Ist das Risiko eines weltweiten Verkaufs von Staatsanleihen noch nicht vorbei? Warnung des Chefs von Allianz: Diese drei Länder sind am gefährlichsten

Zusammenfassung der Kernpunkte

Der bekannte Ökonom und Chefökonom der Allianz Group, Erian, hat kürzlich öffentlich Stellung genommen und drei zentrale Schlussfolgerungen zur aktuellen Unordnung auf dem globalen Staatsanleihenmarkt gezogen: Erstens wird der Trend, dass weltweit Staatsanleihen massenhaft verkauft werden, einfach nicht aufhören. Die Zinsen (Renditen) auf US-Staatsanleihen werden weiter steigen, weil es zu viele Emittenten gibt, die Geld aufnehmen möchten, aber viel zu wenige Käufer, die bereit sind, diese Anleihen zu übernehmen. Die Ursachen liegen nicht in den zuvor diskutierten Faktoren wie hoher Inflation oder mangelnder Glaubwürdigkeit der Federal Reserve. Zweitens sind die Schuldenrisiken von Großbritannien, Frankreich und Japan innerhalb der G7-Länder am größten – sogar gefährlicher als das bisher besorgte Italien. Drittens kritisiert Erian die aktuelle Intervention der US-Regierung, die den Federal Reserve öffentlich Druck macht, die Zinsen zu senken, als völlig unklug. Der weltweit größte Finanzmarkt mit einem Volumen von mehreren Billionen US-Dollar kann nicht langfristig durch administrative Maßnahmen kontrolliert werden; dies wird nur zu größeren systemischen Problemen führen.

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Detaillierte und verständliche Erklärung

1. Was ist eigentlich der „Trend des Staatsanleihenverkaufs“?

Viele Menschen betrachten Staatsanleihen noch immer als „garantierte, festverzinsliche Einlagen“, die von der Regierung ausgegeben werden. Früher waren solche Anleihen begehrte „Harte Währungen“ für globale Investoren, doch heute werden sie massenhaft verkauft – es gibt viel mehr Verkäufer als Käufer. Die Inhaber müssen ihre Anleihen zu einem reduzierten Preis verkaufen, um sie so schnell wie möglich loszuwerden. Wenn sie beispielsweise eine Anleihe im Wert von 100 US-Dollar für 95 US-Dollar verkaufen, erhalten sie zum Fälligkeitsdatum zwar den ursprünglichen Betrag von 100 US-Dollar zurück, aber zusätzlich die vereinbarten Zinsen. Diese erhöhten Zinsen sind es, die als „steigende Staatsanleihenrenditen“ bezeichnet werden. Erian macht deutlich, dass der Grund für diesen Verkaufstrend nicht in Inflation oder anderen oberflächlichen Faktoren liegt, sondern in einem völligen Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage: Einerseits emittieren die US-Regierung, große Technologieunternehmen und verschiedene Unternehmen massiv Anleihen, während die traditionellen Käufer (z. B. Länder oder Finanzinstitutionen) ihre Rolle nicht mehr erfüllen können. Viele Länder wollen aus geopolitischen Gründen keine US-Staatsanleihen mehr als Reserven halten; Japan und Golfstaaten haben eigene wirtschaftliche Probleme und haben keine Mittel, um US-Staatsanleihen zu kaufen. Selbst der norwegische Staatsfonds, ein früherer treuer Käufer, beginnt, seine Bestände zu reduzieren. Daher müssen die Zinsen auf Staatsanleihen steigen.

2. Warum werden die Zinsen auf US-Staatsanleihen weiter steigen? Die USA wollen schließlich keine Ausgaben kürzen

Viele glauben, dass dieser Anstieg der Zinsen auf US-Staatsanleihen bald enden wird, aber Erian widerspricht dieser Annahme: Die USA haben keinerlei Absicht, ihre Ausgaben zu kürzen oder weniger Geld zu leihen. Sowohl die Demokraten als auch die Republikaner versprechen den Wählern während der Wahlen weitere Sozialleistungen und finanzieren außerdem hohe Militärausgaben sowie Subventionen für verschiedene Branchen. Da das Geld nicht reicht, müssen sie weiterhin neue Staatsanleihen ausgeben. Die Nachfrage nach Anleihen nimmt ab, während das Angebot zunimmt. Um Kredite zu erhalten, müssen höhere Zinsen gezahlt werden – dieser Trend wird sich nicht ändern. Die vorübergehende Beruhigung am Freitag war nur eine kurzfristige Reaktion auf emotionale Enttäuschungen; der Druck auf steigende Zinsen wird noch lange anhalten.

3. Warum sind Großbritannien, Frankreich und Japan die gefährlichsten Länder innerhalb der G7?

Erian nennt drei Länder mit besonders hohen Schuldenrisiken:

• Großbritannien: Das britische Wirtschafts- und Finanzsystem ist zu stark an die USA gebunden; selbst eine Erhöhung der US-Zinsen um 0,25 % könnte zu einer Erhöhung der britischen Zinsen um 0,5 % oder mehr führen. Die britische Wirtschaft ist in den letzten Jahren schwach und die Schuldenlast sehr hoch. Jede kleine Zinserhöhung würde die Staatsausgaben stark belasten. Die britische Regierung hat bereits in der Vergangenheit mit Steuersenkungen Probleme bekommen; die aktuelle Situation ist noch fragiler.
• Frankreich: Früher fürchteten die Märkte in der Eurozone Länder wie Italien und Griechenland als besonders riskant, aber jetzt ist die Schuldenrisiko von Frankreich sogar höher. In den letzten Jahren gab es häufige Regierungswechsel in Frankreich, und die Sozialausgaben konnten nicht gekürzt werden, was zu steigenden Schulden führte. Selbst die Kernländer der Eurozone reagieren äußerst besorgt auf Probleme in Frankreich.
• Japan: Japan hat in den letzten Jahrzehnten seine riesigen Schulden mit Null- oder sogar Negativzinsen finanziert. Jetzt, da die Zinsen auf US-Staatsanleihen steigen und der Yen an Wert verliert, muss Japan ebenfalls seine Zinsen erhöhen. Viele Institutionen, die zuvor japanische Staatsanleihen gekauft hatten, verkaufen diese jetzt; die japanische Zentralbank ist unter Druck und könnte eine Liquiditätskrise erleben.

4. Warum kritisiert Erian die US-Regierung für ihre Marktinterventionen?

Die US-Regierung hat kürzlich zwei unkluge Maßnahmen ergriffen: Erstens hat das Finanzministerium angekündigt, das Volumen der Rückkäufe von Langzeitstaatsanleihen mindestens zu verdoppeln, um die Zinsen zu stabilisieren. Zweitens hat der Vizepräsident den Federal Reserve öffentlich Druck gemacht, die Zinsen zu senken. Erian bezeichnet dies als typisches Missverständnis: Die US-Regierung glaubt, sie könne mit geringen Mitteln die Entwicklung des weltweit größten Finanzmarktes beeinflussen – doch das ist unmöglich. Solche Maßnahmen schaden dem Vertrauen in die US-Währung und könnten zu einer starken Inflation führen, mit viel größeren Folgen als der aktuelle Anstieg der Staatsanleihenrenditen.

5. Warum betrifft uns das alles?

Die Probleme auf dem US-Staatsanleihenmarkt betrifft uns direkt:

• Die weltweiten Kreditkosten steigen, was die Kosten für Handel und grenzüberschreitende Geschäfte erhöht und die Umsätze in entsprechenden Branchen beeinträchtigt.
• Viele ausländische Investoren verdienen durch den Ankauf von Staatsanleihen in ihren eigenen Ländern hohe Renditen und verkaufen daher chinesische Aktien, was unsere Börsen belastet.
• Da die Zinsen auf US-Staatsanleihen höher sind als die inländischen Risikofreien Zinsen, wechseln viele Menschen zu US-Dollar und führen dadurch zu einer weiteren Abwertung des Yuan. Dies erhöht die Kosten für Online-Shopping, Auslandsreisen und das Studium im Ausland.
• Die chinesische Zentralbank hat weniger Spielraum für Zinssenkungen; eine zu große Differenz zu den US-Zinsen könnte zu einer weiteren Abwertung des Yuan führen und zu vorsichtigeren geldpolitischen Maßnahmen in China.