された製品は国内で製造して関税を加えて輸送するよりもコストが高いため、競争力がありません。第三に、地政学的リスクが不確かで、今日は製品が「国家安全に脅威」とされ、明日には工場が差し押さえられる可能性があります。多くの中国企業がこのようなリスクを経験しており、わずかな利益のために大きなリスクを冒す価値はありません。現在、アメリカ市場に対する戦略は、ゆっくりと販売し、拡大せず、利益を得るだけで、新しい生産能力を投資しないことです。
5. 市場の論理が完全に変わり、「勝ちやすい」状況はもうありません
過去数年のこの業界の急成長の理由は、「市場規模が毎年倍増する」というものでした。適切なインバーター製品を製造すれば、売り上げに困ることはありませんでした。しかし、今では市場規模の拡大が止まり、競争が激化しています。今後の傾向は家電業界と非常に似ています。上位3社が市場シェアの90％以上を占め、規模の優位性を活かしてコストを抑え、グローバルなチャネルを構築し、ほとんどの利益を独占します。残りの中小企業は、独自の技術で非常に小さな市場に留まるか、買収されるか、破産するかのどちらかです。
従事者であれ一般投資家であれ、過去数年の「高成長の神話」に基づいてこの業界を見ることはできません。核心競争力のない中小企業の株を無闇に購入すると、業績の急落に巻き込まれる可能性が高いです。