核心内容の要約
有名な経済学者でありアリアン・グループのチーフエコノミストでもあるエリアンが最新の発言で、現在の世界の国債市場の混乱について3つの重要な見解を明らかにしました。第一に、現在の国債の大量売却の傾向は止まることがなく、米国債の利子（収益率）は今後も上昇し続けるということです。その主な理由は、債券を発行して資金を借りたい主体が多すぎる一方で、購入を希望する買い手が大幅に不足しているためであり、市場で以前から議論されていたインフレの高騰やフェドラルレザーバーの信頼性の低下といった二次的な要因ではありません。第二に、G7先進国の中で英国、フランス、日本の3カ国の債務リスクが最も顕著であり、以前から懸念されていたイタリアよりも危険だと指摘しています。第三に、現在のアメリカ政府が国債市場に介入し、フェドラルレザーバーに利下げを強く求める行為は完全に愚かなものであり、数兆ドル規模の世界最大の金融市場を行政力で長期にわたって操作することは不可能であり、結果としてより大きなシステム的な問題を引き起こすだけだと批判しています。
---
詳細な解説
1. 国債の売却傾向とは何か？
多くの人々は国債を「国が発行する元本保証の定期預金証書」と考えていますが、以前は世界中の投資家が争って購入した「硬通貨」でした。しかし現在では、売り手が買い手を大幅に上回っており、保有者は急いで売却するために元の100ドルの価値の預金証書を割引して95ドルで売らなければなりません。このような割引売却の結果、新たに市場に参入する買い手は95ドルで預金証書を購入し、満期時には100ドルの元本と約定された利息を受け取ります。実際に得られる収益は以前よりも高くなります。この収益の上昇が「国債の収益率の上昇」と呼ばれています。エリアンはこの売却傾向の根本的な理由を明確にしました。それはインフレなどの表面的な要因ではなく、供給と需要の完全な不均衡にあります。一方でアメリカ政府、大手テクノロジー企業、さまざまな企業が狂ったように債券を発行して資金を借りており、新しい債券の供給が増え続けています。一方で、以前の主要な買い手であった多くの国々が「信頼を失い」、英国、フランス、日本などは地政学的な理由からもう米国債を保有したくなくなり、日本や湾岸諸国は国内経済の問題で資金を必要としており、米国債の購入ができなくなっています。購入者が不足しているため、国債の利子は上昇せざるを得ません。
2. なぜ米国債の収益率は上昇し続けるのか？アメリカ自身は「節約」を望んでいない
多くの人々はこの米国債の売却が数日で終わると思っていますが、エリアンはそれを否定しています。アメリカには「財政の整理」をする意欲が全くなく、実際には政府は支出を削減したり、借金を減らしたりするつもりがありません。民主党でも共和党でも選挙の際には有権者に福利厚生を提供し、軍事費や各産業への補助金に多額の資金を使っています。資金が足りないためには新しい国債を発行して借金を続けるしかなく、債券の供給は増え続けます。購入を希望する買い手は減っているため、より高い利子を提供しなければなりません。この傾向は変わりません。先週金曜日の売却の緩和は一時的な感情の反動に過ぎず、米国債の収益率の上昇圧力は長期にわたって続くでしょう。
3. なぜ英国、フランス、日本がG7の中で最も危険なのか？
エリアンはリスクが最も高い3カ国を指摘しました。それぞれの問題は異なります：
- 英国：エリアンは英国の経済と金融システムがアメリカに過度に依存していると指摘しています。アメリカの利子が0.25％上昇しても、英国の利子は0.5％以上上昇する可能性があり、その変動幅はアメリカよりも大きいです。英国の経済は近年低迷しており、債務負担が非常に重く、利子がわずかに上昇するだけで政府の返済負担が急増します。2022年に英国が減税政策を実施し、国債市場を崩壊させかけたことは記憶に新しいです。現在の状況は当時よりもさらに脆弱です。
- フランス：過去10年以上、ユーロ圏市場ではイタリアやギリシャなどの「南欧の周辺国」が最も懸念されていましたが、現在は逆にフランスの債務リスクの方が高いです。フランスでは近年政府が頻繁に交代し、福祉支出を削減できず、債務比率が急上昇しています。ユーロ圏の中心国でさえ問題を抱えているため、市場の恐怖感は周辺国よりも強いです。
- 日本：日本は長年にわたってゼロ金利やマイナス金利で巨額の債務を支えてきましたが、米国債の利子が上昇し、円が160円の心理的な壁を突破しそうになると、日本は利上げを余儀なくされています。以前に多くの日本国債を購入していた機関は売却を始めており、日本銀行も購入を続けるのが困難になっています。流動性の危機が発生する可能性があります。
4. エリアンはなぜアメリカ政府の市場介入を批判するのか？これは完全に自己欺瞞だ
アメリカ政府は最近、2つの問題のある措置を取りました。一つは米国債の収益率が高騰したため、財務省が長期国債の買い戻し規模を少なくとも倍増すると発表し、自国が発行した古い国債を高値で市場から買い戻し、収益率の上昇を抑えようとしました。もう一つは副大統領がフェドラルレザーバーに利下げを強く求めたことです。これは行政が中央銀行の独立した意思決定に介入することに他なりません。エリアンはこれを典型的な認識の誤りだと評価しています。アメリカ政府は数十兆ドル規模の世界最大の金融市場の動向を小さな資金で強制的に決定できると本当に思っていますが、それは長続きしません。市場を強制的に支えることの代償は、アメリカドルの信用が損なわれ、世界中が米国債やアメリカドルを信じなくなることです。または、過度な金融緩和によりインフレが急騰し、最終的には現在の国債の収益率の上昇よりも大きな代償を払うことになります。
5. この問題は遠くのことのように思えますが、実際には一般市民の財布に直接影響します
多くの人々は米国債の混乱が自分たちとは無関係だと考えていますが、実際には影響の伝達チェーンは非常に直接的です：
- 世界中の資金調達コストが上昇し、外国貿易や国境を越えたビジネスを行う人々にとっては、海外の顧客からの資金調達コストが高くなり、注文量が減少し、関連産業の収入に影響が出ます。
- 多くの外国の投資機関は自国の国債の利子が5％以上に上昇しており、自国の国債を購入して安定した収益を得ることができるため、A株や香港株に投資するリスクを避けています。そのため、最近外国資本は継続的に人民元資産を売却しており、我が国の株式市場や香港株市場に圧力がかかっています。
- 米国債の利子は国内の無リスク収益よりも高いため、多くの人々がドルに交換して投資しています。これにより人民元の為替レートに持続的な下落圧力がかかり、海外でのショッピングや旅行、子供の教育費などに影響が出ます。